丁磊 「躺平」 了

2025 年 2 月 20 日，网易 （NASDAQ：NETS；HK：09999） 发布 《2024 年四季度及全年业绩公告》。公告显示：

2024 年 Q4 营收 267 亿、同比减少 1.45%；净利润 89.2 亿、同比增长 33.6%。剔除汇兑损益，2024 年 Q4 净利润同比下降 1.38%。

2024 年营收 1053 亿、同比增长 1.77%；净利润 302.6 亿、同比增长 3.06%。剔除汇兑损益，2024 年净利润同比增长 1.73%。

网易赚钱能力堪比茅台，但净利润增速不到 2 个百分点，近乎 「躺平」。

「三驾马车」

自 2021 年 Q1，网易云音乐分部业绩开始单独披露；2022 年 Q2，「在线游戏服务」 分部更名为 「游戏及增值服务」（以下简称 「游戏」），同时将 「创新业务」 分部与游戏相关的业务并入其中。

游戏始终是网易的支柱业务，占营收的比例保持在 80% 一线：

2019 年，游戏收入 464 亿，占营收的 78.4%；有道、云音乐收入分别为 13 亿、23.2 亿，分别占营收的 2.2%、3.9%；创新业务收入 92 亿，占营收的 15.5%；

 

2020 年，游戏收入增至 587 亿，占营收的 79.7%；有道、云音乐收入分别增至 31.7 亿、49 亿，分别占营收的 4.3%、6.6%；创新业务收入 68.8 亿，占营收的 9.3%；

 

2021 年，游戏收入增至 678.2 亿，占营收的 77.4%；有道、云音乐收入分别增至 53.5 亿、70 亿，分别占营收的 6.1%、8%；创新业务收入 74.3 亿，占营收的 8.5%；

 

2022 年，游戏收入增至 745.7 亿，占营收的 77.3%；有道收入降至 50 亿、云音乐收入增至 90 亿，分别占营收的 5.2%、7.6%；创新业务收入 79 亿，占营收的 8.2%；

 

2023 年，游戏收入 816 亿、占营收的 78.8%；有道、云音乐收入分别为 53.9 亿、78.7 亿，合计占营收的 12.8%；创新业务收入 86.5 亿，占营收的 8.4%；

 

2024 年，游戏收入 836.2 亿、占营收的 79.4%；有道、云音乐收入分别为 56.3 亿、79.5 亿，合计占营收的 12.9%；创新业务收入 81 亿，占营收的 7.7%。

有道、云音乐取得长足进步，但网易远未摆脱对游戏的高度依赖。如果拿 「三驾马车」 打比方，游戏始终是 「辕马」，有道、云音乐只能间或 「出点力」：

2020 年、2021 年，网易营收分别增长 144 亿、139 亿；其中有道、云音乐合计贡献 30% 以上；

 

2022 年，游戏收入增长 9.9%，有道收入减少 6.4%，云音乐收入增长 28.5%。最终，网易总营收增长 89 亿，其中 75.9% 来自游戏；

 

2023 年，云音乐营收滑落 12%，有道增速度 5.4%；网易营收增长 70 亿，全部来自游戏。

2024 年，网易营收同比增长 18 亿，游戏业务对营收增长的贡献率超过 100%。

以下是过往八个季度游戏、有道、云音乐营收指数 （以 2022 年对应季度为基准）：

2023 年 Q1，游戏收入 201 亿，营收指数为 108（相当于 2022 年 Q1 的 108%）；有道、云音乐收入指数分别为 97、95；

2024 年 Q1，游戏收入 215 亿，营收指数 115；有道、云音乐营收入指数分别为 116、98；

2024 年 H2，游戏收入增长乏力、有道、云音乐收入同时滑落——Q4 游戏营收指数 111，有道营收指数 92，云音乐营收指数 79。

2024 年 Q4，网易总营收 267 亿，同比减少 1.4%，三驾马车跑不动了！

都能挣钱养家

网易难能可贵之处在于，游戏以外的业务，包括其他大厂赔钱的 「创新业务」 都有较高的毛利润率。

1） 游戏盈利能力超强

2020 年，游戏毛利润 360 亿、毛利润率 61.3%；有道毛利润 14.5 亿、毛利润率 45.9%；创新业务毛利润 21.4 亿、毛利润率 31%；

 

2021 年，游戏毛利润增至 418 亿、毛利润率 61.7%；有道毛利润 29.1 亿、毛利润率 54.3%；云音乐首次获得毛利，利润率 2% 创新业务毛利润 21.1 亿、毛利润率 28.4%；

 

2022 年，游戏毛利润增至 468 亿、毛利润率 62.7%；有道毛利润 25.8 亿、毛利润率 51.5%；云音乐毛利润 12.9 亿、毛利润率 14.4%；创新业务毛利润 21.1 亿、毛利润率 26.6%；

 

2023 年，游戏毛利润增至 556 亿、毛利润率 68.2%；有道毛利润 27.7 亿、毛利润率 51.4%；云音乐毛利润 21 亿、毛利润率 26.7%；创新业务毛利润 25.7 亿、毛利润率 29.7%；

 

2024 年，游戏毛利润增至 575 亿、毛利润率 68.8%；有道毛利润 27.5 亿、毛利润率 48.9%；云音乐毛利润 26.8 亿、毛利润率 33.7%；创新业务毛利润 29 亿、毛利润率 25.8%；

由于在全球市场推出重磅游戏，2023 年 Q3 到 2024 年 Q1，网易游戏在三个季度内赚到 445 亿毛利润；2024 年 Q2 开始回落，三个季度赚 426 亿。

2025 年网易游戏盈利有可能创新高，迹象如下：

2024 年 12 月 6 日，《漫威争锋》 上线，72 小时吸引超过 1000 万注册用户；

《燕云十六声》 上线，双端玩家 （PC+手机） 在两周内突破 1500 万；

2025 年 2 月，《守望先锋》 回归。

2） 没有 「掉队业务」

网易的过人之处在于，有道、云音乐、创新业务都能 「挣钱养家」：

• 有道

2023 年 Q1 毛利润 6 亿、毛利润率 51.7%；2024 年 Q4 毛利润 6.4 亿、毛利润率 47.8%；

 

2023 年毛利润 27.7 亿、毛利润率 51.4%；2024 年毛利润 27.5 亿、毛利润率 48.9%。

•  云音乐

2023 年 Q1，毛利润 4.4 亿、毛利润率 22.4%；2024 年 Q4、毛利润 6 亿、毛利润率 31.9%；

 

2023 年毛利润 21 亿、毛利润率 26.7%；2024 年毛利润 26.8 亿、毛利润率 33.7%。

•  创新业务

2023 年 Q1 毛利润 4.7 亿、毛利润率 25.4%；2024 年 Q4 毛利润 8.6 亿、毛利润率 37.8%；

 

2023 年毛利润 25.7 亿、毛利润率 29.7%；2024 年毛利润 29 亿、毛利润率 35.8%；

从阿里、美团到京东，创新业务都以 「砸钱探路」 为宗旨。别说不追求利润，「锐意亏损」 方显进取精神。

网易创新业务包括 「网易严选」、「网易传媒 （电商）」、「网易数智 （企业服务）」、「网易灵动 （机器人）」。2024 年营收 81 亿、同比下降 6.4%；毛利润 29 亿、同比提高 12.9%。

总体盈利能力

1） 毛利润及费用

蓝色折线代表毛利润 （率）、彩色堆叠柱代表费用 （率），蓝色淹没彩色方能获得经营利润：

2020 年，网易毛利润 390 亿、毛利润 52.9%；市场/研发/行政费用合计 244 亿、总费用率 33.2%；

2022 年，网易毛利润达 528 亿、毛利润 54.7%；市场/研发/行政费用合计 331 亿、总费用率 34.3%；

2023 年，网易毛利润达 631 亿、毛利润 60.9%；市场/研发/行政费用合计 354 亿、总费用率 34.2%；

2024 年，网易毛利润达 658 亿、毛利润 62.5%；市场/研发/行政费用合计 362 亿、总费用率 34.4%；

2024 年，网易毛利润率较 2020 年提高 10 个百分点，而总费用率稳稳地控制在 34% 一线，对成熟 「大厂」 而言非常难得。

2） 净利润& 经营活动现金流净额

2021 年，网易净利润 170 亿，经营活动现金流净额达 249 亿；

2022 年，净利润 198 亿、指数为 117（相对于 2021 年，下同）；经营活动现金流净额 277 亿，指数为 111；

2023 年，净利润 294 亿、指数达 173；经营活动现金流净额 353 亿，指数 142；

2024 年，净利润 303 亿、指数为 178；经营活动现金流净额 397 亿，指数 159；

净利润稳步提高，经营活动现金流净额远高于净利润，网易盈利能力、盈利质量都非常高。

截至 2024 年末，网易现金、短投、定期存款合计超过 1400 亿，足以 「做激进的事」。

烧钱很容易，砸算力、送外卖、国际化……网易选择躺平、静观其变。

首先，网易有躺平的资格。其次，会有投资人喜欢这种风格。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

你对当前的投资市场有哪些疑惑？

目前作者 Eastland 的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第 1049 篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～

2025 年 2 月 20 日，网易 （NASDAQ：NETS；HK：09999） 发布 《2024 年四季度及全年业绩公告》。公告显示：

2024 年 Q4 营收 267 亿、同比减少 1.45%；净利润 89.2 亿、同比增长 33.6%。剔除汇兑损益，2024 年 Q4 净利润同比下降 1.38%。

2024 年营收 1053 亿、同比增长 1.77%；净利润 302.6 亿、同比增长 3.06%。剔除汇兑损益，2024 年净利润同比增长 1.73%。

网易赚钱能力堪比茅台，但净利润增速不到 2 个百分点，近乎 「躺平」。

「三驾马车」

自 2021 年 Q1，网易云音乐分部业绩开始单独披露；2022 年 Q2，「在线游戏服务」 分部更名为 「游戏及增值服务」（以下简称 「游戏」），同时将 「创新业务」 分部与游戏相关的业务并入其中。

游戏始终是网易的支柱业务，占营收的比例保持在 80% 一线：

2019 年，游戏收入 464 亿，占营收的 78.4%；有道、云音乐收入分别为 13 亿、23.2 亿，分别占营收的 2.2%、3.9%；创新业务收入 92 亿，占营收的 15.5%；

 

2020 年，游戏收入增至 587 亿，占营收的 79.7%；有道、云音乐收入分别增至 31.7 亿、49 亿，分别占营收的 4.3%、6.6%；创新业务收入 68.8 亿，占营收的 9.3%；

 

2021 年，游戏收入增至 678.2 亿，占营收的 77.4%；有道、云音乐收入分别增至 53.5 亿、70 亿，分别占营收的 6.1%、8%；创新业务收入 74.3 亿，占营收的 8.5%；

 

2022 年，游戏收入增至 745.7 亿，占营收的 77.3%；有道收入降至 50 亿、云音乐收入增至 90 亿，分别占营收的 5.2%、7.6%；创新业务收入 79 亿，占营收的 8.2%；

 

2023 年，游戏收入 816 亿、占营收的 78.8%；有道、云音乐收入分别为 53.9 亿、78.7 亿，合计占营收的 12.8%；创新业务收入 86.5 亿，占营收的 8.4%；

 

2024 年，游戏收入 836.2 亿、占营收的 79.4%；有道、云音乐收入分别为 56.3 亿、79.5 亿，合计占营收的 12.9%；创新业务收入 81 亿，占营收的 7.7%。

有道、云音乐取得长足进步，但网易远未摆脱对游戏的高度依赖。如果拿 「三驾马车」 打比方，游戏始终是 「辕马」，有道、云音乐只能间或 「出点力」：

2020 年、2021 年，网易营收分别增长 144 亿、139 亿；其中有道、云音乐合计贡献 30% 以上；

 

2022 年，游戏收入增长 9.9%，有道收入减少 6.4%，云音乐收入增长 28.5%。最终，网易总营收增长 89 亿，其中 75.9% 来自游戏；

 

2023 年，云音乐营收滑落 12%，有道增速度 5.4%；网易营收增长 70 亿，全部来自游戏。

2024 年，网易营收同比增长 18 亿，游戏业务对营收增长的贡献率超过 100%。

以下是过往八个季度游戏、有道、云音乐营收指数 （以 2022 年对应季度为基准）：

2023 年 Q1，游戏收入 201 亿，营收指数为 108（相当于 2022 年 Q1 的 108%）；有道、云音乐收入指数分别为 97、95；

2024 年 Q1，游戏收入 215 亿，营收指数 115；有道、云音乐营收入指数分别为 116、98；

2024 年 H2，游戏收入增长乏力、有道、云音乐收入同时滑落——Q4 游戏营收指数 111，有道营收指数 92，云音乐营收指数 79。

2024 年 Q4，网易总营收 267 亿，同比减少 1.4%，三驾马车跑不动了！

都能挣钱养家

网易难能可贵之处在于，游戏以外的业务，包括其他大厂赔钱的 「创新业务」 都有较高的毛利润率。

1） 游戏盈利能力超强

2020 年，游戏毛利润 360 亿、毛利润率 61.3%；有道毛利润 14.5 亿、毛利润率 45.9%；创新业务毛利润 21.4 亿、毛利润率 31%；

 

2021 年，游戏毛利润增至 418 亿、毛利润率 61.7%；有道毛利润 29.1 亿、毛利润率 54.3%；云音乐首次获得毛利，利润率 2% 创新业务毛利润 21.1 亿、毛利润率 28.4%；

 

2022 年，游戏毛利润增至 468 亿、毛利润率 62.7%；有道毛利润 25.8 亿、毛利润率 51.5%；云音乐毛利润 12.9 亿、毛利润率 14.4%；创新业务毛利润 21.1 亿、毛利润率 26.6%；

 

2023 年，游戏毛利润增至 556 亿、毛利润率 68.2%；有道毛利润 27.7 亿、毛利润率 51.4%；云音乐毛利润 21 亿、毛利润率 26.7%；创新业务毛利润 25.7 亿、毛利润率 29.7%；

 

2024 年，游戏毛利润增至 575 亿、毛利润率 68.8%；有道毛利润 27.5 亿、毛利润率 48.9%；云音乐毛利润 26.8 亿、毛利润率 33.7%；创新业务毛利润 29 亿、毛利润率 25.8%；

由于在全球市场推出重磅游戏，2023 年 Q3 到 2024 年 Q1，网易游戏在三个季度内赚到 445 亿毛利润；2024 年 Q2 开始回落，三个季度赚 426 亿。

2025 年网易游戏盈利有可能创新高，迹象如下：

2024 年 12 月 6 日，《漫威争锋》 上线，72 小时吸引超过 1000 万注册用户；

《燕云十六声》 上线，双端玩家 （PC+手机） 在两周内突破 1500 万；

2025 年 2 月，《守望先锋》 回归。

2） 没有 「掉队业务」

网易的过人之处在于，有道、云音乐、创新业务都能 「挣钱养家」：

• 有道

2023 年 Q1 毛利润 6 亿、毛利润率 51.7%；2024 年 Q4 毛利润 6.4 亿、毛利润率 47.8%；

 

2023 年毛利润 27.7 亿、毛利润率 51.4%；2024 年毛利润 27.5 亿、毛利润率 48.9%。

•  云音乐

2023 年 Q1，毛利润 4.4 亿、毛利润率 22.4%；2024 年 Q4、毛利润 6 亿、毛利润率 31.9%；

 

2023 年毛利润 21 亿、毛利润率 26.7%；2024 年毛利润 26.8 亿、毛利润率 33.7%。

•  创新业务

2023 年 Q1 毛利润 4.7 亿、毛利润率 25.4%；2024 年 Q4 毛利润 8.6 亿、毛利润率 37.8%；

 

2023 年毛利润 25.7 亿、毛利润率 29.7%；2024 年毛利润 29 亿、毛利润率 35.8%；

从阿里、美团到京东，创新业务都以 「砸钱探路」 为宗旨。别说不追求利润，「锐意亏损」 方显进取精神。

网易创新业务包括 「网易严选」、「网易传媒 （电商）」、「网易数智 （企业服务）」、「网易灵动 （机器人）」。2024 年营收 81 亿、同比下降 6.4%；毛利润 29 亿、同比提高 12.9%。

总体盈利能力

1） 毛利润及费用

蓝色折线代表毛利润 （率）、彩色堆叠柱代表费用 （率），蓝色淹没彩色方能获得经营利润：

2020 年，网易毛利润 390 亿、毛利润 52.9%；市场/研发/行政费用合计 244 亿、总费用率 33.2%；

2022 年，网易毛利润达 528 亿、毛利润 54.7%；市场/研发/行政费用合计 331 亿、总费用率 34.3%；

2023 年，网易毛利润达 631 亿、毛利润 60.9%；市场/研发/行政费用合计 354 亿、总费用率 34.2%；

2024 年，网易毛利润达 658 亿、毛利润 62.5%；市场/研发/行政费用合计 362 亿、总费用率 34.4%；

2024 年，网易毛利润率较 2020 年提高 10 个百分点，而总费用率稳稳地控制在 34% 一线，对成熟 「大厂」 而言非常难得。

2） 净利润& 经营活动现金流净额

2021 年，网易净利润 170 亿，经营活动现金流净额达 249 亿；

2022 年，净利润 198 亿、指数为 117（相对于 2021 年，下同）；经营活动现金流净额 277 亿，指数为 111；

2023 年，净利润 294 亿、指数达 173；经营活动现金流净额 353 亿，指数 142；

2024 年，净利润 303 亿、指数为 178；经营活动现金流净额 397 亿，指数 159；

净利润稳步提高，经营活动现金流净额远高于净利润，网易盈利能力、盈利质量都非常高。

截至 2024 年末，网易现金、短投、定期存款合计超过 1400 亿，足以 「做激进的事」。

烧钱很容易，砸算力、送外卖、国际化……网易选择躺平、静观其变。

首先，网易有躺平的资格。其次，会有投资人喜欢这种风格。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

你对当前的投资市场有哪些疑惑？

目前作者 Eastland 的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第 1049 篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～