作者：
张斯文 于娜
9 月 26 日，复星医药发布公告称，公司控股子公司复星医药产业拟筹划转让上海克隆 100% 股权，交易对价不超过 12.56 亿元。
这已是复星医药今年来又一笔资产处置。
截至 2025 年上半年，公司已签约处置项目总额超 20 亿元，这一切都指向了同一个目标——补充现金流，为创新药转型续航。
据公告，这笔交易采用了一种复杂的设计——先设立基金，再转让资产。
复星医药产业将作为有限合伙人 （LP） 现金出资 5460 万元，与弘毅天津、中汇人寿共同设立专项基金，持有 9.98% 的财产份额。
专项基金设立后，复星医药产业将向该基金或其控制实体转让上海克隆 100% 股权及债权，交易总价不超过 12.56 亿元。
上海克隆的核心资产是位于上海市徐汇区宜山路 1289 号的标的物业，宗地面积 1 万 9944 平方米，建筑面积 4 万 5238.55 平方米，产权性质为工业用地。
缓解现金压力？
这场资产处置背后，复星医药正面临不小的现金压力。
2025 年中报显示，公司短期借款高达 178.62 亿元，一年内到期的非流动负债为 47.84 亿元，短期债务合计 226.46 亿元，远超货币资金 129.59 亿元，短期偿债缺口达 96.87 亿元，需依赖再融资或资产处置弥补。
这种资金结构带来了沉重的财务负担——上半年财务费用达 6.4 亿元，不仅占到了扣非净利润的三分之二，还是自公司上市以来半年度财务费用最大值。
（复星医药半年度财务费用，2006 年中报—2025 年中报）
从债务结构来看，上半年，复星医药的有息负债为 369.94 亿元，其中短期债务占比达 61%（短期借款 178.62 亿元+一年内到期非流动负债 47.84 亿元），长期债务占 39%（长期借款 110.95 亿元+应付债券 5.00 亿元）。
因此，公司的资产负债率达到了 49.24%。
对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对 《华夏时报》 记者表示，复星医药的资产负债率高于 A 股医药上市公司平均的 40%；龙头如恒瑞医药约 30% 负债率显著高于行业平均，已接近 50% 的行业警戒线 。
同时，柏文喜认为，虽然复星医药负债结构尚可，但短期偿债压力巨大。
偿债能力方面，柏文喜认为，公司经营活动现金净流入 21.34 亿元，无法覆盖短期债务，现金覆盖倍数仅约 0.12 倍，远低于安全水平，存在流动性风险隐患 。
至于高负债对复星意味着什么？柏文喜认为，在高负债的背景下，复星医药的经营和发展面临以下几个风险：即可能限制研发投入、制约市场拓展，甚至引发流动性风险。
总的来说，复星医药的负债情况呈现出一种 「高杠杆、短债务」 的特征。虽然公司拥有重要的创新药资产和全球化布局，但当前的债务结构使其流动性压力较大，抗风险能力受到考验。
也有专家认为，可以将研发投入和财务杠杆比例结合起来考虑。
中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元对 《华夏时报》 记者表示，创新药企合理负债区间为 40%—50%，但需满足 「研发投入占比≥15%」，然而复星医药 2025 年上半年的数据并没有达到标准，仅为 12.8%。
业绩 「双降」
资金压力下，复星医药的业绩上也并不理想。
中报显示，2025 年上半年，公司营收 195.14 亿元，同比下降 4.63%；归母净利润 17.02 亿元，同比增长 38.96%。
粗看之下，复星医药还能大幅提高盈利能力，但事实并非如此。
事实上，这家公司利润增长的 「秘密」 藏在投资收益项目中。上半年，复星医药通过出售 「和睦家」 剩余股权及其他非核心资产，获得了惊人的 94.91 亿元资产处置收益，相比去年同期几乎翻倍。
更值得注意的是，真实反映公司经营情况的扣非净利润 9.61 亿元，同比下降 23.39%。
方融科技教授，高级工程师，科技部国家科技专家库专家周迪对 《华夏时报》 记者表示，复星 2025 年中报的矛盾数据正源于非经常性损益与产品结构的差异：归母净利润的增长依赖于高毛利创新药 （如 「汉斯状」「奕凯达」），但扣非净利润下滑反映出其核心业务 （仿制药、传统医疗器械） 营收收缩；同时，中报披露投资收益达 8.2 亿元，占净利润 35%，主要来自减持联营企业股权，属于不可持续的短期收益。
周迪认为，在创新药营收增速方面，复星的 「汉斯状」（PD-1）2025 年上半年营收约 12 亿元，同比增长 15%；「奕凯达」（CAR-T） 营收约 3.5 亿元，同比增长 20%。对比同行，百济神州的替雷利珠单抗增速为 28%，信达生物的信迪利单抗增速为 22%，复星创新药的增速低于行业头部水平，反映出其在 PD-1 红海市场中竞争力较弱，可能受适应症布局滞后和医保谈判降价的影响。
周迪表示，从利润结构与长期发展支撑性来看，关键指标包括：扣非净利润增速 （复星为-23.39%，反映核心业务承压）、创新药营收占比 （复星约 25%，低于恒瑞医药的 35%），以及非经常性损益的可持续性 （投资收益不可持续、政府补助稳定性低）。复星当前的利润结构难以支撑长期发展：高毛利创新药尚未形成规模效应，净利润增长仍依赖短期投资收益。若未来创新药研发进度滞后或投资收益减少，其利润增长将面临缺乏支撑的风险。
综上所述，复星医药的核心风险在于短期债务压力巨大、核心业务盈利疲软、创新药增长乏力，且利润增长高度依赖不可持续的资产处置。未来，公司如何提振业绩，《华夏时报》 记者将会持续关注。
（华夏时报）
文章转载自东方财富
