经历连续下跌后，焦煤期货主力合约近期大幅反弹，自低点已累计上涨约 10%。
供应端，2025 年 1—4 月，全国原煤产量达 15.85 亿吨，同比增长 7.38%。1—4 月，山西原煤产量为 4.33 亿吨，同比大幅增长 6418.2 万吨，增幅为 17.38%；4 月单月山西产量为 1.1 亿吨，同比增长 12.54%。由此可见，年初以来国内煤炭产量持续攀升，供应压力显著。进口方面，1—4 月炼焦煤进口量为 3632.7 万吨，同比下降 3.31%；4 月单月进口量为 889 万吨，环比小幅增加 30.5 万吨。前 4 个月炼焦煤进口下滑主要受春节后煤价持续下行、国内炼焦煤供应过剩等多重因素影响。
需求端，5 月铁水产量出现见顶回落迹象。上周铁水产量为 244.27 万吨/日，同比增加 9.33 万吨/日，整体需求仍处于高位。即便在如此高的铁水产量水平下，焦煤价格依然下行，从侧面印证了当前焦煤供应处于大幅过剩状态。
库存端，焦煤总库存已攀升至近 3 年高位，上游矿山库存更是达到历史峰值。库存积压迫使矿企降价销售，成为驱动焦煤价格持续走低的重要因素之一。
图为焦煤总库存 （单位：万吨）
综合来看，当前焦煤市场呈现供需双强态势。随着黑色系进入季节性淡季，预计铁水产量回落，需求存在边际走弱预期。
尽管当前焦煤价格处于历史低位区间，但需要注意的是，焦煤 2304 合约规则曾进行调整，当前期货价格较历史可比价格存在约 260 元/吨的贴水。以当前盘面 780 元/吨的价格计算，参考往年水平约为 1040 元/吨。
盘面虽大幅反弹，但仓单成本压力依然显著。目前蒙 5#焦煤仓单价格约为 829 元/吨，山西混煤仓单价格在 770～800 元/吨。值得注意的是，部分混煤仓单价格已呈现对期货盘面的升水结构，为现货企业参与期现正向套利提供了空间。
综上所述，本轮焦煤反弹主要源于两方面因素：一是前期超跌后，临近交割月，基差有修复需求；二是市场情绪好转，带动商品普遍反弹。
从基本面来看，焦煤供应大幅过剩的局面依然存在。季节性淡季，叠加铁水产量预计回落，需求边际走弱。政策层面持续强化煤炭保供与推动钢铁减量。基差大幅收窄，部分仓单出现升水，给出期现正向套利机会，且临近交割，期现价差存在回归动力。
预计焦煤 2509 合约反弹空间有限。产业客户可关注期现正向套利机会。单边操作上，在 800 元/吨附近，可考虑逢高布局空单。（作者单位：中州期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
