招商证券
【观策·论市】三季度上市公司业绩前瞻：受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下 PPI 止跌回暖，8 月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下 PPI 止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合 8 月以来盈利预期增速变化、25Q2 合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1） 景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等；2） 高景气延续的 AI 产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等；3） 供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
【复盘·内观】本周 A 股市场整体走势偏强，主要原因为：（1） 国产芯片设备 Q3 业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2） 市场主线相对明确，电子板块 （存储+设备） 成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3） 海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。
【中观·景气】DRAM 存储器价格上行，8 月 TV LCD 出货量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1） 在 「金九银十」 旺季补库需求带动下，叠加 「反内卷」 背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2） 下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3） 消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9 月以来家电步入旺季量价有所改善；4）TMT 持续景气，DRAM 存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。
【资金·众寡】融资净流入与 ETF 净申购，新发基金规模下降。融资资金前四个交易日合计净流入 457.9 亿元；新成立偏股类公募基金 180.6 亿份，较前期下降 40.5 亿份；ETF 净申购，对应净流入 151.8 亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术 ETF 申购较多，原材料 ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【数据·估值】本周整体 A 股估值水平上行，万得全 A 指数 PE（TTM） 较上周上行 0.05，处于历史估值水平 68.2% 分位数。本周指数估值多数下跌，其中，电子、电力设备和房地产估值涨幅居前，社会服务、商贸零售和美容护理跌幅居前。
【风险提示】 经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
（招商证券）
文章转载自东方财富