9 月 22 日，阿根廷政府宣布，从 9 月 23 日起，取消大豆、豆粕和豆油等农产品的出口关税。该措施将持续至 10 月 31 日，或直至申报出口额达到 70 亿美元。在中国恢复采购美国大豆前，美豆出口步伐偏慢，其他国家的进口也未能弥补中国缺失的部分，而阿根廷突然降低出口关税使得市场更加担忧美豆的出口前景。受此影响，CBOT 大豆期货主力合约最低下跌至 1005 美分／蒲式耳，较 9 月上半月的高点 1051 美分／蒲式耳下跌 46 美分／蒲式耳，跌幅为 4.38%。国内方面，大连豆粕期货主力合约最低跌至 2907 元／吨，较 9 月上半月的高点 3097 元／吨下跌 190 元／吨，跌幅为 6.13%。
进口成本下降
在阿根廷宣布农产品降税前，11 月船期的巴西大豆升贴水报价为 295 美分／蒲式耳，阿根廷大豆升贴水报价为 250 美分／蒲式耳。
阿根廷临时把大豆的出口关税从 26% 降至 0，豆粕和豆油出口关税从 24.5% 降至 0，市场担忧降税幅度较大，导致阿根廷大豆升贴水报价暴跌。降税信息公布后，11 月船期的阿根廷大豆升贴水报价最低下跌至 207 美分／蒲式耳，巴西大豆升贴水报价最低跌至 289 美分／蒲式耳。
9 月 25 日，阿根廷政府宣布 70 亿美元的出口申请额度已满，其中大豆出口申请 300 万吨左右，农产品出口税率从 9 月 26 日起恢复。中国在上周累计采购 30 船 11—12 月船期的阿根廷大豆。
截至 9 月 24 日，中国 11 月和 12 月船期大豆采购进度分别为 60%、9%。在国内不恢复采购美豆的情形下，只是依靠采购巴西大豆，阿根廷维持原来的出口节奏，国内也没有抛储进口大豆，明年一季度存在 400 万～500 万吨的进口大豆缺口。然而，本轮阿根廷大豆降税政策实施后，国内明年一季度的进口大豆缺口将缩小。成本端坍塌以及明年一季度进口大豆缺口缩小，是国内豆粕价格跌幅大于美豆价格跌幅的主要原因。
短期供应压力较大
目前预估今年 9—11 月国内大豆到港量分别为 1000 万吨、950 万吨、850 万吨，去年同期分别为 1137 万吨、809 万吨和 715 万吨，5 年同期均值分别为 858 万吨、624 万吨和 812 万吨。截至 9 月 26 日当周，油厂大豆压榨量为 226.72 万吨，虽然低于预期，但仍处于历史同期高位。
在国内未恢复采购美豆的情况下，市场预期明年一季度甚至今年四季度存在进口大豆缺口。截至 9 月 26 日当周，国内饲料企业豆粕库存可用天数为 9.6 天，较前一周增加 0.18 天，较去年同期增加 6.68%，库存可用天数处于近 3 年同期偏高水平。
9 月 26 日，华东地区豆粕现货价格为 2910 元／吨，较 9 月初下跌 80 元／吨，跌幅小于盘面。现货价格与 2601 合约基差为 60 元／吨，高于 9 月初的 100 元／吨。
生猪和蛋鸡存栏量的增加，带动下半年豆粕周度提货量升至近 3 年同期最高位。目前杂粕供应不足，3000 元／吨以下的豆粕价格对饲料厂具有吸引力，支撑豆粕现货。市场预期四季度进口大豆存在缺口，下游补库至高位，而 10 月大豆到港量偏多，未来豆粕基差也不易走强，现货端负反馈或影响盘面走势。
后市展望
在阿根廷降低大豆出口关税前，已经有超过 800 万吨的出口登记，上周又新增出口登记 300 万吨左右，2024/2025 年度阿根廷大豆出口量有望超过 1000 万吨。阿根廷大豆产量在 5000 万吨左右，大豆压榨量在 4400 万吨，后续压榨量可能下降或者从其他地区进口大豆。上周阿根廷大豆的低价状态在未来很难出现，CBOT 大豆 1005 美分／蒲式耳+阿根廷大豆 207 美分／蒲式耳的升贴水对应现阶段国内豆粕价格的底部。受天气问题影响，美豆单产可能下调，但是市场更关注需求问题。另外，虽然四季度拉尼娜现象发生的概率超过 70%，但是当前巴西大豆播种偏快，且近期多数地区迎来降水，均限制美豆和国内豆粕价格反弹，国内明年一季度原料缺口的缩小也限制市场做多动力，豆粕价格将维持窄幅震荡格局。如果四季度国内恢复采购美豆，且南美大豆生长顺利，丰产预期强，国内豆粕期价重心或明显下移。
（作者单位：紫金天风期货）
（期货日报）
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