华安证券
宏观政策接续发力，建筑业 PMI 大幅改善指向投资止跌回稳值得期待，降准可能性提升与汇率升值、公募配置呵护微观流动性，开年积极因素持续增加，春季行情有望徐徐展开。配置上，首重弹性，寻找 「有故事」、「有业绩」 方向。具体地，AI 产业链仍是最强主线，成长风格加速上涨和成长各行业共创新高可期。景气支撑和热门主题，如存储、储能链、军工、机械设备也需重视。
市场观点：「开门红」 概率持续增大
开年积极因素不断增多。一是消费和地产方面政策接续发力。二是建筑业 PMI 大幅改善、建材价格现企稳迹象指向投资止跌回稳值得期待。三是 1 月降准可期。四是汇率持续升值有望带来外资流入，叠加公募基金新一轮配置启动，微观流动性倍受呵护。整体来看，开年利好因素持续累积，春季行情有望徐徐展开。
稳增长政策接续、结构优化，关注地方两会对经济目标与政策指引。近期的政策接续：①消费品 「以旧换新」 调整优化，第一批超长期特别国债资金 625 亿。②地产政策继续优化，二手房增值税率下调。后续重点关注一季度投资止跌回稳具体举措，及地方两会对经济目标和政策的指引。1 月美联储议息会议大概率暂停降息，特朗普表态美联储下一任主席 1 月初公布，若沃什当选，市场对 2026 年降息预期可能有所下降。
1 月降准可期，汇率升值可能带来资金流入呵护微观流动性。进入 1 月，外部掣肘减弱、货币政策空间打开，为配合投资端止跌回稳、扩大财政支出，有望以降准方式提供流动性。但考虑到银行净息差历史偏低，降息概率较低。市场对美联储整体降息周期确认，美元指数持续走弱，人民币汇率出现升值，可能带来外资流入。叠加 12 月中下旬公募资金重新流入，都将对 A 股微观流动性形成持续呵护。
经济基本面边际变化不大，关注年初投资端能否企稳。12 月高频数据显示基本面边际变化不大，但值得注意建筑业 PMI 大幅回暖、建材价格出现企稳迹象，或表明年初政策有望在投资端发力。预计 12 月社零同比 1.6% 左右，固投累计同比-2.2%，其中制造业累计同比 2.1%、基建 0.1%、地产增速-15.5%，出口同比 1.8%；CPI 同比 0.9%、PPI 同比-2%。
行业配置：重视 「有故事」、「有业绩」 的弹性机会
中央经济工作会议和美联储议息会议前，预期扰动市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。12 月上证指数和创业板指均小幅收涨。行业层面，结构化特征显著，主题和景气机会为主，其中商业航天异军突起并辐射设备类领域、领涨市场。各品种金属景气显著提升、涨幅居前。AI 算力和机器人应用强势领涨。但消费品和泛高股息行业表现不佳、跌幅靠前。展望 1 月，积极因素不断累积，「开门红」 可能性持续增大，积极把握新一轮进攻时机。配置思路上，风险偏好持续改善，弹性将成为首要考虑，而 「有故事」、「有业绩」 是上涨弹性充分表现的前提，按照这两个方向进行梳理，其中既有故事又有业绩的 AI 产业链仍是最强中心主线，有望取得最亮眼表现；有故事的热门主题同样具备良好弹性，向上的市场环境为主题弹性提供营养土壤；此外有业绩的部分景气领域亦值得重视。建议关注以下两条主线机会：
第一条主线是产业景气趋势需再次强调的 AI 产业链，可关注算力 （CPO/PCB）、配套 （光纤/液冷/电源设备）、应用 （机器人/游戏/软件） 等。以算力基建为核心的新一轮成长产业景气趋势已被证实，产业主线 「强者恒强」 是历史规律。我们在年度策略和一季度策略专题中证实目前处于产业景气行情第一阶段后期，中长期维度可期待第二阶段业绩支撑和第三阶段估值泡沫化行情，短期维度也可期待成长风格的一轮加速化行情和各成长风格行业同创新高。
第二条主线是景气支撑或重大事件催化下的部分领域，重点关注存储和储能链条 （储能/电池/能源金属/锂电材料）、军工、机械设备等。其中存储近期受供给扰动价格大涨，后续有望叠加 AI 需求提振，景气将长期上行。储能链在于终端尤其是海外储能需求超预期，带动整个产业链景气上行。军工一方面受益商业航天和地缘政治事件催化，另一方面也将受益创业板上涨情绪驱动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。
风险提示
经济或政策 「开门红」 效应不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；海外 AI 估值泡沫持续担忧扰动情绪；1 月市场具有波动大的季节效应；地缘政治影响持续扩大等。
（华安证券）
文章转载自东方财富
