特朗普第二任期 「百日大考」 临近，市场已经用一连串下跌投出 「差评」。从激进关税政策到频繁施压美联储，其高压式 「新政」 导致美股下挫，美元大跌近 9%，成为 21 世纪美国总统最惨淡的开局之一。密歇根大学消费者信心指数也创下 2022 年 8 月以来新低。衰退阴影隐现，一些欧洲大型养老金的 「聪明钱」 开始对美投资按下 「暂停键」。
每经记者 蔡鼎 每经编辑 兰素英 王嘉琦
特朗普即将在下周二 （4 月 29 日） 迎来其第二任总统任期的百日节点之际，市场对他的 「百日新政」 打了 「差评」。
从对加拿大、墨西哥加征高额关税，到签署所谓 「对等关税」 行政令，再到持续向美联储施压要求降息，甚至暗示撤换美联储主席鲍威尔，特朗普主导的 「政策风暴」 点燃了金融市场的不安情绪。
市场 「用脚投票」 的态度是清晰的：自 1 月 20 日宣誓就职至 4 月 25 日，美股三大主要指数均显著下跌，美元指数更是下挫近 9%。纵观 21 世纪，这无疑是美国总统最惨淡的开局之一。
来自华盛顿的寒意正迅速蔓延，不仅反映在密歇根大学消费者信心指数的冰冷数据上——该指数跌至 2022 年 8 月以来新低，且较去年 12 月高点下挫近 30%，更体现在欧洲大型养老基金的 「聪明钱」 对美国投资按下 「暂停键」的谨慎行动中。
衰退的幽灵若隐若现，美国作为全球资本避风港的信誉基石正在松动。美国媒体 CNN 称，特朗普的贸易战正在使美国成为一个不安全的投资之地。
市场的 「不信任票」：历史性的低迷开局
特朗普执政百日对投资者而言无疑是痛苦的。
从 1 月 20 日至 4 月 25 日的 67 个交易日中，道琼斯工业平均指数累计下跌 7.76%，标准普尔 500 指数下挫 7.86%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数更是暴跌了惊人的 11.45%。这一表现不仅与拜登上任百日内市场的全面上涨形成鲜明对比，与本世纪其他前任总统相比，也堪称历史性疲弱开局。
即便是乔治·W·布什的首个任期，虽遭遇互联网泡沫破裂导致纳指重挫超 26%，但同期道琼斯指数却实现上涨。奥巴马的首个百日在全球金融危机的余波中开启，当时纳指跌幅亦不及当下，标普 500 指数甚至录得上涨。
4 月份，受特朗普所谓 「对等关税」 冲击，道指在前三周下跌了 9.1%。历史上，只有 1931 年 4 月的道指表现比本月前三周更差，当时美国正经历 「大萧条」。
过去 70 个交易日，衡量美元兑一篮子主要货币强弱的 ICE 美元指数累计下跌了近 9%。根据可追溯至尼克松时代 （当时美国放弃金本位制、转向自由浮动汇率时期） 的数据，美元指数有望创下半个多世纪以来美国总统任期头 100 天的最差表现。
传统意义上的避险资产美债也在本月遭到抛售，导致美国市场出现罕见的股汇债 「三杀」。美元贬值加上美债失去避险属性，推动本周现货黄金一度冲上 3500 美元/盎司。北京时间 4 月 24 日，摩根大通发布报告称，美国加征关税的举措导致经济衰退的概率增加，预计 2026 年金价将突破 4000 美元/盎司。
特朗普上任后 10 年期收益率的走势 （红框）
虽然美联储理事克里斯托弗·沃勒在 4 月 24 日支持降息的表态大幅提振了美股，使得三大股指在最近四个交易日连续上涨，但高盛的资金流团队本周指出，虽然股市找到喘息的空间，但这并不意味着扰乱市场的压力已经消失。他们打比方称：「这就像 4 月纽约出现 26 度的天气一样，我们还不会急着跳进泳池。」
衰退警报拉响：消费者信心指数下挫近 30%
华尔街的恐慌正逐步传导至实体经济，衰退警报已经拉响。
美联储 4 月 23 日发布的最新 《褐皮书》 报告显示，美国 12 个联储辖区的经济状况普遍充满不确定性，主要原因包括贸易政策变化频繁、消费者支出疲软以及经济前景恶化，种种迹象暗示经济可能正处于下行边缘。
4 月 25 日晚公布的数据显示，受关税冲击，美国密歇根大学 4 月份消费者信心指数终值录得 52.2，创 2022 年 8 月以来新低，3 月前值为 57。
这是密歇根消费者信心指数连续第四个月下降，自 2024 年 12 月已下降近 30%。52.2 也是 1952 年该调查开始以来的第三低值。
美国密歇根大学信心指数由密歇根大学 George Katona 教授于 20 世纪 40 年代末设计，是衡量美国消费者支出的最具权威性与可靠性的领先指标，代表美国消费者对经济环境的信心强弱程度。
美国企业界对经济前景的悲观情绪达到自 2008 年金融危机以来的顶峰。4 月 23 日，美国银行称，关于宏观经济的正面与负面评论之比，创下 2009 年以来最差水平，远低于平均值。
图片来源：美银报告
彭博数据显示，截至目前，标普 500 指数中 27% 的公司已下调 2025 年业绩预期，仅 9% 的公司上调预期。
此外，美国法律公司 LegalShield 报告称，2025 年第一季度客户对破产的咨询量激增，达到了 2020 年初以来的最高水平，该公司预测今年夏天可能会出现 「一波」 破产申请。
欧洲 「聪明钱」 按下对美投资 「暂停键」，美国市场还是 「安全之地」 吗？
在特朗普关税的不确定性影响下，欧洲一些最大型养老基金机构正在重新评估对美国市场的投资，表示在美国局势稳定之前，对美投资将按下 「暂停键」。
挪威最大的养老基金 KLP 负责任投资主管 Kiran Aziz 日前在接受 《每日经济新闻》 记者采访时指出，他们的共同基金客户已经从美国股票转向欧洲股票。
「人们对全球共同基金过度集中在美国的担忧有所增加。投资者正积极重新配置他们在欧洲市场的敞口。贸易战、不可预测的监管等因素 （为美国市场） 带来了不确定性。」Aziz 对记者补充道。
芬兰养老金保险公司 Veritas 调整了其投资组合，减少了对美国上市股票的敞口，持股比例从 2024 年底的 46.2% 降至 2025 年 3 月中旬的 24.1%。减持美股的同时，Veritas 增加了欧洲市场的投资，将欧洲股票持股比例从 19.8% 提升至 25.3%，芬兰本土股票的持股比例则从 23.0% 增至 32.0%。
资产管理规模为 1500 亿丹麦克朗的丹麦养老基金 Akademiker Pension 的首席投资官 Anders Schelde 表示，他们每天都在评估美国资产，已经开始考虑对投资组合进行 「根本性的调整」，预计将在接下来约半年内大幅减少对美国资产的战略投资。
丹麦最大的养老基金 PFA Pension 的首席策略师 Tine Danielsen 也表示，特朗普政策的不确定性对市场与实体经济带来压力。即使所谓对等关税政策暂缓实施，市场波动性依然高企。持仓文件显示，该基金从今年 2 月起一直在减持美股。
美国媒体 CNN 称，全球投资者一直在发出一个明确的信息：特朗普的贸易战正在使美国成为一个不安全的投资之地 （an unsafe place to invest）。
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