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兴业证券
一、海外动荡后，A 股如何应对？
沃什意外获得联储主席提名，全球商品市场巨震，美股下跌，美元、美国长端利率上行，风险资产走弱。一方面，沃什在 2006-2011 年担任美联储理事期间立场偏鹰，加之其重视通胀管控、并主张通过缩表创造降息空间，市场普遍预期其上任后货币政策将边际趋紧，推动美元与美国长端利率上行、风险资产走弱。另一方面，沃什对于美元信用的重视，正在对此前贵金属上涨的 「法币信用恶化」 的底层逻辑形成冲击，叠加此前多头交易拥挤，白银、黄金创下 40 年来最大单日跌幅。
沃什提名引发全球叙事变化后，短期可能影响市场风险偏好。1 月全球权益和商品市场的共振上涨，很大程度上受益于弱美元的提振。沃什主张带动的美元走强预期下，此前的上涨可能需要一个阶段性的再平衡。此外，考虑到以有色为代表的 「涨价链」 是带动 1 月 A 股走强的核心主线，强势板块回调或也将对市场形成结构性的扰动。
但我们认为，沃什对于资产价格的影响短期更偏叙事和情绪，中长期的实质性影响可能并没有市场预期的那么大。无论是当前美国通胀和就业反映的基本面现状、美国货币市场的流动性水平、还是中期选举压力下特朗普迫切压降利率的诉求，均表明沃什推行其政策主张具备重重阻碍。海外流动性宽松依然是今年宏观环境的底色，将继续对全球风险资产形成提振。而长期来看，特朗普破坏全球秩序、寻求美元及联储政策跟随其意愿变动的做法仍将损伤美元信用，叠加美国自身债务压力及其向盟友转嫁的财政成本，都将支撑全球主权信用恶化的叙事，「美元吸引力下降、黄金配置价值上升」 这一中长期逻辑依然具有确定性。
对于A股而言，前期上涨虽然受益于全球流动性宽松的β，但核心驱动仍在于国内向好的基本面、政策「开门红」与充裕的流动性带来的α。往后看，支撑春季行情的这些核心逻辑并未发生任何变化。我们此前强调，流动性充裕的环境中，国内偏暖的基本面和政策为市场风险偏好打底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，将是本轮春季行情结构上的一个重要特征。本周科技、涨价链、消费各类风格轮番演绎，本质上正是资金正在依据各类催化，积极寻找和挖掘尚未被充分定价的细分领域。往后看，后续基本面、政策和产业层面的催化依然不少，充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎：
一方面，年报业绩预告继续验证上市公司盈利改善趋势，本轮盈利修复值得期待。截至 1 月 30 日，A 股所有板块均按条件披露了 2025 年年报/快报/业绩预告，实际披露率 （数量占比，剔除上市一年之内的公司） 为 55.72%。从已披露年报业绩的公司来看，2025Y 全部 A 股以中位数/整体法计算的净利润累计同比增速分别为 17.94%/37.26%，较前三季度的 14.15%（整体法） 继续改善，且两类口径下的净利润累计同比增速均上升至 2022 年以来新高，进一步确认本轮盈利修复的趋势。结构上验证三条景气主线：AI 需求 （电子、通信、计算机、机械等）、涨价 （有色、化工等）、出海 （医药、电池、风电、游戏等）。
另一方面，2 月产业和宏观层面的密集催化，对于结构的指引也值得期待。2 月两条线索值得关注：产业层面，2 月即将进入产业密集催化期，尤其 AI 应用领域具备国内外诸多催化。去年春节 DeepSeek 的横空出世让春节对于 AI 应用变得意义非凡，今年春节更加 「热闹」，各大科技巨头和独角兽轮番上场抢夺春节流量蛋糕，包括腾讯、百度和阿里加入红包大战、DeepSeek-V4 以及字节和阿里的旗舰大模型或在春节前后发布、宇树机器人和豆包 AI 亮相春晚等。海外 AI 领域也催化颇多，包括大语言模型 Grok 和搭载 Gemini 的 Siri 迎来版本升级、特斯拉或将发布的 OptimusV3 量产模型机。宏观层面，近期地产、白酒动销等高频数据均出现积极变化，政策前置发力后，重点关注 2 月披露的一系列数据是否能够继续验证基本面改善，包括物价、金融、地产、春节消费数据等。
因此，近期沃什提名等海外扰动对于 A 股的影响或更偏情绪、偏结构，支撑春季行情的国内核心逻辑并未发生任何变化，尤其是年报业绩预告验证业绩改善趋势、2 月宏观和产业层面迎来密集催化，有望为更多结构性线索提供指引，继续推动春季行情继续向纵深演绎。
二、结构上，重视本轮涨幅较低且具备较强逻辑支撑的 AI 硬件、新能源、国内涨价链、非银等，此外 2 月具备密集催化的 AI 应用可以提升关注度
短期，部分高位板块情绪受冲击后，本轮涨幅较低且具备强逻辑支撑的板块或将更具备韧性。结合本轮 「开门红」 行情中的涨跌幅以及年报业绩等维度，重视本轮涨幅较低且具备较强逻辑支撑的以下三条线索：
绩优科技制造：包括 AI 硬件 （通信设备、元件、消费电子）、新能源（电池、光伏、电网）、医药 （创新药、医疗器械）等；
涨价链和春节消费链：涨价链中可以继续关注石油涨价和国内逻辑主导的方向，包括油气、化工、建材、农产品等。业绩边际向好、春节消费旺季催化的春节消费链 （旅游、酒店、航空机场、饮料乳品）也可提升关注；
非银：此前受宽基 ETF 流出拖累较多、且景气度较高的券商、保险等，后续具备潜在修复空间。
产业主题中，AI 应用 （计算机、传媒、人形机器人）2 月催化密集、目前拥挤度处于合理水平，在基本面空窗期可以提升关注度。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（兴业证券）
文章转载自东方财富
