文章来源：汇通网
2025 年至今，美元指数经历了剧烈震荡，正遭遇二十多年来最严峻的跌势。前三季度美元指数跌幅约达 12.5%，从 1 月中旬的 110 关口骤降至 7 月 1 日的 96.37 低点。9 月 17 日美联储降息当日再创微幅新低，此后主要在 100 以下区间震荡。当前技术性反弹或已终结。
利率仍是关键驱动因素。美元指数与两年期美债收益率的 60 日相关性系数目前维持在 0.55 左右，虽具参考价值但未达强势关联——自 2023 年初该系数从未突破 0.60，且多次出现显著背离。例如 3 月底滚动相关性曾跌破 0.10，创 2022 年中以来最低水平，表明美元走势并非始终跟随美联储指挥棒起舞。
长期利率亦呈现类似态势。美元指数与 10 年期收益率的 60 日相关性同样徘徊在 0.55 附近，年度高点 0.60 出现在 9 月 FOMC 会议前一周。值得关注的是，5 月期间该相关性曾短暂转负，为 2022 年 3-5 月以来首现。回溯疫情高峰期 （2020 年至 2021 年一季度），两者更持续保持负相关。
黄金市场提供另一观察维度。尽管媒体热议美元贬值，但黄金与美元指数的 60 日滚动相关性维持在-0.45 左右。自 2022 年 5 月以来这种负相关持续稳固，仅今年 2 月初出现短暂例外。不过今年相关性波动较前两年显著加剧，震荡区间从-0.72 至零轴上方，当前-0.44 的水平表明黄金虽与美元反向波动，但联动性已趋松散。
估值模型发出警示信号。根据 OECD 购买力平价模型调整权重计算，美元指数当前高估约 43%，溢价幅度惊人。若参照长期均值：10 年移动均线位于 98.50，20 年均线则接近 90.35，可见当前汇率仍处于历史高位区间。
纵览宏观格局，美元超级周期可能正在瓦解。外汇市场这种跨年度波动在美元指数上已展现得淋漓尽致：全球金融危机期间创下 70.70 的历史低点，2022 年 9 月飙升至 114.80 峰值，此后回落至 98.00 的 38.2% 斐波那契回撤位。若按 50% 回撤位 92.75 计算，距现价仅 6% 空间；61.8% 回撤位 87.50 则意味着 11.5% 的潜在跌幅——考虑到未来 14 个月美联储的预期宽松力度，后者或更符合现实目标。需注意该指数近十年从未跌破 88.00，2018 年 2 月曾守稳 88.25，2021 年初在 89.20 获得支撑。
（美元指数日线图，来源：易汇通）
核心结论是什么？美元可能正进入新阶段。技术反弹或已终结，整体下行趋势或将延续。随着货币政策转向、相关性波动加剧及估值预警频现，美元指数的监测价值不再源于其构成机制，而在于揭示宏观趋势的指向意义。
北京时间 9:09，美元指数现报 98.18。
