文章来源：汇通网
股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在 「牛市」 期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振 A 股政策的发力从 2023 年 7 月开始，经过了政策指引、限制资金流出、「国家队」 下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资 A 股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的 5000 亿互换便利和 3000 亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A 股盈利端增长乏力，ROE 视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度 20 年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A 股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票 ETF 大幅净流入，其中，股票 ETF 的净流入中，一改以往沪深 300 指数 ETF 净流入为主的态势，创业板和科创板相关 ETF 净流入规模较大，并非是以往 「国家队」 的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是 A 股的主要特征 （A 股微观流动性 （MA4） 与万得全 A 的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对 A 股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性 （M2） 投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在 9 月 A 股的大幅上涨之前 M2 中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近 10 年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。
国债：昨日国债期货早盘回落，午后又震荡上行，收盘涨跌不一，30 年期主力合约跌 0.41%，10 年期主力合约平收，5 年期主力合约涨 0.07%，2 年期主力合约涨 0.07%。央行公开市场逆回购净投放 327 亿元，资金面整体维持平稳，此外，央行宣布起启用公开市场买断式逆回购操作工具，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。该操作有利于央行资金投放的灵活性，对债市或有利好影响。短期内，预计债市将维持震荡，等待后续政策的逐步明确，单边策略上建议可逢回调轻量加仓。
贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。
铁矿石：钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿石发运量周环比回升，但整体仍低于去年同期水平，澳洲、巴西和非主流发运环比均有回升，澳洲发运继续维持高位运行，澳洲发中国铁矿石货量攀升至同期较高水平，仅非主流矿发运同比偏低。到港量周环比小幅回升，但略低于往年同期水平。上周铁矿石疏港量高位微降，铁矿石到港疏港差低位小幅回升，但仍低于往年同期水平。目前铁矿石供应端中性偏宽松，需求端韧性较强，供需两端压力相对有限，主要风险在于铁矿石库存不降反增的隐形压力。短期在宏观预期驱动下矿价暂不偏空，以宽幅区间波动行情看待。
PX：原油价格弱大幅低开，石脑油价格跟随下跌，11 月 MOPJ 估价 648 美元/吨，较上周五下跌 15 美元/吨；PX 估价在 842 美元/吨，较上周五下跌 8 元/吨。今天实货成交 2 单，一单 12 月亚洲现货在 840 成交 （嘉能可面卖给荣盛），一单 1 月亚洲现货在 847 成交 （嘉能可卖给 GSC）。PX 期货主力合约弱势下跌，收盘下跌 0.37%。供应：乌鲁木齐石化 100 万吨装置小幅降负；受前道装置降负影响，威联石化 200 万吨装置和中化泉州 80 万吨装置负荷下降；九江石化 90 万吨装置负荷小幅提升，其他装置相对稳定，国内装置开负荷下降 2.8% 至 80.6%；国内供应仍维持高位。海外方面，中国台湾 FCFC 一套 95 万吨装置于 10 月初停车检修，计划于 10 月底 11 月初重启；其他装置相对稳定，国内供应仍维持高位。需求端：恒力惠州 250 万吨装置于 10.13 日停车检修，预计 10 月下旬重启；独山能源一套 250 万吨装置于上周末停车，预计停车 10 天；其他装置相对稳定，需求维持高位。估值：PX-Brent 平均价差持续回落至 298 美元/吨，处于季节性低位。随着国内多套 PX 装置的检修，产量有所回落；预计 10 月份 PX 相对平衡，但目前看 11 月和 12 月仍有累库预期，关注原油的变动。01 合约基差走弱 9，收于-77；1-5 月差稳定，收于-190
PTA：PTA 主力期货合约弱势震荡，收盘下跌 0.24%，现货市场商谈氛围一般，现货基差弱势震荡，今日主港货源贴水 01 合约 85 元/吨。PTA 供应端，恒力惠州 250 万吨装置于 10.13 日停车检修，预计 10 月下旬重启；独山能源一套 250 万吨装置于上周末停车，预计停车 10 天；其他装置相对稳定，供应仍处于高位。需求端，聚酯装置相对稳定，聚酯开工至年内高位；但由于原料价格持续回落，下游采购积极性相对一般，无投机积极性。今天涤丝产销尚可，平均在 80% 附近。PTA 周加工差小幅回落至 230 元/吨附近，处于季节性中性位置。从目前来看，PTA 国内供应维持高位，海外供应的缺失，将使出口增加，使得 10 月份国内 PTA 相对平衡，11 月和 12 月仍有仍有累库预期；预计 PTA 价格将弱势震荡为主，跟随原料价格波动。关注原油和宏观政策的变动。01 基差走弱 15，收于-119，1-5 月差稳定，收于-82。
MEG：乙二醇主力期货价格小幅反弹，收盘上涨 0.89%，市场商谈一般，基差稳定；现货升水 01 合约 38-40 元/吨，11 月下期货升水 01 合约 42-44 元/吨。供应端，福建炼化 40 万吨装置于 10.19 起停车，预行 50 天；新疆天盈 15 万吨装置于 10.23 起停车检修，预计检修 2 个月；内蒙古建元 26 万吨装置已出料，预计后续负荷持续提升；黔希煤化工 30 万吨装置负荷提升中；中昆石化 60 万吨装置于 10.21 起轮检；国内其他装置相对稳定；国内供应处于高位。沙特拉比格炼化 70 万吨装置于 10.15 左右重启；伊朗 BCCO 45 万吨装置已于近期重启，负荷提升中；其他装置相对稳定。随着煤制乙二醇装置持续维持高利润，停车装置陆续重启，11-12 月份平衡表由去库转为平衡，从而压制乙二醇价格的上涨空间。关注原油价格的变动，以及停车装置的重启和在产装置开工负荷的变动情况。01 合约基差走弱 65，收于-5；1-5 合约月差走强 4，收于-61。
瓶片：瓶片主力期货价格低位震荡，收盘下跌 0.13%，日内瓶片成交一般，10-12 月订单主流成交价格在 6180-6300 元/吨不等。上海远纺 40 万吨装置停车检修；瓶片开工负荷提升 0.5% 至 88.5%。需求端，目前需求暂未变动，但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。本周库存变化不大平均在 15 天偏上；瓶片的加工差小幅回落至 484 元/吨左右，处于季节性低位，瓶片后期需求将进一步下滑，建议逢高做空加工差为主。03 合约基差走强 17，收于-76。
短纤：短纤主力期货价格低位震荡，收盘上涨 0.2%；产销：今日直纺涤短销售适度好转，截止下午 3:00 附近，平均产销 76%，部分工厂产销：40%、80%、150%、100%、40%。中国棉花产量由去年同期的 562 万吨上调至 572 万吨，据 Mysteel 调研显示，全国商业库存开始增加，新棉集中上市。2024 年 1-9 月，纺织服装累计出口 2224.1 亿美元，增长 0.5%，其中纺织品出口 1043 亿美元，增长 2.9%，服装出口 1181.1 亿美元，下降 1.6%。9 月，纺织服装出口 247.8 亿美元，同比下降 3.8%，环比下降 11.3%。12 月合约基差走弱 4，收于 262。
风险点：原油价格大幅下跌。
铜：上周铜价振荡下跌。供需方面，上周全球精铜供需转为缺口，国内库存再现回落，美铜累库再起但 LME 开始去库。从海外库存近期的表现看，四季度海外旺季需求可能出现明显不及预期的风险。从近期的铜市供需看，全年精铜的实际平衡大概率难以扭转二季度高价的影响，显著过剩仍是大概率事件，预计将持续为铜价带来压力。国内方面，随着近期政策的连续出台，市场反映相对平淡，尽管我们不认为国内的政策将刺激消费大幅抬升，但相关政策预计仍将在中长期降低国内的通缩压力，为价格逐步企稳创造条件。海外方面，短期市场可能关注美国大选为中期需求预期带来的影响，支撑甚至推动铜价进一步走高。操作层面，考虑到近期市场不确定性的存在，建议采取观望或者期权双买策略为主。
纸浆：现货方面， 针叶浆价格持稳，阔叶浆价格持稳。外盘新一轮针叶浆报价虽有提涨， 但当前落地效果一般。纸浆下游成纸企业开工出现小幅下滑，原料采购意愿维持刚需，终端市场交投偏冷清，个别经销商存在低价出货举措。库存方面，海外港口库存水平大幅上升，国内主要港口库存小幅累库。整体来看，供应端利多落地困难，需求端表现疲软，叠加库存累库，预期盘面偏弱运行。
集装箱运价：今天 EC 盘面震荡偏弱，主力合约破新高后回调整理，短期现货价格持稳且线下存在大柜 4000 美金以下的价格成交，市场多头情绪受到拖累。10/28 发布的 SCFIS 欧线指数环比持平约为 2207.87 点，2410 合约完成交割，最后交割点位是 2267.83 点，合约收盘价格 2261.2 点，误差仅为 0.3%。
现货市场方面，11 月初即第 45 周显性的 FAK 表价基本兑现船司宣涨幅度，均价约大柜 4500 美金，主要是受到供需双重的需求。周均运力仅 19.5wTEU，明显低于第 43/44 周平均 29wTEU 的水平。前期的爆舱甩柜，BCO 的订舱需求，线下货代约订舱需求，以及货代继续囤现货舱位等造成了 「表面」 装载率良好，部分航次接近满舱。但需要注意的是，在现货端目前货代囤舱较多，实际 4000+美金大柜报价的货需求有限；倘若后续实际下游无法消化这些舱位的话，会存在退舱风险。市场主流成交价格 3600-3800 美金，包括货代约，指数约，部分航次特价等。参考周报分析，11 月初的第 46 周可能是现货端面临较多压力的时间点，供给端依然提供支撑，有效运力供给偏紧周均 21.5wTEU。变量主要在需求端，前期的爆舱甩柜支撑效应逐步减退，BCO 出货需求放缓 （规避圣诞/新年到港船期），船司有较大填舱压力，同时实际 4000+FAK 价格无法得到足够多的货运需求支撑。第 47 周的需求端也存在类似的问题，并且供给端会看到运力重新释放至 26wTEU 以上的水平。船司或将面临更多现货揽货压力，仅靠线下货代约揽货可能难以支撑订舱率，关注后续是否会出现部分航次特价以及显性的 FAK 表价调降。后续运价波动节奏更多受到现货运价实际变化的影响，盘面充分兑现宣涨高度，情绪较为饱满；预计短期维持宽幅震荡。
1、央行再出新工具！央行决定从 10 月 28 日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过 1 年，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。
2、中国金融四十人论坛发布 2024 年第三季度宏观政策报告。报告建议，保持广义财政支出强度，2025 年适度提高财政赤字率，同时推出足够规模的地方隐性债务置换计划；继续落实 「有力度的降息」，降低真实利率水平，并适时将结构性货币政策工具的利率降至政策利率水平以下。
3、财政部数据显示，1-9 月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长 1.2%，利润总额同比下降 2.3%。9 月末，国有企业资产负债率 64.9%，上升 0.1 个百分点。
产业
1、大商所公告，原木期货、原木期权分别自 11 月 18 日、11 月 19 日起上市交易。
2、上期所公告，自 10 月 29 日收盘结算时起，氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为 10%，套保交易保证金比例调整为 11%，投机交易保证金比例调整为 12%。
3、中国黄金协会公布，前三季度，国内原料黄金产量为 268.068 吨，同比下降 1.17%；全国黄金消费量 741.732 吨，同比下降 11.18%，其中，黄金首饰同比下降 27.53%，金条及金币同比增长 27.14%。
4、美国正在寻求多达 300 万桶石油作为战略石油储备，约定在明年 5 月之前交付。美国能源部目前已以平均每桶约 76 美元的价格回购了 5500 多万桶石油，比 2022 年每桶 95 美元的石油售价低近 20 美元。
5、商务部就欧盟有关单独与相关企业进行价格承诺谈判的表态答记者问称，中方已明确表示，中国机电商会获得不同类型中国企业的充分授权，提出了代表行业整体立场的价格承诺方案，中欧双方已在此基础上进行多轮磋商，取得一定进展。如欧方在与中方磋商的同时，又与部分企业单独进行价格承诺谈判，将动摇彼此信任，干扰磋商整体进程。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品普遍下跌，原油跌 4.08%，低硫燃料油跌 1.76%，苯乙烯跌 1.75%，丁二烯橡胶跌 1.49%，20 号胶跌 1.19%，纯碱涨 1.3%。黑色系全线上涨，焦煤涨 1.66%，焦炭涨 1.6%。农产品多数下跌，豆油跌 1.16%，菜油跌近 1%。基本金属多数收跌，沪镍跌 1.48%，沪铝跌 0.74%，氧化铝跌 0.54%，沪铅跌 0.42%，沪铜跌 0.03%，沪锌涨 1.06%。沪金涨 0.28%，沪银涨 0.26%。
2、国际油价全线大跌，美油 12 月合约跌 5.25%，报 68.01 美元/桶。布油 2025 年 1 月合约跌 5.33%，报 71.60 美元/桶。
3、COMEX 黄金期货持平报 2754.7 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 0.21% 报 33.85 美元/盎司。
4、芝加哥期货交易所 （CBOT） 农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌 1.08% 报 986.75 美分/蒲式耳；玉米期货跌 1.2% 报 410.25 美分/蒲式耳，小麦期货跌 1.71% 报 559.25 美分/蒲式耳。
5、伦敦基本金属多数收跌，LME 期铜跌 0.48% 报 9556 美元/吨，LME 期锌涨 1.6% 报 3151.5 美元/吨，LME 期镍跌 0.91% 报 16020 美元/吨，LME 期铝跌 0.97% 报 2651.5 美元/吨，LME 期锡跌 0.03% 报 31315 美元/吨，LME 期铅跌 0.93% 报 2027 美元/吨。
6、欧债收益率多数收跌，英国 10 年期国债收益率涨 2.1 个基点报 4.252%，法国 10 年期国债收益率跌 3.3 个基点报 3.010%，德国 10 年期国债收益率跌 0.5 个基点报 2.285%，意大利 10 年期国债收益率跌 1.8 个基点报 3.490%，西班牙 10 年期国债收益率跌 1.6 个基点报 2.977%。
7、美债收益率普遍收涨，2 年期美债收益率涨 3.1 个基点报 4.153%，3 年期美债收益率涨 3.4 个基点报 4.098%，5 年期美债收益率涨 5.3 个基点报 4.127%，10 年期美债收益率涨 3.8 个基点报 4.285%，30 年期美债收益率涨 2.7 个基点报 4.531%。
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