每经编辑｜赵云
直播时间：2025-5-30 9:30
直播嘉宾：梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监
摘要：
如果对二季度或者未来的关税政策进行预测，我们觉得可能相对中性偏乐观一些。在股汇债三杀、日用品告急、美债也即将到期的情况下，尽管特朗普政府使用关税作为谈判的工具和手段，但他也同样会面临关税问题推进之后来自于各方势力的压力。在 5 月 12 号谈判的基础之上，我们认为延缓 90 天的对等关税很有可能会取消，而 20% 的芬太尼税也有一定的谈判空间。
基于关税谈判的结果以及对未来的展望，我们认为配置上有三条要点：一是在消费领域里，政府可能会去发力支持。可以去关注养老、生育，并且要更重视社会福利的提高。二是在投资领域里边，随企业部门资本支出的意愿下降，自由现金流的提升可能是未来一段时间的主线。三是从企业部门的投资来看，增长可能主要来自于高端制造的投入，可能会有人工智能主线带来的大发展。
年初到现在 ETF 市场整体格局依然是宽基 ETF 规模流出，行业主题 ETF 规模流入。这意味着市场风险偏好提升，大家看涨市场，就更愿意买各种各样的行业主题 ETF。ETF 市场中，资金明显流入了科技、人工智能、芯片、军工板块，而从宽基中明显流出，医药也有比较明显的流出，红利也没有想象中那么受欢迎。
科技成长板块中，人工智能、军工和创新药是几条故事性比较明显、涨幅比较显著的主线。人工智能方面，我们觉得人工智能应该是未来经济的引擎。在特朗普 「认错」 的交易过程中，中美股市或有上涨，人工智能板块会有一定的行情。军工方面，军工的前景我们确实是看好的，当下的基本面支撑并不强，但是订单和经营情况，包括未来 「十五五」 规划让市场比较认可。医药方面，今年创新药的技术不断突破，并且也有海外销售的支撑，国内的商保也在不断试图把创新药纳入支付，基本面比较通顺，值得关注。科技成长板块中还可以关注 20cm 中盘成长宽基——更丰富、更均衡的科创综指 ETF 国泰 （589630）。
红利现金流板块中，除了我们此前推荐的股息率高于同类的红利国企 ETF（510720） 之外，也补充一下现金流 ETF（159399） 的机会。经济增速往下下台阶的时候，一部分的企业很难找到确定性比较高的投资机会，那它就会降低投资的意愿，账上的自由现金流就会增多。与红利对比的话，自由现金流是红利的前提，因为只有账上有足够多的钱才有可能分红。并且自由现金流本身就是一个非常强的因子，它的超额收益不来自于风格上的暴露，而来自于它选股上面的区别。红利指数可能只选到了自由现金流较高的股票的其中一部分，还有很多表现优秀、但是没有做高分红的股票被遗漏了，这就是为什么自由现金流指数的历史回撤和收益表现比红利要好很多的原因。往后看，我们觉得 「大中市值+央国企+充裕现金流」 很有希望能成为全年投资主线，也符合政策鼓励的方向。
如果把视野放到全年的话，我们认为下半年科技成长会有阶段性行情，红利现金流可以帮助大家去降低组合的波动，还可以配置其他资产去进一步防护。如果比较擅长做波段就选科技，如果比较保守就选红利或者现金流，如果你是比较稳健的投资者，做好多元的资产配置就好了。目前我们的配置建议是，宽基选中证 A500ETF（159338），科技方面可以关注更丰富、更均衡的科创综指 ETF 国泰 （589630）。红利方面可以把红利国企 ETF（510720） 和现金流 ETF（159399） 进行结合。另外，债券、黄金、海外资产的配置也可以考虑，可以进一步的帮助咱们去降低组合的波动。
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文章转载自 每经网
