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国泰海通证券
主动基金风格轮动，增配大盘周期金融股。2025Q4 主动偏股基金重仓市值环比-1956.5 亿元至 3.38 万亿元，股票仓位环比降至 84.2%，持仓集中度 CR20 环比+0.2%。板块上，主动基金继续增配创业板，减配主板和科创板，港股实配比例明显下滑。风格上，主动基金增配上证 50 和沪深 300 为代表的大盘蓝筹，中证 500也小幅增配，中证 1000 被大幅减配；大幅增配周期和金融，减配成长和消费。Q4 主动基金配置呈现出明显的高低切换特征，估值相对偏低且景气改善的周期和金融板块被大幅增配，而许多前期涨幅较大的科技赛道有所减持，此外消费和红利板块仓位变化不大。往后看，业绩增长确定性强的科技硬件/材料/非银方向胜率仍然较大，也需要重视行情向估值较低、持仓拥挤度中低分位的价值板块扩散机会。
行业配置：全面增配周期金融，科技聚焦 AI 硬件基建。四季度基金主要增配有色/通信/非银/机械/基化，减配传媒/电子/电新/医药/军工。从超配环比来看：1） 中上游周期整体获明显增配，有色/化工加仓幅度居前，二级行业中主要是工业金属/能源金属/化学制品/农化制品增配较多，国际地缘冲突和国内反内卷造成资源供给受限以及供需格局的持续改善带来四季度普遍涨价。下游周期仓位变化不大。2） 科技配置出现显著分化，通信设备被继续大幅加仓，主要受益于 AI 基建投资带动行业景气提升，通信设备龙头公司居于重仓榜首，通用设备/汽零加仓幅度也较大，主要集中在液冷/柴发/机器人等环节，而多数科技赛道被明显减配，其中二级行业中消费电子/电池/化学制药/游戏/军工电子/半导体等减配幅度居前。3） 消费板块中必选消费被继续减配，白酒/饲料减配居前，但休闲食品获得明显加仓；可选消费被小幅加仓。4） 非银被大幅增配，其中保险/证券加仓幅度较大，主要得益于增量资金入市与新业务价值高增。
港股配置：配置占比下滑，增配周期与金融。2025Q4 主动基金大幅减配港股，重仓市值环比-866 亿元至 2952 亿元，配置比例环比显著下滑 3.2% 至 15.6%。行业上，四季度主动基金大幅增配周期与金融等低位方向，如港股保险、石油、航司、有色等行业，而减配港股互联网与半导体龙头。
基金发行或迎来拐点，行情有望扩散。截止 2026 年 1 月 23 日，主动股基收盘价升至 2220 点，接近前高，上证指数站上 4000 点；且最近半年、最近一年、最近两年和最近三年实现正收益的普通股票基金占比分别为 86.0%、98.1%、96.8% 和 72.1%，基金赚钱效应延续较高区间。我们认为基金发行有望跨越向上拐点，为行情进一步上涨形成支撑。景气投资策略的有效性在 2026 年有望明显增强，主动投资有望重新获得定价权。往后看，一季度往往处于业绩空窗和春季躁动阶段，在 「慢牛」 诉求的指引下，我们认为业绩增长确定性强的科技硬件、有色和非银方向胜率仍然较大，估值分位并不极端、仓位适中或偏低的医药/电新/服务消费以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散。
风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差。
（国泰海通证券）
文章转载自东方财富
