新易盛发布 2025 年半年报，实现营收 104.37 亿元，同比增长 282.64%；归母净利润 39.42 亿元，同比增长 355.68%。业绩高增长背后，是存货和应收账款大幅增加，净现比仅 24%，利润 「含金量」 不足。此外，公司控股股东、实控人因违规减持和信息披露违规被罚。
每经记者｜蔡鼎 每经编辑｜魏文艺
8 月 25 日晚间，新易盛 （300502.SZ，股价 282.04 元，市值 2802.67 亿元） 披露 2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营收 104.37 亿元，同比增长 282.64%；归母净利润 39.42 亿元，同比增长 355.68%。
亮眼的业绩背后，是新易盛不断研发推出 OSFP1.6T 等产品。同时，公司上半年研发费用也同比大增近 160% 至约 33.4 亿元。新易盛称，主要系研发人员数量增加、薪酬增加所致。
《每日经济新闻》 记者 （以下简称 「每经记者」） 注意到，尽管新易盛在上半年实现了业绩的高速增长，然而这一成绩的背后却伴随着资产负债表中存货和应收账款等科目的显著增加，相较于今年年初，其增幅尤为明显。同时，新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额虽同比转正至 9.53 亿元，但占公司报告期内归母净利润的比例还不到 25%，意味着新易盛每实现 1 元净利润，能收到的现金不到 0.25 元。
每经记者梳理发现，上半年，新易盛应收账款和存货的增加额合计高达 42.9 亿元，甚至超过了 39.42 亿元的归母净利润。
8 月 26 日，新易盛股价低开后冲高又回落，午后持续下杀，截至当日收盘，跌幅为 4.75%，成交额 142.27 亿元。
研发人员薪酬大涨 222%，推动研发投入超 3.34 亿元
对比新易盛 7 月发布的上半年业绩预告 （预计实现归母净利润 37 亿元～42 亿元，同比增长 327.68%～385.47%），此次公布的上半年归母净利润 （39.42 亿元） 位于预告区间的中端略偏下位置。
图片来源：新易盛 2025 年半年度报告
今年以来，受益于 AI 算力需求爆发，新易盛持续受到资金追捧。据 Wind 数据，今年年初至 8 月 25 日收盘，新易盛股价累计涨幅达 156.2%。如果从今年 4 月上旬的低点开始计算，其股价在不到 5 个月的时间内累计涨幅超过 320%。就在 8 月 25 日，新易盛盘中还创出了 304.08 元的历史新高。
据每经记者观察，新易盛股价大涨背后，一方面是资金的追捧，另一方面则是其核心业务光模块产品全面受益于 AI 算力需求的爆发。
报告期内，新易盛点对点光模块实现营收 104.09 亿元，同比增长 287.44%，毛利率提升了 4.12 个百分点至 47.48%。在高速光模块领域，公司推出的 OSFP1.6T、OSFP-XD1.6T 光模块能量密度超 500kWh/㎡，创全球最高水平，支持 CMIS5.0 协议，已批量应用于全球头部互联网厂商的 AI 集群项目；800G 光模块覆盖 DR4+、FR4 等多场景，单波 200G 产品效率进一步提升。
技术的支撑，则体现在研发投入的大幅增长上。上半年，新易盛研发投入同比大幅增长 157.56% 至 3.34 亿元。公司称，「主要系报告期内研发人员薪酬增加」。
具体来看，上半年新易盛 3.34 亿元的研发费用中，有 2.78 亿元为职工薪酬，同比大幅增长 222%。
图片来源：新易盛 2025 年半年度报告
报告期内，新易盛及子公司新增取得授权专利 11 项，均系原始取得。其中，发明专利 3 项，实用新型专利 8 项。
净现比仅 24%，净利润 「含金量」 不足
尽管新易盛在上半年业绩高速增长，但其资产负债表揭示了背后潜藏的风险。
首先，尽管新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额同比转正至 9.53 亿元，但只占到公司报告期内归母净利润 （39.42 亿元） 的 24.17%。
经营活动现金流净额是企业在日常经营中实际收到的现金，而归母净利润是按权责发生制计算的账面利润。净现比 （经营活动现金流净额/归母净利润） 是衡量利润质量的关键指标，通常认为该比率应大于 1（即经营活动现金流覆盖归母净利润），才说明利润是 「真金白银」。新易盛上半年净现比不到 25%（即远低于 1），意味着公司每实现 1 元归母净利润，仅能收到 0.2417 元的现金。
造成上半年净现比不到 25% 的原因，是新易盛大量利润积压在了存货和应收账款上。报告期末，新易盛的存货在短短六个月内增长了 43.85%，从年初的 41.32 亿元攀升至 59.44 亿元；应收账款几乎翻倍，从年初的 25.39 亿元增至 50.17 亿元。这两项资产合计近 110 亿元，占公司期末总资产 （约 180.71 亿元） 比例超过 60%。
图片来源：新易盛 2025 年半年度报告
对于存货，新易盛明确提到，「公司通常采用订单生产模式，但对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货，而通常这类原材料的单价较高，采购支出较大」。
对于应收账款几乎翻倍的增幅，新易盛给出的理由是 「报告期内营收大幅增长」。
不过，虽然新易盛上半年应收账款同比几乎翻倍，但按账龄来计算，99.97% 的应收款的账龄在一年以内 （含一年）。
图片来源：新易盛 2025 年半年度报告
此外，较低的净现比会导致经营活动无法为企业提供足够的现金支持，进而加剧短期偿债压力。尽管新易盛上半年速动比率已经从一季度末的 1.25 回升至 1.34，但从已经披露半年报的 10 家 A 股光模块公司来看，1.34 的速动比率仅排在第六位。
图片来源：Wind
汇生国际资本总裁黄立冲在接受每经记者采访时表示，新易盛上半年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例约 24%，表明 「现金转化落在警戒线」，拉货快、回款慢与备货扩产叠加，或是主要原因。
对于新易盛接下来的关注点，黄立冲认为有三个：其一，看三季报现金转化率能否回升至≥35%；其二，核对存货结构与跌价准备计提是否匹配；其三，跟踪前五大客户账期与回款节奏，以及海外产线交付后的开票节点。他指出，若现金转化继续低位且库存周转不改善，应将风险色阶上调至 「橙」， 「三季报将给出答案」。
海外营收占比超九成
每经记者还注意到，报告期末，新易盛的 「资产减值损失」 同比大幅增长 838.72% 至 1.63 亿元。新易盛称，「主要系报告期内根据减值迹象判断计提的存货跌价损失增加」。
而从更深层次的营运资本结构来看，上半年，新易盛应收账款和存货的增加额合计高达 42.9 亿元，甚至超过了 39.42 亿元的归母净利润。
此外，新易盛存在对海外市场高度依赖的情况。上半年，新易盛海外营收占比达 94.4%，境外销售金额 98.60 亿元，主要客户涵盖北美、欧洲及东南亚地区的大型云服务商与通信设备商。而据公司 2024 年年报，去年新易盛的海外营收占比为 78.7%。
对此，新易盛也承认，「国际贸易摩擦及贸易政策变化可能影响公司进口及出口销售业务」。而新易盛在泰国设立生产基地，正是为了构建供应链以规避此类风险。
图片来源：新易盛 2025 年半年度报告
每经记者注意到，新易盛还在半年报里披露了一则实控人的处罚信息。公司控股股东、实控人高光荣因在 2023 年违规减持，以及信披违规，导致新易盛 2020 年、2021 年、2022 年年报披露的股东相关情况存在虚假记载，被证监会处以合计 2200 万元的罚款，并没收违法所得约 950 万元。
针对上文提及的公司上半年存货和应收账款激增、经营活动产生的现金流量净额占净利润比例低等问题，8 月 26 日上午，每经记者致电新易盛方面，但该公司董秘办人员以 「不方便接受采访」 为由进行了拒绝。
此外，每经记者多次尝试添加新易盛董秘王诚的微信 （已明确表明记者身份），然而对方始终未通过好友请求。
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封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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