近日，纽约商品交易所 （COMEX） 下架了与伦敦金银市场协会 （LBMA） 挂钩的四只贵金属期货交易品种。此举因这些合约交易活跃度和流动性不足，导致维护成本高于收益。部分业内人士认为，这可能缓解伦敦黄金现货市场交割不足引发的价格波动对纽约市场的冲击。与此同时，这一决定也引发了市场对伦敦—纽约黄金价格联动效应减弱以及跨市场套利策略有效性的担忧。
每经记者 陈植 每经编辑 张益铭
在大量黄金从伦敦运往纽约后，美国与英国之间的黄金 「联系」 却发生微妙变化。
近日，纽约商品交易所 （COMEX） 下架了黄金公斤期货 （GCK）、伦敦现货黄金期货 （GSP）、伦敦现货白银期货 （SSP） 与场外黄金远期合约 （GB）。值得注意的是，COMEX 下架的四只贵金属期货交易品种，都是与伦敦金银市场协会 （LBMA） 挂钩的黄金白银期货合约。
一位华尔街投行贵金属部人士向记者透露，COMEX 之所以下架这四只贵金属期货交易品种，一个重要因素是它们的交易活跃度与交易流动性不够高，导致交易所的合约维护成本高于合约创设收益。
记者查阅 COMEX 特别执行报告 （SERP 9171） 注意到，黄金公斤期货 （GCK） 日均成交量不足 100 手，场外黄金远期合约 （GB） 持仓量连续 12 个月低于 5000 张，与 COMEX 黄金期货主力合约日均 30 万手交易量形成较大反差。
对于 COMEX 下架这四款贵金属期货交易品种，部分华尔街投资机构有着另一种解读。
一位华尔街对冲基金经理告诉记者，当前华尔街不少投资机构认为，在年初大量黄金从伦敦转运纽约后，当前伦敦黄金现货交易市场的黄金库存趋紧，或导致伦敦黄金市场遭遇现货交割不足风波与黄金价格大幅异常波动。在这种情况下，COMEX 早早下架与伦敦金银市场协会 （LBMA） 挂钩的四只贵金属期货品种，某种程度可以缓解伦敦黄金价格剧烈异常波动给纽约黄金期货市场的冲击。
前述华尔街投行贵金属部人士认为，伦敦黄金现货市场存在交割不足的风险似乎被 「夸大」。
据 LBMA 披露，截至 2025 年 2 月底，伦敦金库持有的黄金数量仍达到 8477 吨，总价值约为 7725 亿美元。
记者注意到，上周起，COMEX 下架上述四只贵金属期货合约对黄金市场仍产生不小的影响。
道富环球发布报告指出，由于 COMEX 下架四只贵金属期货合约令伦敦—纽约之间的黄金价格联动效应减弱，他们正在重新评估跨市场黄金套利策略的有效性，特别是伦敦—纽约价差交易策略的波动率参数设置需要至少上调 20%。目前，这种技术调整已直接反映在黄金期权市场，黄金跨式期权组合的隐含波动率溢价一度上涨 18%。
COMEX「下架」 贵金属交易品种 只因交易流动性不足与营收效益不佳？
记者多方了解到，COMEX 下架四只与伦敦金银市场协会 （LBMA） 挂钩的黄金白银期货合约，着实令黄金投资市场颇感惊讶。原因是 COMEX 此举将削弱贵金属市场的整体流动性。
但是，华尔街投行迅速 「安抚」 市场。
摩根大通大宗商品团队表示，被下架的四只贵金属期货交易品种未平仓头寸仅占贵金属衍生品总量的 0.3%，不会影响黄金交易市场整体深度。
前述华尔街投行贵金属部人士告诉记者，COMEX 是否下架贵金属期货交易品种，主要是基于相关品种的交易流动性、市场需求、交易成本等因素开展综合评估。一旦 COMEX 认定某些贵金属期货交易品种市场参与度不足且交易流动性不好，就会认定这类期货交易品种的维护成本超过利润贡献，进而决定 「下架」。
记者多方采访了解到，被下架的四只贵金属期货交易品种，都存在交易流动性不足困局。比如黄金公斤期货 （GCK） 挂钩亚洲地区的 9999 黄金品种，主要交易参与者是亚洲投资机构与黄金贸易商，如今，这些亚洲投资者主要在迪拜或上海黄金期货市场开展各类黄金投资套期保值，令 COMEX 的黄金公斤期货 （GCK）「少人问津」；伦敦现货黄金期货 （GSP） 的主要参与者是欧洲投资者，目前他们更喜欢在伦敦黄金市场开展远期合约交易套期保值。
这位华尔街投行贵金属部人士表示，这导致 COMEX 的上述四只贵金属期货交易品种遭遇 「恶性循环」——成交量越低，越难以吸引亚洲、欧洲投资者参与投资交易与套期保值，其结果是成交量持续低迷，更多亚洲、欧洲投资者离场，令这些贵金属期货交易品种更加 「门可罗雀」，难以给 COMEX 创造预期的 「收益」，只能接受 「下架」 的惨淡结局。
但是，在金价迭创新高、年初大量黄金从伦敦涌入纽约的背景下，COMEX 下架与 LBMA 挂钩的四只贵金属期货交易品种，给黄金投资市场带来不一样的气息。
广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，此举反映 COMEX 正在调整业务战略布局，专注服务流动性较高、以美元计价的、满足北美地区市场需求的金银贸易和投资服务。
部分华尔街投资机构则认为，COMEX 下架与 LBMA 挂钩的四只贵金属期货交易品种，或是 「未雨绸缪」 之举——缓解伦敦黄金现货市场交割风险与价格异常剧烈波动所带来的冲击。
具体而言，若特朗普关税政策导致越来越多黄金从伦敦继续转运纽约，未来伦敦黄金现货市场或面临黄金库存不足与交割风险，由此带来伦敦黄金价格剧烈波动，若 COMEX 继续维持上述贵金属期货交易品种，伦敦黄金价格异常剧烈波动或通过这些期货交易品种，直接 「传递」 到纽约黄金期货市场，导致 COMEX 黄金期货价格随之大幅波动。因此，COMEX 下架这些期货交易品种，可以缓解伦敦黄金价格剧烈波动所带来的冲击。
独立经济学家景川认为，通过下架与 LBMA 相关的贵金属期货合约，COMEX 可以降低与伦敦 LBMA 市场潜在风险的关联度，避免潜在的市场动荡所带来的影响。
数据显示，得益于年初大量黄金现货从伦敦等城市转运至纽约，截至 3 月 25 日，纽约商品期货交易所 （COMEX） 的黄金库存达到创纪录的 4260 万盎司，较去年底几乎翻倍。
但是，这也令黄金投资市场对未来伦敦黄金现货市场交割不足与价格剧烈波动的担心持续升温。
前述华尔街投行贵金属部门人士向记者直言，由于伦敦黄金库存仍相对充足，未来一段时间伦敦黄金现货市场出现交割不足风波的几率相对较低。当前金融市场担忧的是，随着纽约的黄金虹吸效应持续增强，若全球大量黄金现货持续涌入纽约，有可能造成其他国家地区黄金供给不足，引发黄金买卖价差扩大、交易成本增加与金价波动幅度异常扩大等状况，给黄金投资机构与贸易商带来新的风险管理挑战。
华尔街基金急寻对冲金价波动风险替代品 纽约对伦敦金价锚定能力减弱
COMEX 下架与 LBMA 相关的四只贵金属期货品种，正对黄金投资市场产生不小的影响。
记者注意到，上周 COMEX 黄金期货市场的 1 个月风险逆转指标一度升至 1.85%，暗示金融市场对极端行情的预防性对冲需求有所增加。
上述华尔街对冲基金经理告诉记者，这背后，是部分华尔街投资机构担心美联储或因美国关税政策而暂停降息，导致黄金价格出现类似 2013 年 4 月的快速下跌行情。
2013 年 4 月，由于美联储决定退出货币宽松政策，当月全球黄金价格在短时间内从 1565 美元/盎司下跌至 1350 美元/盎司附近。如今，随着市场开始预期美联储年内有较高几率 「不降息」，不少华尔街投资机构担心美联储收紧货币政策或令黄金价格再度快速下跌。
「原先，黄金投资机构与贸易商可以在伦敦—黄金两个黄金市场开展跨地套利交易，对冲金价下跌所带来的投资风险。但如今 COMEX 下架了与 LBMA 相关的四只贵金属期货合约，这些资本发现难以在 COMEX 直接开展跨地套利交易，只能寻找其他举措对冲美联储收紧货币政策所带来的金价下跌风险。」 这位华尔街对冲基金经理告诉记者。如今，1 个月风险逆转指标成为他们眼里的对冲黄金价格波动风险替代品。
记者多方了解到，COMEX 下架与 LBMA 相关的四只贵金属期货合约，还对黄金交易市场形成其他影响，一是金融市场对黄金远期合约定价机制稳定性的担忧情绪升温，直接反映在黄金远期合约隐含波动率曲线开始呈现陡峭化趋势，比如 3 个月以上期限的黄金远期合约隐含波动率溢价一度上升 12 至 15 个基点；二是部分大型长期投资机构原先可以使用黄金公斤期货 （GCK） 对其亚洲黄金资产进行价格风险对冲，但随着这款期货合约被 COMEX 下架，他们只能转向场外交易开展套期保值，将 「放大」 相关黄金衍生品的价格波动幅度。
「更重要的是，上述四只贵金属期货品种被 COMEX 下架，将直接削减 COMEX 对 LBMA 黄金现货定价的锚定能力。」 前述华尔街对冲基金经理向记者直言。3 月下旬起，COMEX 黄金期货主力合约与伦敦黄金现货的价差再度扩大，截至 3 月 27 日 19 时，两者价差再度走阔至 38.8 美元/盎司，达到 1 月下旬大量黄金从伦敦转运纽约的价差水准。
程小勇认为，不排除 COMEX 下架上述四只贵金属期货交易品种，是配合美国政府吸引黄金回流美国，补充美国黄金储备，进而维持美国作为全球最大黄金储备国的地位，进一步增强美元的信用兑付能力。整体而言，此举反映美国对黄金定价权与黄金储备的需求在上升，有助黄金价格上涨。
3 月 26 日，高盛发布最新报告，将 2025 年底的金价预期从 3100 美元/盎司上调至 3300 美元/盎司，理由是黄金 ETF 的资金流入量高于预期，且全球央行的购买黄金需求持续高涨。若投资者对黄金的避险需求持续升级，将黄金 ETF 的黄金持有量推升至疫情爆发初期水平，金价有望在 2025 年底达到 3680 美元/盎司。
高盛还指出，在更极端的尾部风险情况发生下，黄金甚至在 2025 年底攀升至 4200 美元/盎司上方。
封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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