8 月 18 日盘中，上证指数触及 3745.94 点，创下近十年来新高。
从市场走势看，自 4 月初以来，上证指数日涨幅从未超过 2%，不经意间，已越过 3700 点。
谁主导了过去几个月来的行情？谁能够主导接下来的行情？谁又将主导 A 股市场的定价权？
十年新高谁是 「推手」
8 月 18 日，A 股市场走势活跃，上证指数盘中触及 3745.94 点，创下近十年来新高。
在机构看来，充裕的资金面是推动指数上行的核心动力。
富国基金表示，杠杆资金驱动市场维持火热态势，融资余额突破 2 万亿关口后仍保持上行态势，显示市场交易活跃度仍在边际抬升。除两融资金推动外，居民 「存款搬家」 现象也有所体现——数据显示，7 月居民存款单月减少 1.11 万亿元，同比多降 0.78 万亿元，而非银行业金融机构存款增加 2.14 万亿元，同比多增 1.39 万亿元，表明部分储蓄资金或通过基金、股票等渠道流入资本市场。
作为资金入市的重要渠道，股票型 ETF 成交额快速攀升，回到 4 月初的相对高点。具体来看：4 月 7 日至 10 日，股票型 ETF 成交额连续 4 个交易日突破千亿元，此后成交额有所回落；7 月 22 日以来，股票型 ETF 成交再度活跃，单日成交额多次突破千亿元，其中 8 月 18 日股票型 ETF 成交额达 1454.54 亿元，年内仅次于 4 月 7 日和 8 日。
从当前新发 ETF 持有人结构来看，个人投资者频频现身前十大持有人名单。具体来看，截至 8 月 14 日，易方达创业板 50 ETF 的前十名基金份额持有人中有九位个人投资者。类似的还有南方中证通用航空主题 ETF，截至 8 月 14 日，该 ETF 的前十名基金份额持有人中有七位个人投资者。
外资和险资也是不容忽视的潜在增量资金，近期活跃度均有所上升。华泰证券研报显示，近期外资对中国资产的关注度上升。具体来看：7 月以来，沪深股通成交额加速上行；今年以来，外资战略投资者在港股 IPO 中的参与度创近 5 年新高。不过，从全球资金流向监测机构 EPFR 披露的数据看，海外共同基金尚未趋势性净流入 A 股，截至 8 月 13 日，一周以来海外被动基金再度转为净流入 3 亿美元，但主动基金仍小幅净流出 0.3 亿美元。
险资方面，据华泰证券研报，截至一季度末，今年以来保险业股票投资比例上升 0.8 个百分点至 8.4%。随着保险资金长期投资改革试点推进，加强保险公司长周期考核等相关政策出台，其投资股票或更为积极，近期频频举牌。
后市演绎谁与争锋
后续 A 股增量资金如何？在业内人士看来，随着市场赚钱效应持续加强，资金有望借助基金入市，以公募基金为代表的机构，将成为增量资金主力。
今年以来，基金业绩明显回暖，跑赢沪深 300 指数的主动权益类基金占比升至历史高位。Choice 数据显示，截至 8 月 15 日，主动权益类基金今年以来平均收益约 19%。其中，11 只基金今年以来净值翻倍。作为基金主动投资能力的重要体现，「翻倍基」 仅在 2006 年至 2007 年、2009 年、2014 年至 2015 年及 2019 年至 2021 年的行情中出现。
随着基金业绩强势反弹，发行规模超 20 亿元的权益类基金批量出现。近期，易方达价值回报混合基金、中欧核心智选混合基金、华宝沪深 300 自由现金流 ETF 联接基金、长城国证自由现金流指数基金、大成洞察优势混合基金、华商致远回报混合基金等发行规模均超 20 亿元。
「当前，权益类基金新发占比边际提升。随着主动权益类基金超额收益延续，新发市场有望持续回暖。被动指数基金方面，仍维持较高发行热度，基金公司在积极布局。在市场赚钱效应显著的背景下，后续权益类基金新发情况有望进一步回升。」 兴业证券分析师张启尧表示，6 月以来，机构新增开户数攀升至历史高位，基本恢复至 2021 年的高位水平。历史上机构新开户数与权益类基金新发规模显著正相关。资产端与负债端的正反馈有望逐步形成。
国海证券复盘过往四轮强势上行行情后发现，随着市场持续上行，高景气、基金重仓风格有望回归。基金重仓股经历了 2021 年至 2024 年的回调，随着高景气投资回归，基金重仓风格也将崛起。
「往后看，A 股增量资金仍有多重支撑：第一，下半年高利率定期存款批量到期，居民 『存款搬家』 将持续，对股市流动性形成支撑；第二，在中长期资金入市的政策指引下，保险和社保资金有望成为市场重要的 『压舱石』；第三，随着 MSCI、富时罗素等国际指数不断提高 A 股纳入因子，外资被动资金流入或也将形成长期支撑。」 富国基金表示。
行稳致远谁将主导
投资领域有一句话：一年几倍者如过江之鲫，几年一倍者寥若晨星。也就是说，短期业绩亮眼的不乏其人，长期业绩稳健的却不多见。
长期来看，基金产品业绩表现的决定性因素是什么？业内人士表示，上市公司的业绩表现，成为决定股价长期表现的决定性因素。对于基金经理来说，上市公司基本面是投资决策的核心考量因素。
从基金行业最新动态看，锚定上市公司基本面，深入一线调研，成为不少基金经理的发力点。
「最近非常忙，既要梳理已披露的上市公司半年报，研究企业经营情况，又要深入产业链调研，形成较为全面的认知，挖掘基本面优质的公司。」 华南某基金经理说。
Choice 数据显示，近 1 个月来，机构调研次数超 1.4 万次，多位知名基金经理出现在上市公司调研名单上。例如，富国基金刘莉莉、长安基金徐小勇等调研了大华股份；汇添富基金胡昕炜、劳杰男，富国基金范妍、毕天宇等调研了华明装备；易方达基金武阳、淳厚基金陈文等调研了仕佳光子。梳理上市公司调研纪要可知，机构较为关注上市公司经营情况，尤其是核心业务下半年发展预期。
「随着上市公司半年报陆续披露，我们将更加关注持仓品种基本面变化，优选基本面优异和相对低估的龙头公司。在保持整体股票仓位不变的情况下，优化组合配置结构，如增加 AI 电力设备、固态电池核心受益材料和设备的配置比例，保持高景气的工商业储能配置比例等。」 易米基金经理孙会东说。
展望后市，国金基金表示，市场预期美联储 9 月进行降息操作，市场利率中枢有进一步下降空间。从大类资产对比看，权益市场更受益于流动性宽松，也受益于利率中枢下降。近期投资者的风险偏好也逐步提升，这主要是因为中国经济韧性凸显，投资者对于权益市场的信心增强。短期而言，上市公司半年度业绩进入集中披露期，关注个股财务表现对市场的影响。
「通过对全 A 股成交金额、两融资金、主题 ETF、量化资金的跟踪，目前市场热度仍较高，交投活跃，未看到明显的资金转向迹象。从增量资金结构来看，仍有较大增配空间。」 长城基金认为，正值上市公司业绩密集披露期，市场不缺信息和催化，尤其是大产业趋势板块，如 AI 产业链、创新药、军工等。但应保持审慎和理性，尤其是对于短期快速上涨且估值过高的板块。行业轮动速度可能加快，尤其是成长风格内部，以业绩催化和热点驱动的行业 「拉锯战」 已经启动。投资方向上，后续关注大科技+大金融的配置。
（上海证券报）
文章转载自 东方财富
