美国量化交易巨头在印度市场遭遇监管风暴。
日前，印度证券交易委员会 （SEBI） 发布一份临时监管通知，禁止美国量化交易巨头简街集团 （Jane Street） 进入当地市场，直至进一步通知，并扣押了该公司 484 亿卢比 （折约 40 亿人民币） 的资金。SEBI 称，这些资金是该公司涉嫌 「恶劣的市场操纵行为」 所获得的 「非法所得」。
这是近年来 SEBI 对外国交易公司采取的最严厉措施。SEBI 表示，其调查发现 Jane Street 通过衍生品交易操纵股票指数，导致交易对手方的散户投资者遭受损失。
值得注意的是，受印度主要股指表现良好推动，散户投资者近年来蜂拥入市，进一步推动印度成为全球合约交易量最大的衍生品市场。个人投资者大量参与衍生品交易，期权流动性甚至高于现货，这构成了 Jane Street 操纵市场的重要背景。
市场操纵手法曝光
知名量化巨头遭市场禁入
在长达 105 页的调查报告中，SEBI 指控称，Jane Street 在周度指数期权到期日使用大量资金影响期货和现货市场价格走势，从而在高流动性的指数期权市场建立更大规模的盈利头寸。监管机构认为这种做法 「误导和诱导大量中小个人投资者」。
SEBI 以 2024 年 1 月 17 日的交易为案例，具体分析了 Jane Street「日内指数操纵」 策略的手法。
第一步，拉抬价格。2024 年 1 月 17 日开盘后，在原本正在下跌的市场中，Jane Street 以激进买入方式，斥资 437 亿卢比拉抬印度 Nifty 银行指数成分股。这一举动推动了 Nifty 银行指数上涨，并进一步影响相关指数期权价格。看跌期权变得便宜，而看涨期权变得昂贵。
第二步，建立期权头寸。在上述买入行为误导市场后，Jane Street 通过买入低价看跌期权、卖出高价看涨期权，在 Nifty 银行指数期权上共计建仓了超过 3211 亿卢比的看跌头寸。这一头寸金额达到了现货/期货多头头寸的 7.3 倍。
第三步，打压价格获利。当地时间 1 月 17 日 11:49 后至收盘阶段，Jane Street 反手抛售早盘买入的现货/期货头寸，打压指数。SEBI 称抛售行为相当激进，导致 Nifty 银行指数下跌，Jane Street 在当日的现货/期货交易中录得亏损。但看跌期权的价值在此时显著上升，Jane Street 从持仓规模大得多的看跌指数期权头寸中获利，这一利润足以弥补其在现货/期货交易中的损失。
SEBI 总结称，Jane Street 当日在现货股票、股票期货、指数期货和指数期权等多重市场板块中同时进行交易，这本身并不构成任何违规行为。然而，使 Jane Street 的交易模式区别于其他交易的，是其总交易价值。Jane Street 对标的成分股和期货市场的干预强度和规模巨大，并且在现货和期货市场中进行大规模、激进交易后快速反转，这缺乏任何合理的经济依据。
SEBI 举例称，在早盘买入拉抬指数阶段，Jane Street 贡献了全市场交易额的 15% 至 25%；其中现货股票中，Jane Street 的交易集中度高达 23.21%，排名第二的参与者仅 8.09%。
目前，Jane Street 已对 SEBI 的调查结果提出异议，表示将进一步与监管机构沟通。根据规定，Jane Street 可在收到禁令后 21 天内对监管机构的 「初步观察结论」 提出质疑。
散户推动印度期权市场活跃度畸高
值得注意的是，近年来，受印度主要股指表现良好推动，散户投资者大量入市，这构成了 Jane Street 等外资量化机构操纵市场的重要背景。此前，有外资机构亚太区股票研究部分析师向记者表示，散户投资者正大量地、持续地流入印度资本市场。因此虽然短期印度市场有所过热，但资金面上个人投资者的买入对市场形成了重要支撑。
印度国家证券交易所的数据显示，截至 2025 年 5 月，注册投资者总数约为 1.15 亿。而 2020 年 3 月底，这一数字仅为 3100 万，相当于每年增长 1600 万。
更特殊的是，在散户投资热潮的推动下，印度成为全球合约交易量最大的衍生品市场。国际期货业协会 (Futures Industry Association，FIA) 公布的数据显示，2024 年印度的股票期权市场交易量占全球交易量的 89%。FIA 表示，个人投资者的快速增加是推动这一增长的关键因素。
衍生品交易人士提示称，印度的期权市场流动性充裕，甚至比部分股票本身流动性更充裕。当期权的流动性比现金产品 （股票和期货） 还要高时，就会出现一个畸形的市场，这一特殊环境是 Jane Street 操纵策略成功的关键。
SEBI 报告显示，仅 2024 年 1 月 17 日单日，Jane Street 便获利超过 73 亿卢比 （约 8600 万美元），这是其在印度市场最赚钱的一天。在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月期间，Jane Street 通过在印度衍生品和现货市场交易获得约 3650 亿卢比 （约 43 亿美元） 的总收益。
SEBI 援引了该机构此前一份研究报告的结论，称 93% 的散户投资者在期权市场交易中亏损。此类亏损与 Jane Street 因涉嫌操纵现货、期货及期权市场而获得的异常高额利润形成鲜明对比，充分反映了 Jane Street 通过非法活动造成的深远损害。
自去年 11 月以来，印度国家证券交易所开始对期权交易实施多项限制，包括提高最低投资限额和增加交易手数。这些措施已有效降低今年的交易热度。FIA 交易量数据显示，今年 4 月，全球交易所交易衍生品交易量为 94.8 亿份合约，较 2024 年 4 月下降 37.5%；全球期权交易量在 4 月份降至 66.6 亿份合约，较去年同期的 4 月下降了超过 47%，其中大部分降幅出现在印度。
（上海证券报）
文章转载自 东方财富
