作者：
董鹏
交易所的调控，立竿见影。
截至 8 月 14 日收盘，前期领涨的焦煤期货集体下跌，JM2601 等多个合约跌幅超过 6%。
前一日，大商所公告，调整 JM2601、JM2509 及其他合约交易限额，同时对当前主力 JM2601 的日内投机交易手续费由万分之一调整至万分之二，非日内投机交易与套保交易手续费则保持不变。
这是继 7 月 25 日调整交易限额以来，交易所对焦煤期货展开的第二轮调控。
6 月上旬以来，焦煤期货由 700 元/吨的低点一路升至 1300 元/吨附近，区间最大涨幅超过 80%。在这一上涨过程中，还伴随着资金流入力度、投机活跃度的显著提升，部分交易日主力合约的成交持仓比甚至一度超过 6。
交易所宣布调控加码前，焦煤期货的总持仓也超过了 7 月下旬的高点，亦有多个合约创出年内新高。
价格持续上涨、市场风险显著增加之下，交易所通过对手续费的差异化调整，可以有效增加 JM2601 的交易成本，日内投机交易的 「性价比」 随之下降，从而起到帮助市场降温的效果。
调控为何加码？
国内期货市场拥有一套非常严密的风控体系，所以此前在面对市场波动时，各家交易所都显得游刃有余。
此次，焦煤期货的异动上涨始于 6 月上旬，并自 7 月下旬受到市场炒作的影响开始加速，并引发了交易所的第一轮调控。
7 月 23 日，交易所发布场风险提示函指出，近期焦煤等品种价格波动较大。请各会员单位关注市场动态，加强风险管理，引导市场参与者理性合规交易。
这与当时市场投机度的快速提升有关。根据 21 世纪经济报道记者统计，7 月下旬以前，JM2509 的成交持仓比在 2 左右波动，但是自 7 月 21 日开始，用于衡量市场投机度的这一指标迅速提升至 3 以上，7 月 23 日、24 日更是超过 6。
于是，7 月 25 日交易所再次宣布，对 JM2509 及其他焦煤期货合约单日开仓量进行限额，该品种正式步入交易所调控阶段。
上述调控，确实对市场带来了降温的效果，焦煤期货多个合约应声回落，只是持续的时间较为短暂。
或许是受到较好的供需关系影响，8 月上旬资金开始重新向焦煤期货回流，加上 JM2509 的交割月临近，市场开始 「移仓换月」，JM2601 持仓增长非常明显。
文华财经数据显示，8 月 1 日 JM2601 持仓量为 42.8 万手，至 8 月 12 日时已经增加至 71.9 万手。
市场交投主力由 JM2509 转移至 JM2601 后，继续沿用 7 月下旬的调控措施也已经不适合，这才有了 8 月 13 日交易所对焦煤期货的第二轮调控。
而与第一轮调控不同的是，此次调控加码前 JM2601 的投机度虽然有所抬头，但是 8 月 12 日的成交持仓比尚不过 3 左右，明显低于第一轮调控以前的水平。
值得注意的是，成交持仓比只是交易所展开调控的参考指标之一，第二轮调控的启动便可能与焦煤期货所处的价格位置，以及市场重新流入的资金持续增加有关。
首先，8 月 12 日焦煤期货已经突破 7 月下旬的高点，后续价格存在进一步上涨的可能，届时市场波动风险和调控难度会相应增加。
其次，近期资金的参与力度明显提升，焦煤期货潜在的价格波动风险随之增加。根据文华财经数据，焦煤期货持仓规模持续增加，到 8 月 12 日时已经达到 97.8 万手，超过了 7 月下旬的 92.2 万手的前期高点。
由此不难看出，站在 8 月 13 日的节点上，确实有必要对 7 月下旬的调控规则进行再次升级。
投机 「性价比」 明显下降
「当某合约出现同方向连续涨跌停板或市场风险明显增大时, 交易所可以采取调整涨跌停板幅度、调整交易保证金、制定或调整交易限额、调整交易手续费、强行平仓、强制减仓等措施释放交易风险。」 大商所交易规则明确。
以上调控措施中的前四项，是国内期货交易所调控的常规武器，后两项只有在市场发生极端行情市场才可能出现。
8 月 13 日，大商所同时采取了调整交易限额、调整交易手续费两项。
其中，调整交易限额是对 7 月下旬第一轮调控思路的延续，无非是将调控重点向 JM2601 上转移。
具体规则为，非期货公司会员或者客户在 JM2601 合约上单日开仓量不得超过 1000 手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过 2000 手。
调整交易手续费，则是通过提高交易成本的方式来抑制市场过度投机。
这里需要明确的一点是，投机交易是一个中性定义，期货市场离不开投机交易，正是因为有此类交易的存在才为市场提供了足够的对手盘，不过当市场价格波动风险增加、投机度过高时，投机交易也会率先被限制。
而据交易所公告，此次手续费调整主要是 JM2601，其他焦煤期货合约不在此次调整范围内，同时手续费调整也仅限于 JM2601 的日内投机交易，非日内交易与套保交易则延续此前手续费标准。
日内投机交易，指的是当日开仓、当日平仓了结，持仓本身不过夜，以追踪日内趋势获取买卖价差收益为目的的交易。
此次调整后，JM2601 日内投机交易的手续费，由成交金额的万分之一调整至万分之二，如果不考虑期货公司加收部分，焦煤期货的日内交易成本翻倍增长，获利难度随之增加。
比如 8 月 14 日 JM2601 收盘价 1214 元/吨，每手 （60 吨） 成交额为 72840 元。经过上述调整，交易所部分的手续费便由 7.28 元增至 14.57 元左右。
手续费调整前，交易方向如果正确，JM2601 每波动一次可以盈利 30 元，扣除 7.28 元手续费尚余 22.72 元盈利，调整后扣除手续费的盈利则降至 15.43 元；如果交易方向错误，JM2601 每波动一次，潜在的亏损则从 37.28 元增加至 44.57 元。
赚的更少、亏的更多，交易 「性价比」 明显下降后，日内资金参与 JM2601 的热情可能就此下降。
加之 JM2601 的持仓量、成交量最大，是当前市场的交投重点，所以稳定住了 JM2601 的价格，也就稳住了焦煤期货的价格。
另据大商所安排，上述新的手续费标准将从 8 月 18 日交易，即 8 月 15 日夜盘交易小节时开始调整，届时焦煤期货的成交量亦可能受到明显影响。
（21 财经）
文章转载自东方财富