2026 年开年，全球地缘经济局势持续波动，金融市场不确定性处于高位，黄金再次成为全球投资者关注的焦点。尽管当前国际金价呈现 「冲高回落、震荡运行」 的态势，但市场对其未来增长潜力的讨论从未停止。
近日，世界黄金协会美洲区首席执行官兼全球研究负责人 Juan Carlos Artigas 在接受 《每日经济新闻》 记者 （以下简称 NBD） 专访时，深度解读了 2026 年黄金市场的核心驱动力。
他指出，黄金正在经历一场由央行购金需求和避险情绪共同推动的 「结构性转变」，并已成为资产配置中不可或缺的流动性护城河。
Juan Carlos Artigas 图片来源：X 账号
定价逻辑生变？黄金与美债收益率 「脱钩」 背后的真相
NBD：你长期将金价表现归纳为四类关键驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，在 2026 年当前的宏观环境下，你认为哪个因素是金价估值的 「主引擎」？
Juan Carlos Artigas：黄金的表现始终是这四大因素共同作用的结果。但在 2026 年，风险与不确定性的进一步上升是支撑当前估值的首要因素。地缘经济紧张局势的加剧以及金融市场局部的压力，显著提升了市场对黄金这类高质量避险资产的需求。
此外，当前的国际局势也给美元带来了压力，进而降低了持有黄金的机会成本。最后，尽管近期市场波动较大，但黄金稳健的价格表现吸引了大量投资现金流，形成了一种正向的增长势能。
NBD：黄金与十年期美债实际利率之间的传统负相关性显著减弱。您认为这只是暂时的地缘政治偏差，还是定价逻辑发生了根本性的范式转移？
Juan Carlos Artigas：黄金价格受多种因素驱动，不仅仅是实际利率。虽然两者之间的负相关性看似减弱，但这主要是因为其他支撑因素 （如地缘政治风险、强劲的央行购金、更广泛的投资者基础） 的力量抵消了实际利率上升带来的负面影响。
我们认为，黄金与实际利率的关系并未消失。只是在当前阶段，其他宏观力量成为了更关键的驱动因素，使得实际收益率的主导地位相对下降。
美国 10 年期实际收益率与金价走势 （作为无息资产，黄金过往的价格与美国实际利率高度绑定——美债实际利率走高，则金价承压。然而，这一运行了数十年的铁律，在 2022 年俄乌冲突后悄然失效：即便美债实际利率持续高位，金价仍一路狂飙。） 基于 2003 年 12 月 31 日至 2025 年 5 月 30 日期间的数据。来源：世界黄金协会
连续 16 年净买入：央行购金从 「阶段性」 走向 「结构性」
NBD：在经历了几年的创纪录购金后，2025 年央行购金速度有所放缓。这是否意味着储备已达饱和点？全球央行的购金趋势将如何变化？
Juan Carlos Artigas：事实上，全球央行已连续 16 年保持净买入态势，这本身就是黄金市场的一个重大结构性变化。虽然 2025 年央行购金量 （863 吨） 低于 2022 至 2024 年间每年超 1000 吨的历史高位，但这仍远高于历史平均水平。
根据我们的调查，央行对黄金的青睐源于其在危机中的表现、抗通胀属性以及作为价值存储手段的地位。尤其是新兴市场央行，他们将黄金视为对冲地缘政治风险的重要手段。
目前，新兴市场央行的黄金储备占外汇储备比重约为 15%，仅为发达市场的一半。这意味着未来仍有巨大的增长潜力。我们预计，央行对黄金的需求将持续存在。
NBD：随着对美国财政可持续性和债务水平的担忧加剧，黄金是否正从 「补充资产」 转变为美债在高质量流动资产 （HQLA） 地位上的 「主要竞争者」？
Juan Carlos Artigas：尽管在 《巴塞尔协议 III》 下，黄金目前尚未被正式归类为高质量流动性资产 （HQLA），但其市场表现已经展现出这类资产的特征。
在市场压力时期，黄金展现出的流动性甚至优于长期美债，包括深厚的市场深度、稳定的买卖价差以及在剧烈波动中的有序交易。
在当今环境下，越来越多的储备管理人将黄金视为一种可靠的、非主权性质的替代方案，用以增强投资组合的韧性和流动性缓冲。
对冲 「股债双杀」：黄金成 2026 年多元化投资组合的 「压舱石」
NBD：在通胀波动持续的世界中，传统的 60/40 投资组合表现挣扎。根据世界黄金协会的 Qaurum 模型，2026 年多元化投资组合中黄金的最佳配置比例是多少？
Juan Carlos Artigas：需要明确的是，Qaurum 是一个黄金估值框架，而非资产配置优化器。最佳配置取决于投资者的具体目标、风险偏好和资产组合。
不过，Qaurum 模型显示，波动加剧和市场风险较高的环境通常与黄金的强劲表现挂钩。
我们的资产配置分析表明，在包括通胀波动在内的多种宏观环境下，黄金通过增加多元化、减少回撤和增强长期韧性 （特别是在股债相关性上升时），历史性地改善了风险调节后的收益。
（编者注：股债相关性上升，即股票和债券同步涨跌，通常由通胀冲击或货币政策紧缩引起，这会削弱传统 「60/40」 投资组合的多元化避险功能。）
NBD：2026 年，世界黄金协会预测的金价 「天花板」 是多少？
Juan Carlos Artigas： 世界黄金协会不对金价进行预测。但我们在 《2026 年黄金展望》 中勾勒了一系列假设性场景。
例如，如果宏观经济或地缘政治条件进一步恶化，可能会推高金价；反之，若地缘经济风险得到持续化解且利率进一步上升，黄金的表现可能会受到限制。
NBD：近年来，场外交易 （OTC） 购买和未分配黄金积累大幅激增。世界黄金协会如何改进其方法论以捕捉这种 「隐性」 需求？OTC 是否比传统 ETF 对全球现货定价更有影响力？
Juan Carlos Artigas：场外交易本质上难以直接量化。在我们的 《黄金需求趋势报告》 中，我们会通过可量化的供应与需求之间的差值来推导 OTC 需求，并结合贸易流、库存数据和衍生品市场活动进行评估。
虽然在特定时期，如大型机构或主权买家进行非公开交易时，OTC 流动对价格极具影响力，但黄金市场是由珠宝消费者、科技行业、各类投资者 （无论是通过金条、金币、黄金 ETF 还是金库黄金进行投资） 及央行等多元主体共同构成的。从长期来看，是所有这些参与者的合力最终决定了黄金的表现。
（每日经济新闻）
文章转载自 东方财富
