文章来源：汇通网
股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在 「牛市」 期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振 A 股政策的发力从 2023 年 7 月开始，经过了政策指引、限制资金流出、「国家队」 下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资 A 股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的 5000 亿互换便利和 3000 亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A 股盈利端增长乏力，ROE 视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度 20 年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A 股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票 ETF 大幅净流入，其中，股票 ETF 的净流入中，一改以往沪深 300 指数 ETF 净流入为主的态势，创业板和科创板相关 ETF 净流入规模较大，并非是以往 「国家队」 的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是 A 股的主要特征 （A 股微观流动性 （MA4） 与万得全 A 的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对 A 股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性 （M2） 投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在 9 月 A 股的大幅上涨之前 M2 中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近 10 年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。
国债：国债期货全线消息收涨，其中中长端品种早盘冲高，但之后大幅跳水，收复早盘涨幅，尾盘再次拉升，短端品种表现更好， 30 年期主力合约涨 0.03%，10 年期主力合约涨 0.01%，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.04%。期债盘间的调整主要还是受到权益市场的影响，A 股三大指数低开高走，股债跷跷板效应压制债市情绪，但随后 A 股三大指数均翻绿，带动债市利率下行。此外，资金面上整体维持平衡宽松，资金利率有所下行。周四将公布 10 月国内 PMI 数据，预计将延续回升势头。单边策略上建议可逢回调轻量加仓。此外，10 年期和 30 年期国债期货主力合约基差仍处于偏低水平，可关注这两个合约的基差走阔机会。
贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。
焦炭：焦炭落实首轮提降后价格暂稳，随着重要会议临近，市场预期再起，盘面拉涨带动现货池昌情绪好转，甚至部分原料煤价格开始反弹，焦炭成本端出现支撑，下游钢厂目前仍处于复产阶段，铁水产量稳步回升中，焦炭刚需尚存，考虑到近两日成材价格连续上涨，钢厂盈利有好转，且焦企对提降抵触情绪较浓，焦炭的第二轮提降暂时延后，目前来看，焦炭供需矛盾暂不明显，但终端需求仍未见明显好转，基本面对持续上涨支撑略显不足，需后期政策的实质性支持，目前市场处于基本面偏弱但政策预期偏强的阶段，盘面维持低位震荡。
甲醇：甲醇短期震荡，甲醇港口库存处于高位，开工率仍处于高位，下游需求中等偏高，国外开工率处于高位。下游外采 MTO 装置开工率处于中等偏高，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于高位，企业库存处于同期均值。成本端煤炭维持震荡走势。
镍：上周全球纯镍库存上升，国内纯镍库存维持上升趋势，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。综合来看，我们认为目前镍矿审批有放宽预期，镍矿成本支撑有所减弱，虽然上游镍铁厂有较强的挺价情绪，但下游需求不足导致品种仍缺少向上突破驱动，可适度逢高布空。风险方面，关注印尼新任总统就职后矿端政策变化，同时菲律宾方面亦有关税政策调整预期，需紧密关注。
油脂：大豆方面，美国大豆收获进展顺利，产量有望创纪录，虽然美豆出口和压榨呈现季节性增长，但仍不足以扭转供需宽松格局，关注美豆需求和南美产区天气情况。棕榈油方面，SPPOMA 数据显示，10 月前 25 日马棕产量环比减少 7.4%。船运机构数据显示，10 月前 25 日马棕出口环比增加 9.711.2%。目前已经处于增产周期末端，后续产地将进入减产周期，叠加马来西亚上调出口税及印尼后续的生物柴油政策利好，产地供应压力有限，产地报价和成本坚挺。国内方面，随着后续大豆到港量的下降，大豆和豆油供应压力将逐渐减轻，进口利润倒挂限制近月棕榈油买船到港量，供应维持偏紧格局，关注买船情况。随着气温逐渐转凉，油脂需求逐渐进入旺季，豆棕价差倒挂抑制棕榈油需求，关注海关通关节奏、宏观因素和原油价格影响。
集装箱运价：EC 盘面今天震荡上行，后续宣涨预期和显性的部分线上价格持稳推动市场情绪偏向积极。
现货价格方面，马士基开放第 47 周欧线其他口岸舱位，包括上海至鹿特丹报 2320/4000，持平周一开舱的上海至费力/安特。同是 2M 联盟的 MSC 昨天盘后跟降，运价降至 2420/4040；目前 2M 联盟第 47 周的报价均值约为大柜 4020 美金。HMM 线下报价降至 2269/4138，向下收敛至持平其前期线上报价；ONE 最新报价为大柜 4100 美金；THE 联盟在 11 月上旬最新报价为大柜 4150 美金左右。OOCL 目前 11 月上旬报价约为大柜 4000-4200 美金，集量有相应的优惠价格；OA 联盟报价中枢约为大柜 4250 美金。相比官宣的 11 月上旬大柜 4500 美金的水平，目前第 46/47 周实际报价有明显回落，均价约为大柜 4200 美金，范围约 4000-4400 美金。目前主力合约 2412 基本平水现货运价，基于现货运价可能存在进一步下降空间的背景，盘面已经逐步计入后续 12 月继续宣涨的预期。
参考 23 年，11 月第一周包括 CMA 和 MSK 在内的船司陆续宣涨 12 月运价，在 11 月涨价基本失败的背景下 12 月宣涨水平基本和 11 月一致，约为大柜 1800 美金，实际落地存在折扣，参考 11 月末对于 ETD12 月初的航次报价约为 1300-1500 美金；后续 12/15 二次宣涨至大柜 2000 美金。实际落地情况同样存在折扣，参考 12 月中旬对于 ETD12 月下旬的航次报价约为 1700-1800 美金。23 年在未出现红海危机的情况下，12 月尽管两轮宣涨，但实际落地低于宣涨水平，最后兑现在 11 月和 12 月第一轮的喊涨水平大柜 1800 美金左右。
目前盘面主要博弈此轮涨价落地打折幅度和后续潜在 12 月宣涨高度以及基本面如何支撑宣涨落地，预计盘面维持宽幅震荡。
宏观
1、央行 10 月 30 日以固定利率、数量招标方式开展了 4310 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.5%，当日有 7927 亿元逆回购到期。
2、商务部表示，中方坚决反对美方出台对华投资限制最终规则，已向美方提出严正交涉，并保留采取措施的权利。
3、据海关总署统计，前三季度全国自贸试验区进出口总值达 6.09 万亿元，同比增长 11.99%。其中，出口 2.74 万亿元，同比增长 16.10%；进口 3.35 万亿元，同比增长 8.83%。
产业
1、乘联分会数据显示，10 月 1-27 日，乘用车市场零售 181.2 万辆，同比增长 9%，环比增长 2%，今年以来累计零售 1738.6 万辆，同比增长 3%；乘用车新能源车市场零售 94.6 万辆，同比增长 49%，环比下降 1%，今年以来累计零售 807.8 万辆，同比增长 39%。
2、欧盟决定对中国电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，商务部对此表示，中方对裁决结果不认同、不接受，已就此在世贸组织争端解决机制下提出诉讼，中方将继续采取一切必要措施坚决维护中国企业的合法权益。
3、消息人士表示，欧佩克+可能会将原定于 12 月生效的石油增产计划推迟一个月或更长时间，理由是对石油需求疲软和供应增加的担忧。
4、世界黄金协会发布报告显示，三季度全球黄金需求总量为 1313 吨，同比增长 5%；由于三季度金价连创历史新高，按美元计价的黄金需求总额首次突破 1000 亿美元，同比增长 35%，刷新历史纪录；全球黄金 ETF 的大量流入是三季度黄金需求增长的主要因素。
5、高盛看涨黄金前景，预计到 2025 年初，金价将达到每盎司 2900 美元，高于此前预测的 2700 美元；预计到 2025 年 12 月，黄金价格将达到 3000 美元/盎司。
6、上周美国 EIA 原油库存减少 51.5 万桶，预期增加 230 万桶，前值增加 547.4 万桶。EIA 报告显示，上周美国原油出口增加 14.9 万桶/日至 426.1 万桶/日；美国上周国内原油产量维持在 1350 万桶/日不变；上周美国战略石油储备 （SPR） 库存增加 118.9 万桶至 3.858 亿桶，增幅 0.31%。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数上涨，纯碱涨 2.07%，沥青涨 1.7%，原油涨 1.09%，苯乙烯涨 1.08%。黑色系多数下跌，焦煤跌 2.17%，焦炭跌 1.68%。农产品多数上涨，棕榈油涨近 1%。基本金属多数收跌，氧化铝跌 1.59%，沪锡跌 1.01%，沪镍跌 0.66%，沪铝跌 0.41%，沪铜跌 0.3%。沪金涨 0.4%，沪银跌 1.47%。
2、亚太主要股指收盘多数下跌，韩国综合指数跌 0.92% 报 2593.79 点，日经 225 指数涨 0.96% 报 39277.39 点，澳洲标普 200 指数跌 0.83% 报 8180.4 点，新西兰标普 50 指数跌 0.69% 报 12694.84 点，富时马来西亚综指跌 0.82% 报 1601.88 点，富时新加坡海峡指数跌 0.88% 报 3558.88 点，印度 SENSEX30 指数跌 0.53% 报 79942.18 点。
3、国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX 黄金期货涨 0.65% 报 2799.1 美元/盎司，COMEX 白银期货跌 1.47% 报 33.935 美元/盎司。
4、国际油价全线上涨，美油 12 月合约涨 2.77%，报 69.07 美元/桶。布油 2025 年 1 月合约涨 2.74%，报 72.67 美元/桶。
5、伦敦基本金属多数收跌，LME 期铜涨 0.3% 报 9559 美元/吨，LME 期锌跌 1.12% 报 3087 美元/吨，LME 期镍跌 0.4% 报 15810 美元/吨，LME 期铝跌 1.65% 报 2615 美元/吨，LME 期锡跌 0.19% 报 31025 美元/吨，LME 期铅跌 0% 报 2004 美元/吨。
6、芝加哥期货交易所 （CBOT） 农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨 1.4% 报 992.75 美分/蒲式耳；玉米期货跌 0.54% 报 411.5 美分/蒲式耳，小麦期货涨 0.39% 报 572.75 美分/蒲式耳。
7、欧债收益率集体收涨，英国 10 年期国债收益率涨 3.3 个基点报 4.347%，法国 10 年期国债收益率涨 4.5 个基点报 3.123%，德国 10 年期国债收益率涨 5.1 个基点报 2.386%，意大利 10 年期国债收益率涨 7.5 个基点报 3.635%，西班牙 10 年期国债收益率涨 6.1 个基点报 3.093%。
8、美债收益率集体收涨，2 年期美债收益率涨 8.7 个基点报 4.191%，3 年期美债收益率涨 9.4 个基点报 4.154%，5 年期美债收益率涨 7.8 个基点报 4.164%，10 年期美债收益率涨 4.5 个基点报 4.303%，30 年期美债收益率涨 0.4 个基点报 4.505%。
9、纽约尾盘，美元指数跌 0.14% 报 104.12，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨 0.34% 报 1.0855，英镑兑美元跌 0.41% 报 1.2962，澳元兑美元涨 0.19% 报 0.6573，美元兑日元涨 0.04% 报 153.42，美元兑瑞郎跌 0.08% 报 0.8666，离岸人民币对美元涨 176 个基点报 7.1253。
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