中信建投指出，2024 年电解铝需求实现 5% 增长，以较强的爆发力自证能克服房地产板块消费的下滑，以扎实的基本面扭转了市场的预期差，板块投资回报优异。当前，市场由于担忧抢出口、光伏抢装的用铝消费前置，变得谨慎。全年的维度上即便考虑光伏负增、出口走弱，全球电解铝仍是平衡状态。得益于供应弱弹性、低库存水平，铝价有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期中极具弹性，攻防兼备。由此，积极推荐拥抱电解铝板块弱供给、高利润的好时光。
全文如下
中信建投：产能受限格局优，拥抱高利润电解铝时代
2024 年电解铝需求实现 5% 增长，以较强的爆发力自证能克服房地产板块消费的下滑，以扎实的基本面扭转了市场的预期差，板块投资回报优异。当前，市场由于担忧抢出口、光伏抢装的用铝消费前置，变得谨慎。全年的维度上即便考虑光伏负增、出口走弱，全球电解铝仍是平衡状态。得益于供应弱弹性、低库存水平，铝价有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期中极具弹性，攻防兼备。由此，积极推荐拥抱电解铝板块弱供给、高利润的好时光。
国内供应接近 「天花板」，用铝板块互补稳增长，国内缺口日趋扩大。截至 2025 年 4 月，国内电解铝运行产能达 4410 万吨，无限接近 4500 万吨产能天花板，国内电解铝供应已经失去弹性，预计 2025-2027 年电解铝产量增速分别为 2.0%、0.8%、0.4%。消费方面，新能源汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等板块高增，有效对冲了地产用铝的大幅下挫，铝消费整体增速可圈可点。随着新能源增速与地产降低双双放缓，预计 2025-2027 年国内电解铝消费增速分别 1.6%、1.4%、2.0%。2025-2027 年国内电解铝平衡-182 万吨、-213 万吨、-286 万吨。
高利润驱动海外电解铝加速布局，海外市场过剩数量增长，海外成本支撑线及国内进口盈亏线成国内铝价 「护城河」。高利润吸引海外布局电解铝步伐加快，新增产能投放集中在 2026、2027 年，2025-2027 年海外电解铝产量增速 1.5%、5.2%、4.4%，可喜的是，新兴经济体用铝增长强劲，推动同期海外消费增速 1.9%、2.6%、2.7%，海外过剩 180 万吨、263 万吨、323 万吨。全球视角 2025-2027 年原铝供需平衡-2 万吨、50 万吨、37 万吨。尽管转入轻微过剩，但全球显性库存水平过低，中国原铝市场大幅缺口，考虑到海外运行产能完全成本的 95% 分位线在 2400 美元/吨，进口到中国成本为 20850 元/吨，中国的天然缺口需要保障进口窗口的打开。因此，我们对远期的电解铝价格给予偏乐观的评价。
铝锭成本中枢 16600 元/吨，利润中枢 3400 元/吨，价格中枢 20000 元/吨。商品价格通常可以拆分为两部分：成本+利润，成本决定商品价格的运行中枢，供需水平即缺口或过剩，以及行业格局，决定行业的利润。成本方面，铝土矿价 70-75 美金，以此测算高成本区域的氧化铝完全成本为 2900-3000 元，预焙阳极均价 5900 元/吨，网电电解铝含税成本在 16600 元/吨水平。2020 年中至今，国内电解铝就处于持续有缺口的状态，库存重心逐渐下沉至低位徘徊，这使得电解铝行业盈利水平维持在高位。2025 年 1-5 月网电平均行业利润是 3400 元/吨，缺口支撑利润维系，对应铝价 16600+3400=20000 元/吨。其后，中国缺口，海外过剩，以海外进口成本作为国内原铝价格边界，预计 2026 年、2027 年铝价分别为 20500 元/吨、21000 元/吨。
铝业公司迎来弱供给、高利润的好时光。基于电解铝已经进入到弱供给、高利润、低资本开支的阶段，上市公司拥有了分红的能力，分红意愿高的公司，股息率可观；供应的刚性、库存的低位，使得价格有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期中极具弹性，是攻防兼备的板块。选股方面，重点关注高分红标的及有增量的标的。
（人民财讯）
文章转载自 东方财富
