文章来源：汇通网
股指：上周末公布了 10 月制造业 PMI 数据，边际上有所改善，且 6 个月以来首次处于荣枯线上方，也高于季节性水平。供需结构方面，供需双双改善，但供应端的改善较为明显，而需求端的改善力度较小。需求结构方面，虽然内需边际上小幅改善，但外需边际则持续回落，且绝对景气度方面外需和内需的差距进一步扩大，前三个季度持续好于季节性水平的外需，已经出现弱于季节性的现象，后续政策层面对内需的刺激仍将是盈利端预期关注的重点。价格方面，受大宗商品价格明显上升的影响，原材料购进价格显和出厂价格边际上均显著走升，或显示 10 月 PPI 环比将边际明显上行，但是，出厂价格并不能完全转化原材料端的上行，制造业的利润率水平在 10 月将面临较大的压力，A 股盈利端或将继续面临利润率偏低的困扰。库存方面，尽管大周期下制造业已经进入了补库周期，但是在利润状况较差以及需求偏弱的情况下，制造业的补库进度仍然较慢。同时，制造业的生产意愿仍然较弱，目前仍处在制造业补库周期的初期阶段分企业规模看，大型企业的景气度绝对水平好于中型，中型则好于小型，大型企业景气度仍处于荣枯线上方，而中小型企业则持续处于荣枯线下方，或显示民营企业仍面临经营上的较大压力。受到 10 月供需两端集体回暖的影响，制造业预期边际上有所回升，虽然持续处于荣枯线上方，但是仍低于季节性水平，考虑到 BCI 企业投资前瞻指数也表现出边际回升但绝对水平偏低的特征，整体看，制造业预期仍偏乐观，但乐观的程度非常克制压制 A 股盈利端的两大因素，需求不足的问题在 10 月并没有出现明显的改善，内需改善力度较弱，外需已持续回落，而利润率较低的问题在 10 月似乎更为显著。尽管 10 月 PMI 数据整体来看呈现出了边际改善的迹象，但结构数据上的矛盾依然明显，不会对于 A 股盈利端产生较大的预期转变。另外，当前市场对 A 股盈利预期本就较低，故 10 月的 PMI 数据不会改变市场对 A 股盈利端将继续 「L」 型见底的预期。市场交易的重心仍会放在流动性主导的估值变化上。
国债：昨日国债期货走势延续震荡，午后回吐涨幅后尾盘再次大幅上行，整体多数收涨，30 年期主力合约跌 0.01%；10 年期主力合约涨 0.11%，5 年期主力合约涨 0.11%，2 年期主力合约涨 0.08%。美国大选靴子已经落地，美元大幅走强，人民币汇率面临贬值压力，但短期内对国内债市的影响有限，市场开始博弈未来贸易壁垒可能加剧的情况下，政策进一步的发力空间。人大会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，具体金额有待公布。短期内预计债市震荡偏空，但宽货币和资产荒的格局难以改变，政策的落地效果也具有不确定性，债牛行情逆转的节点还未到，如果政策力度在市场预期之内，债市或演绎利空出尽，如果政策超预期，债市在经历大幅回调后或再次带来单边做多机会。此外可关注 10 年期和 30 年起的空套机会，以及 TL2412 的 IRR 正套机会。
贵金属：随着美国大选结果尘埃落地，此前市场顾虑的不确定性消除，「特朗普交易」 止盈盘涌现，黄金多头选择逢高减仓，带动贵金属行情走弱。由于市场普遍预期特朗普政策将显著抬高长期通胀水平，即使近期油价偏弱，5Y 美债定价的通胀预期仍处于上升趋势。虽然 10 月新增非农意外 「爆冷」，但失业率仍处于历史的相对低位，并且美国整体经济数据仍持续偏强，尤其是个人消费支出，支撑 Q3 GDP 维持较高增速。因此，9 月底以来，实际利率持续向上，宏观周期正处于过热的阶段。后续来看，黄金和实际利率的负相关性有望逐渐回归，长端美债利率确认见顶后，黄金大概率将重新进入顺风局面。短期内，黄金或走势偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。
钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比继续小幅回落，其中仅热卷和冷轧周产量有所增加，其中中厚板和冷轧周产量仍保持高位，热卷周产量处同期平均水平附近，螺纹钢长、端流程周产量均有回落。本周前三天全国热轧板卷内贸和建材主流贸易商日均成交量周环比分别回升 0.22 万吨和 1.63 万吨，螺纹钢和热卷表观消费量周环比分别减少 12.09 万吨和 0.2 万吨，螺纹钢高频需求维持低位，热卷高频需求基本处于同期平均水平附近。本周螺纹钢社会库存继续增加，厂库微降，使得螺纹钢库存倍数继续小幅回升；热卷社库、厂库继续下降，且减量大致相当，使得热卷库存倍数维稳。本周螺纹钢产销同比增速差收敛，热卷产销同比增速差回升，近期在宏观较强政策预期支撑下，淡季需求短期难有明显表征，整体基本面波动不大，暂以振荡盘整行情看待。
短纤：今日直纺涤短销售高低分化依旧明显，但整体有所好转，截止下午 3:00 附近，平均产销 100%，部分工厂产销：150%、200%、100%、100%、80%、30%、80%，200%，50%。2024 年 1-9 月，纺织服装累计出口 2224.1 亿美元，增长 0.5%，其中纺织品出口 1043 亿美元，增长 2.9%，服装出口 1181.1 亿美元，下降 1.6%。9 月，纺织服装出口 247.8 亿美元，同比下降 3.8%，环比下降 11.3%。美国大选尘埃落定，新的关税政策和贸易走向仍不明朗，但近期全球风险资产乐观情绪明显，商品整体出现小幅反弹。美国批发商服装库存累库迹象近期明显好转，库存销售比下降显著。
氧化铝：昨日氧化铝延续偏强，午盘略有回落。现货继续上涨，其中山东、河南、山西、广西、贵州均价分别涨 50、75、50、75、75 元至 5300、5325、5400、5275、5275 元/吨，全国均价基差较上日回升 74 元至 128 元/吨，近远月价差继续修复。目前需求端出现小幅检修，不过矿端和氧化铝产能扰动仍在，短期供需拐点未现，现货偏紧下库存低位仍有较强支撑。短期资金、宏观情绪影响较大，同时干预措施或再次出台，建议谨慎观望。远期投产预期仍存，但供需拐点或延后至年底或者明年初，远期沽空或企业套保可等待配合情绪转变或现货拐点逢高轻仓尝试，风险点在于产能投放受阻，现货持续偏强，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。
玉米：农民受国储收购政策影响，惜售情绪转强。当下国家关注粮食价格 ，进口政策收紧给市场较为积极型号，贸易商采货情绪有所好转，短期价格止跌企稳。操作建议谨慎看多 01，关注上方 2300，下方 2100。中长期来看，全球供应仍旧宽松，但四季度或因天气原因预期减产，关注天气影响，国外玉米价格走势 以及代替品进口状况。跟据 usda 报告，截止本周中国进口量为 0.64 万吨。需求端近期在仔猪价格回涨，需求转好，或对后市玉米价格有所支撑。
集装箱运价：今天 EC 近远月分化，近月以 2412 和 2502 为主震荡走强，远月尤其是 2506 往后的合约显著回落。近月交易逻辑主要是市场对于 12 月涨价的预期，参考去年的节奏和部分市场消息指向船司即将发布 12 月涨价函，尽管现货运价走弱，但是盘面目前仍较大幅度计提预期，整体情绪向上；且特朗普当选也催化了部分抢运交易逻辑 （尽管美线即便出现抢运实际外溢至欧线的可能性比较有限）。远月则受到地缘催化的情况，后续中东政治局势会随着新一任美国总统的执政理念和诉求而发生变化，市场更多定价潜在的绕行结束和复航，因此远月也出现较大跌幅。
现货运价方面，欧线 11 月上旬报价均值大柜 4100-4200 美金左右。11 月下旬目前 MSC 选择沿用上旬的大柜 4040 美金，EMC 同样沿用 11 月上旬报价，后续观察其他船司是否存在跟进行为。市场预期船司喊涨 12 月，因此 2412 合约今天兑现最大涨幅，盘面 3500 点基本对应大柜 5000 美金的报价，大概率对比 12 月宣涨水平仍有一定贴水，这也是我们近期提到的前期盘面饱满的定价风格可能切换至相对保守的贴水定价。2502 合约同样涨幅靠前的逻辑在于常规春节假期内的运价变化趋势。基于常规节奏，中国农历春节前 2-3 周左右的时间国内工厂出口活动积极，春节假期内 （通常至正月十五） 出口暂停。参考国庆假期，在刚性没有货量支撑的时候船司会选择主动空班，运价通常基本持平于节前水平或者仅小幅下跌。春节除夕后 3 周左右的时间随着出口活动恢复且运力回归正常水平，船司也会开始基于装载率考量进行价格竞争 （参考今年 3 月份），因此对于 2502 合约定价的逻辑在于其有可能持平或者小幅低于春节前的运价水平，呈现一个 「次旺季」 的属性。
目前 2412 和 2502 合约的主要矛盾在于船司积极的宣涨态度和实际落地价格的折扣，以及后续基本面角度来看，供给端压力显著，需要更多需求端的支撑；对于主动空班不宜报有过分期待，在利润充分的背景下，船司旺季主动空班的驱动有限。新船持续交付也意味着航线稳定性增加，被动空班数量会减少，除去类似最新 49 周 AE55 航线延误问题导致的空班。关注第 49 周空班情况的补充，由于船期延误严重，2M 的 AE55 航次在 12 月第一周即第 49 周空班，当周华东—欧基运力约为 24.9wTEU；12 月第 2-4 周暂未有空班宣布，周均运力约为 28.9wTEU。
2412 合约在后续充分消化涨价预期的积极情绪后或将回归更加注重现实落地的逻辑，2502 合约预计承载更多情绪表达，远月合约在宏观和地缘的变化下短期预计维持分化表现，但需注意进行空配选择时的相关流动性限制。
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