【文章来源：金十数据】
自特朗普的 「解放日」 关税政策在 4 月引发美债市场动荡以来，其政府一直精心调整政策和言论，以防止冲突再次爆发。但一些投资者表示，这种休战状态仍然十分脆弱。
路透社采访了十几位管理着数万亿美元资产的银行和资产管理公司高管。他们表示，在近几个月债市相对平静的表象下，政府与担心美国赤字和债务水平居高不下的投资者之间，正在进行一场意志的较量。
反映这些担忧的是，所谓的 「期限溢价 （Term Premium）」——即投资者因持有 10 年期美债而要求的额外收益率——在最近几周再次开始上升。
「债券市场恐吓政府和政客的能力是无与伦比的，今年在美国你们已经见识到了，」 麦格理资产管理公司研究主管丹尼尔·麦科马克 （Daniel McCormack） 表示。他指的是 4 月份的债券崩盘，那次崩盘迫使政府不得不缓和其关税上调计划。
麦科马克指出，长期来看，未能解决公共财政压力可能会产生政治问题，因为选民会 「对政府的交付能力持续感到失望」。
美国财政部长贝森特多次表示，他专注于压低收益率，尤其是影响从联邦赤字到家庭和企业借贷成本等方方面面的基准 10 年期美债收益率。
「作为财政部长，我的工作是做国家顶级的债券推销员。美债收益率是衡量这项工作成功与否的有力晴雨表，」 贝森特在 11 月 12 日的演讲中说道，并指出整条收益率曲线的借贷成本都在下降。财政部未回应该报道的置评请求。
这种公开表态以及与投资者的幕后互动，让许多市场人士相信特朗普政府是认真想要控制收益率的。数据显示，一些投资者在夏季平掉了押注债券价格下跌的仓位，此前财政部提议在正在进行的回购计划下增加购买量，旨在改善市场功能。
财政部还悄悄就重大决策寻求投资者的意见，一位知情人士形容此举为 「积极主动」。
该知情人士称，最近几周，财政部就美联储主席的五位候选人咨询了债券投资者，询问市场的反应。他们被告知，市场会对国家经济委员会主任凯文·哈塞特 （Kevin Hassett） 反应消极，因为他被认为对特朗普不够独立。
几位投资者表示，他们认为特朗普政府的这些举措只是争取了时间。鉴于美国仍需为约占 GDP 6% 的年度赤字融资，债券市场的和平仍面临风险。
这些市场专家表示，政府目前勉强牵制住了 「债券义警」——即那些通过推高收益率来惩罚政府挥霍无度的投资者。
投资者称，关税带来的价格压力、人工智能主导的市场泡沫破裂，以及美联储过度宽松导致通胀走高的前景，都可能打破这种平衡。
「债券义警永远不会消失。他们一直都在；只是看他们是否活跃而已，」BNY 财富管理公司首席投资官西尼德·科尔顿·格兰特 （Sinead Colton Grant） 表示。
债券义警沉默的一个原因是美国经济的韧性，大规模的人工智能主导支出抵消了关税对增长的拖累，且因就业市场放缓，美联储处于宽松模式；另一个原因是特朗普政府采取的措施向市场发出了不想让收益率失控的信号。
然而，许多市场参与者的问题是这种情况能持续多久。美国银行高级美国利率策略师梅根·斯威伯 （Meghan Swiber） 表示，债券市场目前的稳定性依赖于温和的通胀预期和财政部对短期发行的依赖这种 「脆弱的平衡」，这有助于控制对供应的担忧。
她说，如果通胀飙升且美联储转为鹰派，美债可能会失去其分散投资的吸引力，从而重新点燃需求担忧。
依赖短期国库券为赤字融资也有风险，而且稳定币等一些需求来源具有波动性。
现任美联储理事的前白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰 （Stephen Miran） 去年曾批评拜登政府采取与贝森特现在相同的做法：依赖短期国库券为赤字融资。米兰当时辩称，这意味着政府正在堆积短期债务，如果利率突然飙升，政府可能不得不以高得多的成本进行再融资。
当联系其置评时，一直投票支持央行大幅降息的米兰理事拒绝发表评论，只是让路透社参考他在 9 月的一次演讲，他在演讲中预测国家借款将会下降。
NISA 投资顾问公司首席经济学家斯蒂芬·道格拉斯 （Stephen Douglass） 表示，特朗普 4 月宣布关税后出现的货币贬值和收益率飙升通常只在新兴市场才能看到，这吓坏了美国政府。
「这已成为一个有意义的约束，」 道格拉斯说。
