昨日，在整个市场反内卷题材的影响下，商品市场波动明显。生猪行业属于反内卷题材下的重点板块，价格也跟随大势变化。昨天晚上，农业农村部网站正式确认推动生猪产业高质量发展座谈会相关内容，市场也非常关注相关资金面如何应对。比起短期的资金行为，我们更需要关注在反内卷背景下，行业的逻辑框架会发生哪些变化。
一
有形之手
今年的有形之手的脉络可以从 5 月末开始追溯，当时的会议传言对于体重的限制，二次育肥的禁售，能繁母猪的控制等等；6 月初有了一次超预期的收储，随后在 7 月份市场整体开始奠定反内卷的基调，再到昨天农业农村部高质量发展座谈会，以及市场预期的 7 月政治局会议，大概率也会符合市场的预期。
如何理解政策的背景呢，我们当前的宏观环境从 2023 年 10 月开始至今，整体处在一个通胀下行的过程，尤其是 ppi 几乎持续下行，这种下行会造成市场流动性的紧缩，遏制需求。需求的遏制并不是因为市场没有钱，而是对于未来预期不好，对未来资产价格没有好的预期抑制了投资需求，对于收入没有信心抑制了消费需求。
因此，反内卷在这样的背景下应运而生，一方面要防止价格持续下行，另一方面要防止产能恶性竞争，经济硬着陆。但与此同时，价格的上涨也抬升了居民的生活成本，进而遏制消费，但我们同时也看到各类消费品的补贴在持续加大力度，比如我们日常吃的外卖也有了大额的补贴券，这一方面是外卖企业竞争的行为，另一方面也顺应了政府刺激消费的导向。反内卷政策是刺激消费的前提条件，不然政府补多少，企业产多少，消费端消费不掉，最后变成了库存造成了浪费。
在这样的背景下，再去看生猪行业的反内卷政策，思路会变得清晰。为什么在 5 月末的会议之后，6 月有了一次超预期的收储，这是一次供给侧+需求侧的小型试点。后续的发展我们在前期的调研纪要里也有提到，执行的力度实际上不及预期，但这并不说明政策调控无法达到目的，我们要充分相信政策的执行决心。
但同时，在新的一轮预期出现后，市场可能需要一段执行窗口期，执行的过程未必顺畅，后续还是需要观察执行力度。但我们认为目前的环境下，不要逆政策面而行，及时出栏，调降体重，不扩产能，一旦政策面执行情况不好，不排除后续可能会见到调运全面趋严，拆除环保、防疫、食品安全不达标的猪场等等方式的配套政策，在供给侧调节的过程中，我们可能也会看到一些超预期的收储，这都是非常可能发生的情况，还是呼吁维持行业的健康生态。
二
无形之手
从基本面的角度来看，截至目前的母猪产能还是没有降的，那么从目前到 2026 年 5 月，产能的基数整体还在，这也是我们目前看到的现状，产能的调节需要时间的来完成。从体重来看，不论从政策面还是市场面，当前调降体重都是合理的，7 月份企业完成进度相对一般，育肥栏舍利用率仍然偏高，存在调降空间。但整体来看，基本面并没有新的因素，还是比较老生常谈的点，这里也不多赘述。
三
有形之手 VS 无形之手
我们认为，目前市场的预期差主要在有形之手和无形之手的关系上，框架偏基本面的人倾向交易养殖利润—母猪增加—产能过剩—养殖亏损—产能去化这一个链条，未来的猪价上涨要基于当前已看到的产能的去化。
但我们认为，反内卷的近义词叫做软着陆，而基本面的交易链条是一个硬着陆的链条，和整个宏观的背景是违背的。因此我们未来看到的可能是一个行政上的产能去化，而非亏损导致的产能去化。因此，对于生猪的远月合约未来可能会有一个持续向上修复的预期，而近月合约连接着现实，可能会出现一些反复，基本面的问题也会集中在近端体现，比如政策执行的情况是否及预期，会在近端对前期的预期进行修复。在反内卷的背景下，有形之手+无形之手的逻辑是一个偏长期的反套逻辑，在持续的过程中直到政策完全落地。
（中粮期货）
文章转载自 东方财富
