上市 4 年完成两次融资，如今 11.5 亿元可转债发行计划再被提上日程，正帆科技（688596.SH） 的 「找钱能力」 引发外界广泛关注。不过随着 IPO 和定增募投项目频频 「变脸」，公司的资本腾挪术也随之浮出水面。
昨日，正帆科技对可转债申报稿及审核问询函回复进行了财务数据的更新，钛媒体 App 注意到，公司存在多个募投项目延期的情况，其中包括变更募资用于其它募投项目、结余资金用于补充流动资金等情况。
对于资产负债率逐年走高的正帆科技来讲，补流还债是当务之急，此前两轮融资中已有约 7 成募资用于补充流动资金。由于当前净利润与现金流背离的情况并未发生根本性好转，且存货金额仍在持续走高，面对即将到期的银行承兑汇票，正帆科技迫切需要融资缓解资金压力。
多个募投项目变脸结余补流
正帆科技本次发行可转债计划募资 11.02 亿元，其中 2.02 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款」，占比约 18.33%。
来源：公告
钛媒体 App 注意到，正帆科技此前两轮融资中也有相当比例的募资用于补流还贷。其中，IPO 募资中有 6.66 亿元用于补流，占比超七成；2022 年定增募资中有 0.5 亿元用于补流，占比约 28%。
IPO 募投项目的变更、延期，为正帆科技额外结余 4962.76 万元流动资金。
公告显示，正帆科技原首发募投项目 「超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼 （含研发实验室） 建设项目」 调整为 「超高纯磷化氢扩产及办公楼 （含研发实验室） 建设项目」，项目达到预定可使用状态由 2022 年 12 月推迟至 2023 年 12 月，项目投资金额由 18,153.00 万元调整为 15,856.00 万元。
就本次募投项目调整原因，正帆科技称，因主要系公司新增铜陵正帆作为该项目实施主体后，积极推进选址、用地土地的招拍挂和环评、安评等备案手续的办理工作，按照铜陵正帆所在地相关评估部门的要求对原项目中砷化氢的制备工艺进行了调整。为加快该项目实施进度，公司对砷化氢制备工艺调整进度进行了审慎评估，决定延后 实施砷化氢扩产项目，将原定新增砷化氢产能 40 吨及磷化氢产能 40 吨改为新增磷化氢产能 90 吨。
公告显示，超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼 （含研发实验室） 建设项目于 2023 年底结项。值得注意的是，该项目实际节余资金 4962.76 万元 （包括部分尚未支付的合同尾款） 已全部用于补充流动资金。此外，上述募投项目变更后剩余的 3,105.68 万募集资金已投入 「合肥高纯氢气项目」，该项目为公司 2022 年定增募投项目之一，且同样存在延期情形。
据了解，「合肥高纯氢气项目」 总投资额 1.59 亿元，原计划投入募集资金仅有 5500 万元。该项目原计划建设周期 12 个月，原计划于 2023 年 11 月达到预定可使用状态，因项目规划设计原因延迟 3 个月，因安全评价审批手续延迟 4 个月，致使该项目延期至 2024 年 6 月。
此外，首发募投项目中的 「新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目」 也存在延期情况，完成时间由原计划的 2021 年 12 月 31 日延期一年至 2022 年 12 月，延期原因为 「受不可抗力因素影响，项目涉及的部分进口研发材料和设备交货延迟，根据各材料及设备供应商所在国家差异，项目所需的各类研发材料到货时间延迟 3 至 12 个月，设备交货延迟 1 至 9 个月」。
举债扩张致现金流承压
资金闪转腾挪背后，一个问题跃然纸上：正帆科技有多缺钱？
资料显示，正帆科技创立于 2009 年，2020 年 8 月在上交所挂牌上市，公司主要服务中国泛半导体行业和生物医药等高科技产业，向客户提供电子大宗气、电子特气和先进材料，相关气化供应系统、物料供应系统和特种装备，以及快速响应、设备维保和 TGCM 等增值服务。
事实上，本次发行可转债已经是该正帆科技上市以来的第三次融资。此前正帆科技通过 IPO、定向增发累计募资约 11.9 亿元。
上市四年三度融资，放眼整个资本市场，正帆科技的 「找钱」 能力算得上相当不错。但从财务数据来看，公司偿债压力并不小。
正帆科技近年来资产负债率持续走高。报告期内，公司合并口径资产负债率分别为 46.77%、59.53%、62.13% 及 64.50%。对此，公司表示，负债率走高的原因主要由于报告期内业绩迅速增长，在执行订单备货及营运资金需求增加所致。
来源：Wind
报告期内，公司各期末存货账面价值分别为 10.62 亿元、19.83 亿元、33.77 亿元和 39.06 亿元，占总资产比例分别为 30.28%、33.25%、41.87% 和 42.68%。正帆科技解释称，存货账面价值增加，主要系公司获取的项目不断增加导致合同履约成本大幅增长。
财报显示，2020 年至 2024 年上半年，正帆科技累计实现归母净利润约 10.57 亿元，但公司经营现金流多年为负，尽管 2023 年现金流转正为 1.16 亿元，到了 2024 年上半年再度告负，显示公司盈利质量欠佳。
值得注意的是，正帆科技的经营活动现金流量净额与利润波动存在明显差异，公司对此的解释是 「存货、经营性应收、经营性应付项目的变动导致。」
来源：公告
根据正帆科技的回复，除了存货激激增的影响外，为减少经营活动现金流的流出，公司在 2022 和 2023 年，将收到的应收票据更多地背书转让给供应商用于支付货款，同时集中使用银行承兑汇票支付供应商货款。
然而，随着本期应收及应付票据到期承兑，公司 2024 年上半年期末经营现金流余额有所减少。（本文首发钛媒体 App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）