文章来源：汇通网
股指：上周末公布了 10 月制造业 PMI 数据，边际上有所改善，且 6 个月以来首次处于荣枯线上方，也高于季节性水平。供需结构方面，供需双双改善，但供应端的改善较为明显，而需求端的改善力度较小。需求结构方面，虽然内需边际上小幅改善，但外需边际则持续回落，且绝对景气度方面外需和内需的差距进一步扩大，前三个季度持续好于季节性水平的外需，已经出现弱于季节性的现象，后续政策层面对内需的刺激仍将是盈利端预期关注的重点。
价格方面，受大宗商品价格明显上升的影响，原材料购进价格显和出厂价格边际上均显著走升，或显示 10 月 PPI 环比将边际明显上行，但是，出厂价格并不能完全转化原材料端的上行，制造业的利润率水平在 10 月将面临较大的压力，A 股盈利端或将继续面临利润率偏低的困扰。
库存方面，尽管大周期下制造业已经进入了补库周期，但是在利润状况较差以及需求偏弱的情况下，制造业的补库进度仍然较慢。同时，制造业的生产意愿仍然较弱，目前仍处在制造业补库周期的初期阶段
分企业规模看，大型企业的景气度绝对水平好于中型，中型则好于小型，大型企业景气度仍处于荣枯线上方，而中小型企业则持续处于荣枯线下方，或显示民营企业仍面临经营上的较大压力。
受到 10 月供需两端集体回暖的影响，制造业预期边际上有所回升，虽然持续处于荣枯线上方，但是仍低于季节性水平，考虑到 BCI 企业投资前瞻指数也表现出边际回升但绝对水平偏低的特征，整体看，制造业预期仍偏乐观，但乐观的程度非常克制
压制 A 股盈利端的两大因素，需求不足的问题在 10 月并没有出现明显的改善，内需改善力度较弱，外需已持续回落，而利润率较低的问题在 10 月似乎更为显著。尽管 10 月 PMI 数据整体来看呈现出了边际改善的迹象，但结构数据上的矛盾依然明显，不会对于 A 股盈利端产生较大的预期转变。另外，当前市场对 A 股盈利预期本就较低，故 10 月的 PMI 数据不会改变市场对 A 股盈利端将继续 「L」 型见底的预期。市场交易的重心仍会放在流动性主导的估值变化上。
国债：昨日 A 股三大指数齐涨，国债期货全天宽幅震荡，整体有所走弱，除 30 年期合约之外均收跌，30 年期主力合约涨 0.03%，报 112.13；10 年期主力合约跌 0.02%，5 年期主力合约跌 0.03%，2 年期主力合约跌 0.04%。资金面上，央行公开市场净回笼 2234 亿元，整体资金面维持平稳，资金利率有所下行。本周举行全国人大常委会议，关于是否有增加债务额度规模的政策落地之前，预计市场将对此演绎较为激烈的博弈，短期内债市还需保持谨慎，单边策略上建议采取观望态度。
贵金属：近日，贵金属价格出现边际走弱的迹象。10 月 31 日，comex 黄金下跌 1.6%，为 7 月以来的单日最大跌幅。随着美国大选投票日临近，「特朗普交易」 止盈盘已浮现，部分多头选择逢高减仓。大选结果依然存在不确定性，除黄金以外，美元也涨势暂缓。虽然 10 月新增非农意外 「爆冷」，但失业率仍处于历史的相对低位，并且美国整体经济数据仍持续偏强，尤其是个人消费支出，支撑 Q3 GDP 维持较高增速。此外，即使油价明显回落，5Y 美债定价的通胀预期仍未打破上升趋势，实际利率也持续向上，宏观周期正处于过热的阶段。策略上，短期内黄金或走势偏弱，建议考虑部分止盈。待风险出清后，再择时加仓。黄金行情弱势期间，白银相对黄金波动更大，建议暂时观望。
铁矿石：钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿石发运量周环比继续回升，升至同期较高水平，澳洲和非主流发运环比回升，澳洲发运量处同期中高位区间，但澳洲发往中国铁矿石货量则有所回落，巴西发运维持高位运行，仅非主流矿发运同比仍偏低。到港量周环比下降，降至近五年同期低位。上周铁矿石疏港量高位微降，铁矿石到港疏港差出现较明显回落，处同期低位。现实目前铁矿石供应端宽松程度边际减弱，需求端尚存韧性，供需两端压力有所缓解，但库存端的隐形压力仍不可忽视。
PX：隔夜原油价格震荡反弹，石脑油价格小幅反弹，12 月 MOPJ 估价 644 美元/吨 CFR，较上周五持稳；PX 估价 844 美元/吨，较上周五下周 3 美元/吨；实盘成交 2 单，一单 12 月亚洲现货在 837 成交 （摩科瑞卖给 SK），一单 1 月亚洲现货在 847 成交 （恒力卖给 GSC）。PX 期货主力合约弱势震荡，收盘下跌 0.03%。供应：福化集团 160 成装置负荷小幅提升；浙江石化 900 万吨装置受其一条重整装置检修影响，负荷下调，后期仍有可能调整；中化泉州 80 万吨装置受其前道装置故障，负荷小幅下调；其他装置相对稳定，国内供应仍维持高位。海外方面，科威特 Kuwait aromatics 82 万吨装置受重整故障影响，负荷小同步下调；中国台湾 FCFC 一套 95 万吨装置于 10 月初停车检修，重启时间推迟至 11 月中上旬；另外韩国 Hanwha Total 190 万吨装置 11 月有降负计划；韩国 SKGC 两套共计 210 万吨装置 11 月份有降负计划；其他装置相对稳定。需求端：宁波逸盛 3#装置升温重启中，该装置于 1 月底停车至今；虹港石化 250 万吨装置逐步停车中，预计停车 1 周；福海创 450 万吨装置计划于 11 月中旬提升开工负荷；其他装置相对稳定，需求维持高位。随着国内多套 PX 装置的检修，产量有所回落，以及上述 PTA 装置重启或负荷提升，预计 11 月份 PX 小幅去库，关注原油的变动。01 基差走弱 46，收于 21；1-5 月差走强 2，收于-242。
PTA：PTA 主力期货合约弱势震荡，收盘下跌 0.2%，现货市场商谈氛围一般，基差分化，主港基差小幅走强，今日主港货源贴水 01 合约 90 元/吨；11 月上主港货源贴水 01 合约 85-90 元/吨附近成交。PTA 供应端，宁波逸盛 3#装置升温重启中，该装置于 1 月底停车至今；虹港石化 250 万吨装置逐步停车中，预计停车 1 周；福海创 450 万吨装置计划于 11 月中旬提升开工负荷；其他装置相对稳定；其他装置相对稳定，供应仍处于高位。需求端，聚酯装置相对稳定，聚酯开工至年内高位；今天成交一般，涤丝产销平均在 30-40% 左右；短纤产销一般，平均约在 58%。从目前来看，PTA 国内供应维持高位，海外供应的缺失，将使出口增加，使得 11 月份国内 PTA 相对平衡，由于 12 月份以及明年 1 季度预计共有 840 万吨装置投产；预计将压制 PTA 价格将弱势震荡为主。01 基差走弱 36，收于-113，1-5 月差走弱 2，收于-94。
MEG：乙二醇主力期货价格低位反弹，收盘上涨 0.35%，市场商谈偏淡，基差小幅走强；现货升水 01 合约 43-46 元/吨，12 月下期货升水 01 合约 64-65 元/吨。供应端，新疆天业 60 万吨装置预计近期出料；山西美锦 30 万吨装置于 10.30 停车，预计停车半个月；国内其他装置相对稳定；国内供应处于高位。美国 Sasol 28 万吨装置负荷提升中；伊朗 BCCO 45 万吨装置低负荷运行中；广西华谊 20 万吨装置原计划 1 月份重启，目前推后；随着煤制乙二醇装置持续维持高利润，停车装置陆续重启，11 月份供需相对平衡，从而压制乙二醇价格的上涨空间。关注原油价格的变动，以及停车装置的重启和在产装置开工负荷的变动情况。01 合约基差走弱 39，收于 17；1-5 合约月差走强 3，收于-88。
瓶片：瓶片主力期货价格低位震荡，收盘下跌 0.22%，工厂报价小幅下调 30-80 元不等，日内成交一般，多为刚需补货为主。11-12 月订单主流成交价格在 6130-6250 元/吨不等。上海远纺 40 万吨装置停车检修；瓶片开工负荷提升 0.5% 至 88.5%。需求端，目前需求暂未变动，但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。本周库存变化不大平均在 15 天偏上；瓶片的加工差小幅反弹，收至 513 元/吨左右，处于季节性低位，瓶片后期需求将进一步下滑，建议逢高做空加工差为主。03 合约基差走弱 22，收于-57。
短纤：短纤主力期货价格弱势震荡，收盘下跌 0.35%；短纤棉花下游需求皆表现不佳，静待大选后商品风格变化。美国批发商服装库存累库迹象近期明显好转，库存销售比下降明显。9 月份，社会消费品零售总额 41112 亿元，同比增长 3.2%，增速比上月加快 1.1 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 36573 亿元，增长 3.6%。1—9 月份，社会消费品零售总额 353564 亿元，同比增长 3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 318203 亿元，增长 3.8%。9 月份国内服装消费同比增速再次转负，1-9 月国内服装纺织类消费 10225 亿元，同比微增 0.2%。12 月合约基差走弱 8，收于 222。
风险点：原油价格大幅下跌。
铜：上周市场继续等待 11 月美国大选以及国内重要会议结果。数据方面上周美国经济数据走弱，三季度实际 GDP 年化季环比初值增长 2.8%，不及预期的 2.9% 与前值的 3%。9 月核心 PCE 物价指数同比增加 2.7%，持平前值的同时高于预期的 2.6%。非农方面，受飓风因素影响美国 10 月新增非农就业人数 1.2 万人，低于预期的 10 万以及前值的 22.3 万人。中国方面上周经济数据偏好，10 月官方制造业 PMI 自 9 月的 49.8 回升至 50.2 的扩张区间，综合 PMI 同样较上月继续增长；10 月财新制造业 PMI50.3，同样较 9 月明显回暖。供需方面，上周全球精铜供需延续缺口，国内库存延续回落，但降幅对比同期相对温和。海外方面，美铜不断累库的同时 LME 小幅去库，四季度海外旺季需求目前仍然存在不及预期的风险。从近期的铜市供需看，全年精铜的实际平衡大概率难以扭转二季度高价的影响，显著过剩仍是大概率事件，预计将持续为铜价带来压力。国内方面，随着近期政策的连续出台，市场反映相对平淡，尽管我们不认为国内的政策将刺激消费大幅抬升，但相关政策预计仍将在中长期降低国内的通缩压力，为价格逐步企稳创造条件。海外方面，短期市场可能关注美国大选为中期需求预期带来的影响，支撑甚至推动铜价进一步走高。操作层面，考虑到近期市场不确定性的存在，建议采取观望或者期权双买策略为主。
油脂：大豆方面，美豆收获进展顺利，产量有望创纪录，虽然美豆出口和压榨呈现季 节性增长，但仍不足以扭转供需宽松格局。关注美国大选情况、美豆需求和南美产 区天气情况。AgRural 表示，截至上周四，巴西 2024/25 年度大豆播种进度已经达到 预期播种面积的 54%，较之前一周提高 18%，去年同期为 51%。在短短两周时间内，巴西播种近 1700 万公顷大豆作物。在最初因干旱导致延误后，巴西大豆播种加速进行， 并创下本年度第二高速度。棕榈油方面，SPPOMA 数据显示，10 月马棕产量环比减少 7.3%。船运机构数据显 示，10 月马棕出口环比增加 11.4-21.1%。后续产地将进入减产周期，产地无明显库 存压力，报价坚挺。国内方面，随着后续大豆到港量的下降，大豆和豆油供应压力将逐渐减轻，关 注远月买船进度。市场关注大豆到港延期可能带来的供应减量，中上游挺价销售。近月棕榈油买船到港较少，供应维持偏紧格局，关注买船情况。随着气温逐渐转凉， 油脂需求逐渐进入旺季，豆棕价差倒挂抑制棕榈油需求，关注通关政策、宏观因素 和原油价格影响。
集装箱运价：EC 盘面震荡回调，上周受到船司陆续宣涨且现货 FAK 表价相对企稳的支撑，盘面整体积极向上，本周缺乏进一步情绪利好，市场更多关注实际运价的变化趋势；多头情绪略有降温，盘面回调震荡整理。
现货市场方面，盘后马士基调整第 46 周和 47 周欧线报价，其中第 46 周参考上海至鹿特丹航线从前期的 2610/4500 调降至 2320/4000，降幅 290/500；第 47 周参考上海至鹿特丹航线，在 10/30 短暂开舱后因短期舱位售罄一度关闭，今天部分舱位释放后重新开舱，报价仍维持上一次开舱的 2320/4000，持平其他航线包括到费力和安特卫普的价格。因此目前马士基在第 46 周和第 47 周除了上海/宁波到费力和安特卫普报价降至大柜 3500 美金外 （通过订舱量上行均有小幅上升），其余欧基港基本均为大柜 4000 美金的报价水平。该价格调整更加贴近市场中枢水平，目前第 47 周结合线上/下报价约为大柜 4100-4200 美金左右，其中 OA 联盟报价偏高约大柜 4200-4300 美金左右，部分航次有 3900-4000 美金的特价。
预计短期盘面仍将继续博弈预期和现实的矛盾，基本面偏弱的走势下 12 合约上行高度有限，市场基于宣涨水平计入部分贴水来作为涨价落地不及预期的空间，关注波动区间 2800-3300；主力合约切换至 02 将会承载更多盘面情绪表达，参考 12-2 合约月差区间 200-400。
交易内参
宏观
1、央行 11 月 4 日以固定利率、数量招标方式开展了 173 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日有 2416 亿元逆回购到期。
2、国务院国资委党委召开扩大会议，要求切实抓好各项政策措施的落实落地，确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成；要指导企业用好用足相关支持政策，全力做好扩大有效投资工作；要更加注重防范生产和经营各类风险，牢牢守住不发生重大风险底线。
3、农业农村部党组召开会议强调，有序推进第二轮土地承包到期后再延长 30 年试点，深化 「三权分置」 改革，引导土地经营权有序流转，加强农村宅基地规范管理，深化农村集体产权制度改革，进一步加强新型经营主体培育。
产业
1、乘联分会预估，10 月全国新能源乘用车厂商批发销量 140 万辆，同比增长 58%，环比增长 14%。其中，特斯拉中国 10 月批发销量为 68280 辆。
2、商务部表示，中方将欧盟对我电动汽车反补贴终裁措施起诉至世贸组织争端解决机制。
3、上金所发布通知，近期影响市场运行的不确定性因素较多，贵金属价格持续双向大幅波动，市场风险加剧。请各会员单位继续做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。
4、金价不断攀升，正吸引更多投资者涌入。公开数据显示，目前全市场 14 只商品型黄金类 ETF 资产净值已经超过 700 亿元，而 9 月末，这 14 只 ETF 的资产净值仅有 500 多亿元。
5、欧佩克秘书长表示，对原油需求持非常积极的态度，原油峰值需求不会出现，世界仍在持续增长。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数上涨，原油涨 1.34%，PTA 涨近 1%。黑色系全线上涨，焦炭涨 1.77%，焦煤涨 1.61%，铁矿石涨 1.23%，热卷涨 1.07%。农产品多数下跌，菜油跌 1.53%，白糖跌 1.01%。基本金属涨跌不一，氧化铝涨 1.1%，沪铜涨 0.52%，沪铝涨 0.31%，不锈钢跌 0.22%，沪镍跌 0.63%，沪锌跌 1.27%。沪金跌 0.37%，沪银跌 0.04
2、欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国 DAX 指数跌 0.56% 报 19147.85 点，法国 CAC40 指数跌 0.5% 报 7371.71 点，英国富时 100 指数涨 0.09% 报 8184.24 点。
3、亚太主要股指收盘普涨，日股因节假日休市。韩国综合指数涨 1.83% 报 2588.97 点，澳洲标普 200 指数涨 0.56% 报 8164.6 点，新西兰标普 50 指数涨 0.25% 报 12590.6 点，富时马来西亚综指涨 0.78% 报 1616.43 点，富时新加坡海峡指数涨 0.47% 报 3572.04 点，印度 SENSEX30 指数跌 1.18% 报 78782.24 点。
4、国际油价全线收涨，美油 12 月合约涨 3.17%，报 71.69 美元/桶。布油 2025 年 1 月合约涨 3.01%，报 75.30 美元/桶。
5、国际贵金属期货小幅收跌，COMEX 黄金期货跌 0.12% 报 2745.8 美元/盎司，COMEX 白银期货跌 0.31% 报 32.58 美元/盎司。
6、伦敦基本金属多数收涨，LME 期铜涨 1.1% 报 9676 美元/吨，LME 期锌跌 1.17% 报 3033.5 美元/吨，LME 期镍涨 1.26% 报 16145 美元/吨，LME 期铝涨 0.81% 报 2621 美元/吨，LME 期锡涨 1.47% 报 32190 美元/吨，LME 期铅跌 0.8% 报 2037 美元/吨。
7、芝加哥期货交易所 （CBOT） 农产品期货主力合约集体收涨，大豆期货涨 0.35% 报 997.25 美分/蒲式耳；玉米期货涨 0.42% 报 416.25 美分/蒲式耳，小麦期货涨 0.26% 报 569.5 美分/蒲式耳。
8、欧债收益率多数收跌，英国 10 年期国债收益率涨 1.4 个基点报 4.455%，法国 10 年期国债收益率跌 2.4 个基点报 3.138%，德国 10 年期国债收益率跌 1.2 个基点报 2.390%，意大利 10 年期国债收益率跌 1.7 个基点报 3.664%，西班牙 10 年期国债收益率跌 1.8 个基点报 3.098%。
9、美债收益率全线走低，2 年期美债收益率跌 2.9 个基点报 4.17%，3 年期美债收益率跌 4.1 个基点报 4.139%，5 年期美债收益率跌 6.2 个基点报 4.152%，10 年期美债收益率跌 8.6 个基点报 4.29%，30 年期美债收益率跌 10 个基点报 4.469%。
10、纽约尾盘，美元指数跌 0.41% 报 103.90，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨 0.41% 报 1.0877，英镑兑美元涨 0.3% 报 1.2957，澳元兑美元涨 0.41% 报 0.6585，美元兑日元跌 0.56% 报 152.13，美元兑瑞郎跌 0.66% 报 0.8641，离岸人民币对美元涨 272 个基点报 7.1113。
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