文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮
广州珠江新城远洋大厦商圈，玻璃幕墙映着夕阳余晖，又有一家药店的招牌在暮色中亮起。
开业花篮层层叠叠，甚至挡住了隔壁兰州拉面的侧门。而在这方圆不到 200 米的范围内，药店数量已悄然增至 4 家。数据显示，2024 年全国药店总数突破 70 万家，同比净增约 3.5 万家。在部分地段，药店甚至比便利店还密集。
但与行业门店总数量不断增加形成鲜明对比的是，药房行业的利润总额却在下滑，大多数企业甚至出现了负增长。目前已披露了 2024 年预报的 5 家上市药房企业中，扣非净利润均出现了约 50% 的下降。
其中，即便是背靠国药集团这棵央企大树的国药一致，也没能躲过行业的整体下行。
国药一致在 2024 年预报中提到，公司零售板块 （即国大药房） 的经营业绩较预期存在较大差距，并将计提 8.76 亿-10.7 亿元的商誉及无形资产减值。这一数字，直接暴露了其历史并购中的估值泡沫。
作为中国连锁药店的初代霸主，国大药房的发展轨迹，成为行业告别野蛮生长时代的典型样本。
高速扩张后遗症显露
1998 年北京翠微店的设立，拉开了国药系在零售行业探索的序幕。历经上海国大成立、总部南迁、六大区域直营网络形成后，2010 年国大药房启动全国化战略，开启狂飙突进。
2015 年借集团重组剥离工业板块后，国大药房加速向分销零售转型；2020 年斥资 18.6 亿元收购成大方圆等 4 家区域连锁，国大药房新增门店超 1500 家；2022 年 2.52 亿元并购西双版纳迪升药业，国大药房云南门店数突破 200 家。
这场持续多年的并购盛宴，让国大药房的门店数量，从 2010 年的不足千家暴增至 2023 年的 10516 家，直营占比超 80%，覆盖 20 省市。天眼查显示，国大药房目前控制的存续企业高达 89 个。
然而，快速扩张也带来了一些问题。
由于国大药房的收购标的多为地方国企或家族企业，因此估值普遍高于市场平均水平。2019 年收购浦东药材时估值高达 16 倍，而标的年净利润仅千万级别；2020 年斥资 18.6 亿元收购亏损标的成大方圆，评估增值率超 200%，单店成本为 123 万元。而同期一心堂单店收购成本仅 80 万元。
在一系列溢价收购动作下，国药一致的商誉，从 2015 年时的 8000 万元飙升至 2023 年的 27.47 亿元，占净资产比例达 15.77%。
国大药房的收购行为，是在资本驱动扩张逻辑与政策红利期乐观预期下进行的，但标的后续的真实盈利能力，却与收购时的高估值存在差距。
2024 年上半年，国大药房的客单价降至 96 元，同比减少 3 元。布局最广的北部区域直营门店，日均平效由 51 元/平方米降至 48 元/平方米，华东和华南地区分别下降至 52 元/平方米、62 元/平方米。尽管拥有 30 余个物流中心和全国冷链网络，但单店日均销售额不足 2000 元，低于行业平均，门店经营效率有待提升。
线上业务发展相对滞后，自营平台用户数量较少，国大药房与同行的差距不小。
国药一致在 2024 年半年报中提到，在积极推进互联网+医药的线上线下互通。此外，国大药房也在建立 「新零售」 团队，对线上线下融合进行专业管理。也就是说，国大药房的互联网渠道还处于搭建阶段，而同期益丰药房的线上销售额已经突破 10 亿元了。
真实盈利能力与预期存在差距，前期并购的子公司开始出现一些问题。
2024 年末，国药一致启动安徽国大、山东成大方圆及国药控股国致药房连锁 （河源） 三家子公司的破产清算程序。到了 2025 年 2 月，国药一致再度发布公告，吉林成大药房因资不抵债进入破产清算，天津国大连续两年亏损近 1300 万元启动破产清算。
旗下药店盈利能力减弱，于是就出现了前文提到的国药一致 2024 年全年计提商誉及无形资产减值最高近 11 亿元的预告。
国大药房二十余年的并购史，犹如一部行业狂飙突进的纪录片。从华北、东北老工业基地到珠三角黄金商圈，从国企改制潮中的资产腾挪到资本牛市里的估值狂欢，国大药房用百亿资产堆出的门店网络，最终露出裂痕。
路边的药店越开越多，为何国药一致却开始出现商誉减值问题？
平台抢食，蛋糕越来越小
2024 年，随着全国范围内门诊统筹政策的全面落地，医药零售行业发生了重大变化。
该政策通过医保基金的统筹管理，将门诊费用纳入报销范围，引导患者在基层医疗机构就医，以缓解大医院的压力。政策实施后，处方外流受阻，导致药店处方销售额同比下滑，进而引发了一系列连锁反应。
另一个问题在于，市场已经过度饱和了。
前文提到，全国药店总数已经突破 70 万家，这背后，离不开各大药房企业的 「万店竞赛」。
截至 2024 年第三季度，大参林以 16400 余家门店位居榜首；老百姓、益丰药房分别以 15500 余家、15000 余家门店紧随其后；国大药房和一心堂门店数也突破 10000 家。此外，漱玉平民、健之佳等区域龙头，门店数分别达 8900 余家和 5500 余家。
按照全国 70 万家药店和 14 亿人口粗略计算，单个药店的服务人口仅 2000 人，远低于世卫组织建议的 6000 人标准。行业供给较为充足，导致各大药房企业的扣非净利润出现了不同程度的下滑，国大药房作为其中一员也难幸免。
除了行业政策调整以及同行积极拓店带来的竞争压力以外，国人的消费习惯也在逐渐向线上转变。
当消费者凌晨在线上下单退烧药，30 分钟后骑手敲响家门时，国大药房正在为日均不足 2000 元的销售额发愁。这正是 2024 年中国医药零售的魔幻现实：线上药店销售额突破 760 亿 （+14.4%），京东健康、美团买药等平台，靠 「30 分钟配送+补贴政策」 抢走 15% 线下客流，而坐拥万店的国大药房，自营平台用户不足 10 万，连京东的零头都够不着。
数据撕开残酷真相。线上购药用户 60% 是 35 岁以下群体，夜间订单占比超 20%，美团买药 「1 元专区」 把客单价压到 35 元，仅为线下一半。京东健康 2024 年财报显示，其 1.83 亿活跃用户中，有很多习惯 「问诊-开方-买药」 一站式解决，直接 「截胡」 了传统线下药店的处方生意。
在京东健康、美团买药等线上平台的冲击下，大参林、益丰药房、老百姓等头部连锁药房早就开始 「偷师」 了。这些大型连锁药店通过 「外卖平台+官网直购+会员小程序 （私域）」 的多渠道布局，叠加处方流转和数字化工具，形成差异化竞争力。
反观国大药房，线上订单占比不足 5%。当年轻人在手机里完成购药时，国大药房的店员还在等顾客上门。
国大药房如今面临的困境，实际上是传统商业模式与数字化浪潮之间的碰撞。
多年来，国大药房通过并购建立了庞大的万店网络，但因缺乏强大的数字化中台支持，导致单店日均销售额低于行业平均水平。此外，其 36 个物流中心的库存周转天数是京东健康的 2 倍以上，供应链效率相对较低。
在数字化转型的当下，京东健康利用 AI 大模型优化供应链管理，并通过医保直连服务增强用户粘性，而国大药房仍然依赖 「门店数量越多，议价能力越强」 的传统逻辑运营。这种传统模式在数字化时代的优势逐渐减弱，使得国大药房需要寻找新的增长点和运营策略。
故步自封的后果是：当资本驱动的外延式扩张缺乏精细化管理和技术赋能时，万店规模反而成为拖累企业发展的沉重包袱。
其实，国大药房可以学习美团买药的即时配送服务，提高配送效率；也可以参考京东健康的数据中台建设，提升数据分析和利用能力；甚至可以考虑将部分门店改造成 「前置仓+问诊点」，以适应线上线下的融合发展。在数字化转型的浪潮下，国大药房的万店网络不应成为负担，反而应成为其转型的优势。
针对国大药房在新零售转型方面起步较晚的原因、商誉减值对公司的潜在影响等问题，源媒汇向国药一致方面发送了问询邮件，至发稿前仍未获回应。
在门诊统筹政策调控与市场需求结构性萎缩的双重压力下，国大药房此前通过高溢价并购积累的商誉资产难逃价值重估。坐拥万店的国大药房，亟需加速线上布局转型，借鉴京东们的成功经验，走出当前困境。
