4 月 MLF 净投放达 5000 亿元 专家：净投放规模为 2023 年 12 月以来最高水准，保持流动性充裕

每经记者 张寿林    每经编辑 张益铭

央行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，2025 年 4 月 25 日 （周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 6000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。

4 月有 1000 亿元 MLF 到期，3 月末 MLF 余额 41570 亿元，因此在 4 月 25 日操作后，MLF 余额增加 5000 亿元至 46570 亿元。

记者注意到，MLF 已连续两月净投放，相对于 3 月净投放 630 亿元，4 月净投放 5000 亿元，幅度明显增加。

中信证券首席经济学家明明团队在接受 《每日经济新闻》 记者采访时指出，4 月 MLF 净投放规模是 2023 年 12 月以来的最高水准。不再具备政策利率属性的 MLF 作为常规流动性工具，用以释放中长期流动性。

净投放规模为 2023 年 12 月以来最高水准

自今年 3 月起，MLF 操作由单一价位中标调整为多重价位中标 （即美式招标），回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系。

明明团队指出，MLF 回归常规流动性工具定位后，需关注买断式逆回购净投放情况。3 月 MLF 回归超额续作且净投放 630 亿元，而 4 月 MLF 操作延续了超额续作，净投放规模放量至 5000 亿元，是 2023 年 12 月以来的最高水准。不再具备政策利率属性的 MLF 作为常规流动性工具，用以释放中长期流动性。

明明团队进一步指出，另一方面，4 月买断式逆回购到期规模较大，共有 1.2 万亿元的 3M 以及 5000 亿元的 6M 买断式逆回购到期，MLF 本次加大投放规模也可能是为了配合对冲买断式逆回购的到期压力。往后看，仍需关注 4 月买断式逆回购的净投放情况。

值得注意的是，政府债供给高峰临近，明明团队认为，宽货币发力维护流动性充裕。4 月以来资金面相对宽松，但下周劳动节假期将至，资金可能面临一定的跨节压力。另一方面，当下超长期特别国债和注资特别国债发行计划已经公布，且第一批特别国债的发行在 4 月 24 日已经落地。往后看，预计 5 月政府债供给压力或加大，其中 5Y、7Y 注资国债各有一支发行，有 2 支 30Y 特别国债，以及 20Y、50Y 超长期特别国债各一支发行；此外，一般国债中有两支 10Y 国债发行，料将对流动性市场形成一定扰动。央行 4 月放量 MLF 净投放，也可能是为了对冲后续政府债的供给对长期流动性的压力。

本次 MLF 中标利率或存在进一步下行的空间

对于 MLF 净投放增加，东方金诚首席宏观分析师王青分析，背后可能有两个原因：一是本月启动今年 1.3 万亿元超长期特别国债和 5000 亿元特别国债发行，加之未来一段时间地方政府债券还会保持较快发行节奏，都意味着债市将迎来更大规模的发行高峰，需要央行通过适当的流动性安排，确保政府债券顺利发行。这体现了货币政策与财政政策之间的协调配合。二是 4 月外部经贸环境骤然发生变化，宏观政策将在稳增长方向显著加力。其中，央行大幅加量续作 MLF，体现了保持流动性充裕，加大对实体经济支持力度的政策取向，释放了货币政策稳增长发力的信号。

明明团队分析，MLF 宽幅净投放，中标利率或存在下行空间。3 月以来，MLF 采取多重价位招标方式，其利率定价更加市场化，或更有效地反映市场中长期负债成本定价。当下 1Y 同业存单利率回落至 1.75% 附近，相较于 3 月 1.9% 以上的中枢大幅下行。结合 MLF 多重价位中标模式，以及本次 5000 亿元的宽幅净投放规模，本次 MLF 中标利率或相较于 3 月存在进一步下行的空间，有助于压降商业银行负债成本。

王青判断，本月央行买断式逆回购也会处于较大规模净投放状态，且后期不排除降准较快落地的可能。

政策利率属性淡出后，MLF 的工具定位也更为清晰，即聚焦于提供 1 年期流动性。目前央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有 MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场 7 天期逆回购、临时隔夜正、逆回购。未来央行流动性管理将更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

封面图片来源：601988.SH)\中国人民银行 加息 降息 降准 央行 人民币中间价 中国央行 人民银行 金融支持 人民币汇率 货币政策 在岸人民币 人民币贬值 人民币升值 （每经记者 彭斐 摄