下半年以来，螺纹钢价格波动加剧，呈现 「倒 V」 形走势。7 月份，在 「反内卷」 预期和原料成本推升的双重驱动下，价格大幅拉涨，重回年初高点。8 月份，随着市场情绪回落和淡季库存持续累积，价格再次下探。目前，螺纹钢期货主力 2601 合约在 3100 元／吨附近持续震荡寻底，中期有望展开新一轮反弹行情。
季节性累库压力或逐步缓和
8 月以来，螺纹钢库存持续累积。华北地区阶段性控产的影响主要体现在热卷等板材品种上，螺纹钢产量整体变动不大，但下游部分工地停工令终端补库不足，供需阶段性错配，导致螺纹钢库存持续累积，压制价格走势。Mysteel 的数据显示，截至 9 月 4 日当周，螺纹钢产量小幅下降 1.88 万吨，至 218.68 万吨，同比增加 22%，主要源于去年螺纹钢新国标压力下，钢厂主动减产和市场持续抛售带来的低产量基数，而相比其他年份，螺纹钢产量依旧处于偏低水平。需求方面，周度表观需求环比下降 2.14 万吨，至 202.07 万吨，同比下降 19%，低于历史同期水平，与下游部分工地停工、整体旺季补库滞后有关。因此，螺纹钢周度总库存继续累积，环比增加 16.61 万吨，至 640 万吨，增幅与前一周基本持平。其中，社会库存增加 14.89 万吨，增幅趋缓，同比增幅为 15%；厂家库存由降转增，环比增加 1.72 万吨，同比增幅为 17%。
螺纹钢淡季累库集中在 7 月初至 8 月中旬。此后，随着旺季临近，终端补库增加，支撑需求回升，令库存逐步转降。今年淡季累库后延，且 8 月下旬部分地区施工暂缓，终端补库积极性普遍不高，叠加价格下行抑制市场投机性需求，导致累库持续。随着近期京津冀地区下游逐步复工复产，终端低价补库的积极性有所回升。同时，三季度专项债冲量，有利于施工旺季基建项目的推进和落地，进而阶段性支撑螺纹钢补库环比改善，持续关注后续终端需求释放力度。值得一提的是，若按照当前的螺纹钢库存结构和往年季节性补库平均水平推算，在螺纹钢产量维持平稳的情况下，9 月中下旬有望迎来库存由升转降的拐点，螺纹钢基本面存回暖预期。
钢厂利润阶段性收缩
从钢厂利润来看，今年整体好于去年。不过，近期随着成材价格的大幅下跌和原料价格的坚挺，钢厂利润阶段性收缩。据 Mysteel 调研数据，截至 8 月底，高炉生产企业成本增加明显，51 家螺纹钢生产企业平均含税成本为 3069 元／吨，平均利润为 18 元／吨，较 7 月底收缩 178 元／吨；独立电炉钢厂平均利润为-135 元／吨，谷电利润为-39 元／吨。近期螺纹钢价格持续下探，令电炉钢亏损严重，产能利用率和开工率继续下降。截至 9 月 3 日当周，Mysteel 统计的全国 87 家独立电炉钢厂平均开工率为 73.21%，较前一周下降 1.88 个百分点，较 8 月初上升 1.69 个百分点，较去年同期上升 23.98 个百分点；产能利用率为 55.74%，较前一周下降 0.8 个百分点，较 8 月初下降 1.16 个百分点，较去年同期上升 23.04 个百分点。
整体来看，当前高炉生产企业仍有盈利，主动减产积极性不强。随着京津冀地区高炉生产企业逐步复产，铁水产量将环比回升，原料端支撑依旧偏强。在旺季终端需求存改善预期的背景下，原料端短时难以形成明显的负反馈压力，将进一步提振螺纹钢等成材价格。而相比高炉生产，目前电炉生产企业亏损明显，短期生产积极性不高，为旺季螺纹钢供需结构环比改善赢得了空间。
仓单偏高或限制反弹高度
在旺季供需基本面改善预期之下，仍需关注螺纹钢仓单持续回升带来的压力。从仓单数据来看，8 月中旬开始，螺纹钢仓单量超过 10 万吨，且呈现持续增加态势。截至 9 月 5 日，螺纹钢仓单量达到 23 万吨，较去年同期增加 6 万吨，仅次于今年 4 月 23.97 万吨的最高水平。这反映出淡季贸易商套保意愿强烈，库存转移到期货盘面，对未来交割带来一定压力，近月合约压力更为明显，或抑制后续螺纹钢价格反弹高度。不过，基于市场已经交易过该逻辑，且当前螺纹钢价格经过一轮下调，基差明显走扩，目前处于近几年基差波动区间的上边界，短期盘面套保意愿减弱。
后市展望
综合来看，螺纹钢淡季累库整体滞后于往年，同时下游补库也相对后延。基于当前螺纹钢的供需结构，若按照历史平均旺季补库节奏和增量空间推算，螺纹钢库存拐点有望在 9 月中下旬出现。这意味着未来一个月螺纹钢基本面存在环比改善的预期。同时，基于原料端暂时没有形成明显的负反馈压力，叠加海外降息预期升温，国内政策空间仍存，预计螺纹钢价格向下空间有限，中期有望迎来一轮触底反弹行情。（作者单位：中原期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
