【文章来源：金十数据】
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美国利率波动率骤降，正让华尔街一种热门的金融市场动荡对冲策略陷入困境。
近年来，各大银行一直在开发并销售 「保护性量化投资策略 （QIS）」，这类策略与市场对利率波动的长期预期挂钩。此类产品本质是 「系统性交易组合」，以互换合约形式售予对冲基金、养老金等机构，为其抵御重大经济风险提供 「保险」。
多数 QIS 策略围绕 「10 年/20 年期互换期权」（10-year/20-year swaptions） 构建——这类 10 年期期权允许投资者签订 20 年期利率互换合约。它们既是应对利率波动的保护工具，也能反映市场对未来波动率的预期。
彭博汇编数据显示，当前各类资产的波动幅度普遍收窄，上述互换期权所隐含的波动率正迎来 2023 年 11 月以来的最大单月跌幅。LumRisk 的数据显示，这意味着大量旨在从合约波动率飙升中获利的 QIS 策略，本月已录得 2.6% 的平均亏损。
表面看这一亏损幅度不大，但在利率交易与 QIS 领域已是显著。巴克莱集团策略师表示，波动率骤降正将原本的防御性头寸转化为亏损来源，并将这种 「预期波动率暴跌」 现象描述为 「波动性末日 （volmaggedon）」。
「多数拥有 QIS 业务的银行，其客户都持有 『美元 10 年/20 年利率波动率多头头寸』，」 德意志银行英国及中东和北非地区资产解决方案销售主管斯图尔特·弗格森 （Stuart Ferguson） 表示，「这类策略的卖点在于 『尾部风险对冲+大体平稳的利差收益结构』——能为投资组合抵御极端风险。」
他认为，长期端利率波动率突然下跌，源于投资者平仓 「抵押贷款支持证券 （MBS） 对冲头寸」。
尽管这种异常波动背后存在技术性原因，但当前从股市到汇市，各类市场的波动率普遍下降——核心原因是市场预期美联储将持续降息，这会支撑风险偏好与美国经济。
以阿姆鲁特·纳西卡 （Amrut Nashikkar） 为首的巴克莱策略师指出，市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook） 在最近会议中的表态，也缓解了市场对 「央行独立性」 的担忧。
「从长期视角看，这种情况出现的原因可归结为 『TACO』，」 野村 （Nomura） 量化策略主管安东尼·莫里斯 （Anthony Morris） 表示，这一缩写对应的全称是 「Trump Always Chickens Out（特朗普总退缩）」。「市场似乎认为，一旦市场恶化，特朗普总会找到退缩的办法。在这种环境下，许多短线资金不愿持有波动率头寸。」
近年来，做多长期利率波动率不仅是一种对冲手段，还因一个技术特性而极具吸引力：短期利率波动率曾高于长期利率波动率。这意味着投资者只需持有长期波动率头寸，就能通过 「时间推移」 获利 （即利差收益）。
如今，随着收益率曲线短端的波动率也开始下降，这种利差收益优势正逐渐消失。
追踪预期利率波动率的美银 MOVE 指数，上周跌至近四年最低水平。在欧洲，与欧元利率挂钩的同类合约波动率，也正迎来一年来的最大单月跌幅。
这种大幅波动引发市场担忧：QIS 领域是否会出现进一步去杠杆——毕竟不同 QIS 产品的具体表现，会因产品设计差异而有所不同。
德意志银行的弗格森认为，在长期端，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关 QIS 产品尚未出现大规模清算。
「即便从长期看，某笔交易的利差收益略呈负值，但只要它能帮助投资者对冲 『美国债务违约』『欧洲某国政局动荡』 等风险，做这笔交易仍是合理的，」 他表示。
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美国利率波动率骤降，正让华尔街一种热门的金融市场动荡对冲策略陷入困境。
近年来，各大银行一直在开发并销售 「保护性量化投资策略 （QIS）」，这类策略与市场对利率波动的长期预期挂钩。此类产品本质是 「系统性交易组合」，以互换合约形式售予对冲基金、养老金等机构，为其抵御重大经济风险提供 「保险」。
多数 QIS 策略围绕 「10 年/20 年期互换期权」（10-year/20-year swaptions） 构建——这类 10 年期期权允许投资者签订 20 年期利率互换合约。它们既是应对利率波动的保护工具，也能反映市场对未来波动率的预期。
彭博汇编数据显示，当前各类资产的波动幅度普遍收窄，上述互换期权所隐含的波动率正迎来 2023 年 11 月以来的最大单月跌幅。LumRisk 的数据显示，这意味着大量旨在从合约波动率飙升中获利的 QIS 策略，本月已录得 2.6% 的平均亏损。
表面看这一亏损幅度不大，但在利率交易与 QIS 领域已是显著。巴克莱集团策略师表示，波动率骤降正将原本的防御性头寸转化为亏损来源，并将这种 「预期波动率暴跌」 现象描述为 「波动性末日 （volmaggedon）」。
「多数拥有 QIS 业务的银行，其客户都持有 『美元 10 年/20 年利率波动率多头头寸』，」 德意志银行英国及中东和北非地区资产解决方案销售主管斯图尔特·弗格森 （Stuart Ferguson） 表示，「这类策略的卖点在于 『尾部风险对冲+大体平稳的利差收益结构』——能为投资组合抵御极端风险。」
他认为，长期端利率波动率突然下跌，源于投资者平仓 「抵押贷款支持证券 （MBS） 对冲头寸」。
尽管这种异常波动背后存在技术性原因，但当前从股市到汇市，各类市场的波动率普遍下降——核心原因是市场预期美联储将持续降息，这会支撑风险偏好与美国经济。
以阿姆鲁特·纳西卡 （Amrut Nashikkar） 为首的巴克莱策略师指出，市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook） 在最近会议中的表态，也缓解了市场对 「央行独立性」 的担忧。
「从长期视角看，这种情况出现的原因可归结为 『TACO』，」 野村 （Nomura） 量化策略主管安东尼·莫里斯 （Anthony Morris） 表示，这一缩写对应的全称是 「Trump Always Chickens Out（特朗普总退缩）」。「市场似乎认为，一旦市场恶化，特朗普总会找到退缩的办法。在这种环境下，许多短线资金不愿持有波动率头寸。」
近年来，做多长期利率波动率不仅是一种对冲手段，还因一个技术特性而极具吸引力：短期利率波动率曾高于长期利率波动率。这意味着投资者只需持有长期波动率头寸，就能通过 「时间推移」 获利 （即利差收益）。
如今，随着收益率曲线短端的波动率也开始下降，这种利差收益优势正逐渐消失。
追踪预期利率波动率的美银 MOVE 指数，上周跌至近四年最低水平。在欧洲，与欧元利率挂钩的同类合约波动率，也正迎来一年来的最大单月跌幅。
这种大幅波动引发市场担忧：QIS 领域是否会出现进一步去杠杆——毕竟不同 QIS 产品的具体表现，会因产品设计差异而有所不同。
德意志银行的弗格森认为，在长期端，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关 QIS 产品尚未出现大规模清算。
「即便从长期看，某笔交易的利差收益略呈负值，但只要它能帮助投资者对冲 『美国债务违约』『欧洲某国政局动荡』 等风险，做这笔交易仍是合理的，」 他表示。
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美国利率波动率骤降，正让华尔街一种热门的金融市场动荡对冲策略陷入困境。
近年来，各大银行一直在开发并销售 「保护性量化投资策略 （QIS）」，这类策略与市场对利率波动的长期预期挂钩。此类产品本质是 「系统性交易组合」，以互换合约形式售予对冲基金、养老金等机构，为其抵御重大经济风险提供 「保险」。
多数 QIS 策略围绕 「10 年/20 年期互换期权」（10-year/20-year swaptions） 构建——这类 10 年期期权允许投资者签订 20 年期利率互换合约。它们既是应对利率波动的保护工具，也能反映市场对未来波动率的预期。
彭博汇编数据显示，当前各类资产的波动幅度普遍收窄，上述互换期权所隐含的波动率正迎来 2023 年 11 月以来的最大单月跌幅。LumRisk 的数据显示，这意味着大量旨在从合约波动率飙升中获利的 QIS 策略，本月已录得 2.6% 的平均亏损。
表面看这一亏损幅度不大，但在利率交易与 QIS 领域已是显著。巴克莱集团策略师表示，波动率骤降正将原本的防御性头寸转化为亏损来源，并将这种 「预期波动率暴跌」 现象描述为 「波动性末日 （volmaggedon）」。
「多数拥有 QIS 业务的银行，其客户都持有 『美元 10 年/20 年利率波动率多头头寸』，」 德意志银行英国及中东和北非地区资产解决方案销售主管斯图尔特·弗格森 （Stuart Ferguson） 表示，「这类策略的卖点在于 『尾部风险对冲+大体平稳的利差收益结构』——能为投资组合抵御极端风险。」
他认为，长期端利率波动率突然下跌，源于投资者平仓 「抵押贷款支持证券 （MBS） 对冲头寸」。
尽管这种异常波动背后存在技术性原因，但当前从股市到汇市，各类市场的波动率普遍下降——核心原因是市场预期美联储将持续降息，这会支撑风险偏好与美国经济。
以阿姆鲁特·纳西卡 （Amrut Nashikkar） 为首的巴克莱策略师指出，市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook） 在最近会议中的表态，也缓解了市场对 「央行独立性」 的担忧。
「从长期视角看，这种情况出现的原因可归结为 『TACO』，」 野村 （Nomura） 量化策略主管安东尼·莫里斯 （Anthony Morris） 表示，这一缩写对应的全称是 「Trump Always Chickens Out（特朗普总退缩）」。「市场似乎认为，一旦市场恶化，特朗普总会找到退缩的办法。在这种环境下，许多短线资金不愿持有波动率头寸。」
近年来，做多长期利率波动率不仅是一种对冲手段，还因一个技术特性而极具吸引力：短期利率波动率曾高于长期利率波动率。这意味着投资者只需持有长期波动率头寸，就能通过 「时间推移」 获利 （即利差收益）。
如今，随着收益率曲线短端的波动率也开始下降，这种利差收益优势正逐渐消失。
追踪预期利率波动率的美银 MOVE 指数，上周跌至近四年最低水平。在欧洲，与欧元利率挂钩的同类合约波动率，也正迎来一年来的最大单月跌幅。
这种大幅波动引发市场担忧：QIS 领域是否会出现进一步去杠杆——毕竟不同 QIS 产品的具体表现，会因产品设计差异而有所不同。
德意志银行的弗格森认为，在长期端，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关 QIS 产品尚未出现大规模清算。
「即便从长期看，某笔交易的利差收益略呈负值，但只要它能帮助投资者对冲 『美国债务违约』『欧洲某国政局动荡』 等风险，做这笔交易仍是合理的，」 他表示。
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近年来，各大银行一直在开发并销售 「保护性量化投资策略 （QIS）」，这类策略与市场对利率波动的长期预期挂钩。此类产品本质是 「系统性交易组合」，以互换合约形式售予对冲基金、养老金等机构，为其抵御重大经济风险提供 「保险」。
多数 QIS 策略围绕 「10 年/20 年期互换期权」（10-year/20-year swaptions） 构建——这类 10 年期期权允许投资者签订 20 年期利率互换合约。它们既是应对利率波动的保护工具，也能反映市场对未来波动率的预期。
彭博汇编数据显示，当前各类资产的波动幅度普遍收窄，上述互换期权所隐含的波动率正迎来 2023 年 11 月以来的最大单月跌幅。LumRisk 的数据显示，这意味着大量旨在从合约波动率飙升中获利的 QIS 策略，本月已录得 2.6% 的平均亏损。
表面看这一亏损幅度不大，但在利率交易与 QIS 领域已是显著。巴克莱集团策略师表示，波动率骤降正将原本的防御性头寸转化为亏损来源，并将这种 「预期波动率暴跌」 现象描述为 「波动性末日 （volmaggedon）」。
「多数拥有 QIS 业务的银行，其客户都持有 『美元 10 年/20 年利率波动率多头头寸』，」 德意志银行英国及中东和北非地区资产解决方案销售主管斯图尔特·弗格森 （Stuart Ferguson） 表示，「这类策略的卖点在于 『尾部风险对冲+大体平稳的利差收益结构』——能为投资组合抵御极端风险。」
他认为，长期端利率波动率突然下跌，源于投资者平仓 「抵押贷款支持证券 （MBS） 对冲头寸」。
尽管这种异常波动背后存在技术性原因，但当前从股市到汇市，各类市场的波动率普遍下降——核心原因是市场预期美联储将持续降息，这会支撑风险偏好与美国经济。
以阿姆鲁特·纳西卡 （Amrut Nashikkar） 为首的巴克莱策略师指出，市场对美国财政赤字的关注度似乎有所下降，且美联储理事莉萨·库克 （Lisa Cook） 在最近会议中的表态，也缓解了市场对 「央行独立性」 的担忧。
「从长期视角看，这种情况出现的原因可归结为 『TACO』，」 野村 （Nomura） 量化策略主管安东尼·莫里斯 （Anthony Morris） 表示，这一缩写对应的全称是 「Trump Always Chickens Out（特朗普总退缩）」。「市场似乎认为，一旦市场恶化，特朗普总会找到退缩的办法。在这种环境下，许多短线资金不愿持有波动率头寸。」
近年来，做多长期利率波动率不仅是一种对冲手段，还因一个技术特性而极具吸引力：短期利率波动率曾高于长期利率波动率。这意味着投资者只需持有长期波动率头寸，就能通过 「时间推移」 获利 （即利差收益）。
如今，随着收益率曲线短端的波动率也开始下降，这种利差收益优势正逐渐消失。
追踪预期利率波动率的美银 MOVE 指数，上周跌至近四年最低水平。在欧洲，与欧元利率挂钩的同类合约波动率，也正迎来一年来的最大单月跌幅。
这种大幅波动引发市场担忧：QIS 领域是否会出现进一步去杠杆——毕竟不同 QIS 产品的具体表现，会因产品设计差异而有所不同。
德意志银行的弗格森认为，在长期端，利率波动率的下跌或许不会持续，因为相关 QIS 产品尚未出现大规模清算。
「即便从长期看，某笔交易的利差收益略呈负值，但只要它能帮助投资者对冲 『美国债务违约』『欧洲某国政局动荡』 等风险，做这笔交易仍是合理的，」 他表示。
