来源：
财联社
在过去一个月，软件股无疑经历了无比艰难的几周。这些曾被视为拥有深厚护城河的股票，正面临瑞银全球市场宏观股票策略主管 Aaron Nordvik 所称的 「AI 颠覆带来的无法化解的生存威胁」。
其中，SaaS 板块受创最深，不少市场人士甚至发出了 「SaaS 末日已至」 的感慨。目前，高盛TMT SaaS 指数已跌至了 2025 年 5 月以来的最低水平。
而在当前轮动/分散/恐慌抛售的格局中，试图判断市场处于哪个阶段似乎也显得毫无意义——人工智能的颠覆性冲击正日复一日地在不同板块间跳跃蔓延。
正如财联社过去几日接连报道的，SaaS 板块在 AI 颠覆恐怖下首当其冲，随后是私募信贷、保险经纪商，财富管理公司，再到周三周四的商业房地产和物流企业……
这也令不少投资者纷纷困惑不已，不得不躲进角落里 「瑟瑟发抖」……
然而，高盛在最新发布的报告中，或许已 「破解」 了这个市场 「首要难题」——他们目前正试图通过对冲策略划清 「优质」 与 「劣质」 软件股的界限，既保持对软件行业的 「敞口」，又对面临 「生存威胁」 的企业设置保护伞。
周四，高盛分析师 Faris Mourad 详细介绍了这项新型软件股对冲策略 (GSPUSFTX) 的运作机制，其组成如下：
做多以下企业篮子 (代码 GSTMTSOL)：
因需实体执行、监管壁垒、集成复杂性或人为责任而难以被 AI 替代的软件企业；
直接受益于 AI 普及的企业 （算力、数据基础设施、可观测性、安全、超大规模云、AI 开发平台）
做空以下企业篮子 (代码 GSTMTSOS)
那些以软件驱动工作流为主的公司，因为人工智能日益能够将其自动化或在企业内部重新构建，从而可能削减对外包的需求。
高盛预计，GSTMTSOL 将会从近期的软件股抛售中恢复，而 GSTMTSOS 则会继续表现落后。
以下是该对冲策略——GSTMTSOL 与 GSTMTSOS 间的比值近来的表现。
在业绩方面，高盛指出，GSTMTSOL 的销售额预估正实现翻倍增长，而 GSTMTSOS 自 2023 年以来一直停滞不前：
从市盈率角度观察，两者的分化趋势也已显现：
那么，在高盛代表软件赢家 (GSTMTSOL) 和软件输家 (GSTMTSOS) 的篮子里，究竟包含了哪些个股呢？以下是两张具体清单：
软件输家 (GSTMTSOS)
输家名单中的知名个股包括了：埃森哲、高知特、多邻国、高德纳、SAP、Unity 等。
软件赢家 (GSTMTSOL)
赢家名单中的知名个股则包括了：微软、谷歌、甲骨文、CrowdStrike、Palantir、新思科技、Zoom 等。
除此之外，就软件股目前的整体形势而言，高盛指出，若以市盈率而非企业价值/息税折旧摊销前利润 （EV/EBITDA） 评估软件行业，可以说该行业估值已基本重归与大盘相近的合理水平。
在一年前，软件行业市盈率高达 51 倍，成为美股中当仁不让最昂贵的板块。但如今软件股市盈率已回落至 27 倍，不再是估值最高的行业。媒体、汽车、半导体和资本货物板块的市盈率均高于软件行业。
从盈利增长角度观察，2026 年与 2025 年、2027 年与 2026 年的预期增长率并无差异。软件板块这两年的盈利增速均预计达到约 16%。这可能表明股票投资者对软件行业的估值标准正在转变，无法再为其不合理地高于其他行业的市盈率提供依据。
此外，从销售增长角度看，软件行业相较于其他股票市场仍具有显著优势。
知名财经博客网站 zerohedge 指出，「这会是年度交易吗？我们目前不得而知，但它无疑为降低投资组合分散风险、规避陷阱提供了参考，并为减少或增加 (鉴于当前净多头头寸接近历史低位) 软件板块配置提供了切入点。」
东财图解·加点干货
（财联社）
文章转载自东方财富
