文 | 财华社
近日，受国内育儿补贴政策刺激，母婴概念股在资本市场风生水起。恰逢母婴概念股活跃之际，又一家母婴卫生用品生产商成功叩响了港交所的大门。
于 3 月 16 日，舒宝国际成功通过港交所聆讯，预计将很快在港交所主板挂牌上市。
根据最新招股书，舒宝国际在俄乌冲突中意外成为 「受益者」，其销往俄罗斯的纸尿裤等产品销量和收入大幅增长，但同时也面临着诸多不确定性。
股权高度集中，家族氛围浓厚
舒宝国际是个人一次性使用卫生用品企业，主营产品是婴儿纸尿裤，产品覆盖母婴护理、成人护理、医疗卫生、家居日化及宠物护理用品等领域，旗下有 「婴舒宝」「五月私语」「康舒宝」 等品牌。
舒宝国际的商业模式以 ODM（贴牌生产） 为主、自有品牌为辅，主要依托合同生产方式向国外营销、销售婴童护理用品，并向外国品牌商出口其核心婴童护理用品。
俄罗斯是舒宝国际境外最重要的市场，根据弗若斯特沙利文报告，按 2023 年的出口值计，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，按 2023 年中国婴童护理一次性使用卫生用品出口额计，舒宝国际约占 3.7% 的市场份额。
舒宝国际的创始人是颜培坤，现担任公司董事长兼执行董事职位。公司家族氛围浓厚，招股书显示，年仅 34 岁的公司生产部总监兼执行董事周家豪，是颜培坤的女婿；35 岁的高跃，是颜培坤的表侄以及周家豪的表兄；颜培坤的女儿颜嘉玮则担任公司副总裁，颜嘉玮现年 26 岁。
舒宝国际的股权结构相当集中，目前颜培坤透过其直接或间接全资拥有的公司实益拥有公司约 90% 的股份，其于的 10% 股权则由公司首席执行官兼执行董事曾国栋所持有。
绑上俄罗斯 「金主」，机遇与风险并存
面对国内卫生用品市场的激烈竞争和缓慢增长，舒宝国际早早将目光投向了欧亚大陆的新兴市场。
2021 年至 2023 年，舒宝国际迎来了快速发展期，营收从 2.63 亿元 （单位人民币，下同） 飙升至 6.55 亿元，净利润也从 1000.2 万元大幅增长至近 5768.9 万元。
俄罗斯市场无疑是舒宝国际业绩增长的关键驱动力。自 2022 年春季西方国家对俄罗斯实施制裁后，国际品牌纷纷撤离，舒宝国际等中国厂商迅速抓住这一机会，大举进军俄罗斯市场。
招股书显示，舒宝国际来自俄罗斯的收入在 2021 年至 2023 年期间持续跃升，2023 年达 3.77 亿元，较 2021 年增长了约 2.6 倍；同期，公司在中国市场的收入规模也增长亮眼。
然而，俄罗斯市场这块 「肥肉」 并未让舒宝国际高枕无忧。
2024 年前三季度，公司来自俄罗斯市场的收入同比骤降 36.7%，主要原因是卢布兑人民币持续贬值，削弱了俄罗斯进口商对中国商品的购买力。尽管 2025 年以来卢布兑人民币有所回升，汇兑风险有所缓解，但国际局势变幻莫测，卢布汇率的未来走势仍充满不确定性。
此外，舒宝国际依赖俄罗斯的企业客户。2022 年、2023 年及 2024 年前三季，公司来自一家俄罗斯顶级销售商的收入占比分别为 31.5%、48.7% 及 36.8%。若该客户转向其他卫生用品厂商进口，对舒宝国际而言将是巨大打击。
不过舒宝国际对此并不担心，其表示，自 2020 年首次与该客户订立框架供应协议起至 2023 年 12 月期间，俄罗斯顶级零售商向公司下达的订单量已连续五次增加。公司亦成功将框架供应协议延期至 2030 年 12 月 31 日。
此外，俄罗斯出生率的持续下降也给舒宝国际带来了不小的挑战。根据弗若斯特沙利文报告，2021 年俄罗斯的人口出生率已跌至 9.6‰，处于过去十年低位。另据俄联邦统计局公布的数据，2024 年上半年俄罗斯出生人数降至 59.96 万人，创下 1999 年以来的最低纪录。
受俄罗斯市场收入增长放缓以及 2024 年前三季度三大产品 （婴童护理、女性护理及成人失禁） 售价下调等因素影响，公司 2024 年前三季度的期内利润从去年同期的 5367.2 万元降至 4046.2 万元。
加码海外布局
舒宝国际依赖于欧亚大陆竞争激烈的婴童护理一次性使用卫生用品市场，过去几年公司收入超过约 70.0% 来自婴童护理用品的生产及销售。
为应对挑战，舒宝国际表示在巩固婴童护理用品市场的同时，争取在日益扩大的欧亚大陆女性护理一次性使用卫生用品市场抓住更多市场机遇，在战略上扩大及丰富公司的客户群。
实际上，舒宝国际在 2023 财年才开始专注于女性护理用品。自 2023 年以来，公司女性护理产品在中国市场表现亮眼，线上销售额增长迅速，成为其收入的另一大增长极。
舒宝国际还计划扩大地理覆盖范围，特别是扩大越南、印度尼西亚及泰国等东南亚市场的布局。
对于此次上市募资所得款用途，舒宝国际拟用于购入机器以成立新婴童护理用品及女性护理用品生产线；作购入机器以成立两条新无纺布生产线；加强品牌、营销及推广活动等。
公司在招股书中表示，鉴于俄罗斯及中国婴童护理一次性使用卫生用品市场的乐观市场前景以及 2024 财年从现有及潜在客户获得的指示性订单，公司计划购买机器以新建三条总设计年产能不低于约 3.2 亿件的婴童护理用品全伺服生产线，以及新建一条总设计年产能不低于约 8000 万件的女性护理用品全伺服生产线。