作者：
杜川
6 月 13 日，央行发布最新金融数据显示，广义货币供应 （M2） 增速保持基本稳定，社会融资规模增速保持较高水平。
具体而言，5 月末，社会融资规模存量为 426.16 万亿元，同比增长 8.7%，比上年同期高 0.3 个百分点；5 月份，社会融资规模增量为 2.29 万亿元，同比多增 2247 亿元；M2 同比增长 7.9%，狭义货币 （M1） 同比增长 2.3%，人民币贷款余额同比增长 7.1%，还原地方债务置换影响后仍保持在 8% 左右。
5 月 7 日，人民银行发布了一揽子金融支持措施，包括降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等，力度非常大，各项政策已逐步有效落地。
市场权威专家表示，人民银行还将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。从历史规律看，6 月经济活动通常比较活跃，融资需求相应也会增多。预计下阶段金融总量增长有望保持平稳。
政府债券拉动社融规模较快增长
5 月，社会融资规模增量为 2.29 万亿元，同比多增 2247 亿元，主要是受到政府债券和企业债券等直接融资的拉动。1～5 月，社会融资规模增量为 18.63 万亿元，同比多增 3.83 万亿元。
政府债券是拉动社会融资规模较快增长的最主要因素。5 月政府债券净融资 6.31 万亿元，同比多 3.81 万亿元。
市场人士分析认为，今年政府债券发行节奏前置，一季度净融资规模超过 3.8 万亿元，比去年同期增加了 2.5 万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行较多。进入二季度，在特殊再融资债发行工作继续推进的同时，随着特别国债启动发行，政府债净融资进度进一步加快。此外，地方新增专项债发行也出现提速迹象，5 月新增专项债规模 4432 亿元，单月发行规模创今年新高，这些因素共同拉动了 5 月政府债券融资较快增长。
债券对贷款的替代效应继续显现。社会融资规模中近九成都是债券和贷款，尽管二者适用场景存在差异，但一定程度上能够互为替代补充，共同为经济稳定增长营造良好的金融总量环境。
业内专家分析，近段时间，债券对贷款的替代作用比较明显，受到了多方面因素的影响。其中一个原因是，发行特殊再融资债用于偿还银行贷款，还原相关影响后贷款增速仍在 8% 左右。
业内专家表示，去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过 2 万亿元，今年以来又发行超过 1.6 万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有 2.3 万亿元，还原后 5 月末贷款增速仍在 8% 左右。短期看，融资平台债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有助于缓释地方债务风险，腾挪出更多地方财力惠民生、促发展，增强经济增长动能。
此外，政府债券替代银行贷款。市场专家表示，部分政府债券投向与银行贷款投向存在一定重合，如基础设施项目中，专项债和银行贷款都能够作为资金来源。在收购存量商品房用作保障性住房项目中，除了可用银行贷款提供支持以外，近期又将专项债新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。
某东部省份有多家银行反映，今年以来财政政策更加积极，地方债发行有所增多，地方政府和相关企业更倾向于用专项债解决项目建设的资金需求，对银行贷款有一定替代作用。
数据显示，今年 1～4 月固定资产投资资金来源中，包含政府债券在内的国家预算资金同比增长 16.7%，明显高于自筹资金 （3.9%）、国内贷款 （2.8%） 和其他资金来源 （-4.2%） 的同比增速。
企业债券也对银行贷款有一定替代。除利率影响外，一些趋势性、制度性的因素也在影响企业的融资方式选择。比如，今年 5 月初，人民银行、证监会发布多项支持科技创新债券发行的措施。业内专家分析，随着这些措施逐步落地见效，企业发行科技创新债券融资将得到更多便利。
在融资渠道日益丰富、直接融资加快发展的背景下，社会融资规模比贷款更能全面衡量金融支持力度。业内专家普遍认为，涵盖直接融资的社会融资规模更能够反映金融总量增长的全景。贷款作为金融支持实体经济的形式之一，将继续与股权、债券融资等其他形式，共同为经济平稳运行和高质量发展提供有力的金融支持。
贷款规模平稳增长
从贷款情况来看，前 5 个月，人民币贷款增加 10.68 万亿元。贷款规模保持合理增长，信贷结构也出现不少亮点。
第一财经记者从央行获悉，5 月末，人民币各项贷款余额 266.32 万亿元，同比增长 7.1%。结构上看，普惠小微贷款余额为 34.42 万亿元，同比增长 11.6%，制造业中长期贷款余额为 14.75 万亿元，同比增长 8.8%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
对于 5 月贷款规模的变化，有业内专家分析认为，降息落地有助于支撑贷款需求增长。有银行客户经理反映，现在银行客户普遍都对利率调整比较关注，5 月份央行降低了政策利率，作为贷款市场定价基准的 LPR（贷款市场报价利率） 也随之下行，很多企业感到利率更加划算，贷款意愿明显增加。
外部环境变化也对信贷形势产生边际影响。4 月以来，外部环境急剧变化，很多外贸企业积极应对关税冲击，加快实现多元化发展，相关信贷需求有所增加。「5 月中旬，中美日内瓦经贸会谈达成了 90 天内互相大幅降低关税的协议，一些外贸企业紧抓豁免期抢出口，信贷需求加快落地，也对贷款增长有所支撑。」 有业内专家称。
M1 增速上升较多
5 月末，M1 余额为 108.91 万亿元，同比增长 2.3%，较上月末提升 0.8 个百分点。目前，M1 统计口径中包括流通中货币 （M0）、单位和个人活期存款、非银行支付机构备付金 （如微信钱包、支付宝余额等），与趴在银行账户上的定期存款相比，属于支付交易较为便利的 「活钱」。
业内专家分析，5 月份这部分 「活钱」 增速明显加快，体现近期发布的一揽子金融支持措施有效提振了市场信心，投资、消费等经济活动有回暖提升的迹象。
M2 增速则保持基本稳定，社会融资规模增速保持较高水平。5 月末，M2 余额为 325.78 万亿元，同比增长 7.9%，比上年同期高 0.9 个百分点。
今年以来，人民银行积极实施适度宽松的货币政策，5 月一揽子金融支持措施陆续落地显效。金融数据与实体经济运行情况合理匹配，5 月社会融资规模、M2 和人民币贷款增速均明显高于名义 GDP 增速。财政、产业等宏观政策也靠前发力、更加积极有为，与货币政策形成更强合力，推动经济持续回稳向好。
市场权威专家表示，货币政策从出台到效果显现需要一个过程。下阶段金融总量增长有望保持平稳。从历史规律看，6 月经济活动通常比较活跃，融资需求相应也会增多。同时，我国经济发展韧性持续显现，为金融总量合理增长提供了稳固的基本面支撑。当前更加积极的财政政策持续发力见效，5 月初金融管理部门发布的一揽子金融政策措施有效提振了市场信心，经营主体也在主动应变作为、转型发展，这些都对实体经济有效需求恢复起到积极作用。
（第一财经）
文章转载自东方财富