新华财经北京 10 月 29 日电中信证券最新研报指出，得益于其丰厚的铝煤资源，印尼已经成为全球铝业发展的热土。当地铝土矿成本具备突出优势，但是能源价格并无显著优势。根据测算，印尼电解铝投资回报处于有限水平，但是氧化铝回报优势不容小觑，预测 2025-2030 年印尼氧化铝、电解铝产能年均增量将分别达 320 万吨、56 万吨。虽然印尼项目投产不改电解铝供产量增速下移趋势，但将改变全球氧化铝成本曲线，看好电解铝行业投资机会。
中信证券具体表示，氧化铝方面，预计随着 Inalum、南山铝业、锦江集团、齐力铝业、哈利塔集团等项目陆续建设投产，印尼氧化铝产能将由 400 万吨／年增至 2520 万吨／年，对应 CAGR 35.9%，年均增幅 320 万吨／年。电解铝方面，预计随着 Inalum Kuala Tanjung 升级、Mempawah 项目、华青铝业、南山铝业、Adaro PT KAI、信发集团聚万铝业和泰景铝业陆续投产，2025 至 2030 年印尼电解铝产量将达 88 万吨、180 万吨、245 万吨、255 万吨、300 万吨、375 万吨，对应增幅 35 万吨、93 万吨、65 万吨、10 万吨、45 万吨、75 万吨。
从回报角度来看，得益于税收减免和显著占优的铝土矿成本，450 美元的氧化铝价格和当前铝土矿价格下，中国国产矿／进口矿／印尼氧化铝成本为 388/417/289 美元／吨，回本周期为 8/15/5 年。375 美元的氧化铝价格下，印尼项目回本周期仍处 8-9 年水平，中国项目则陷入亏损。丰厚的回报或将推动印尼氧化铝产能建设加速。电解铝方面， 2600/450 美元的电解铝／氧化铝价格下，国内和印尼电解铝成本为 2354 /2613 美元／吨，同时考虑印尼高于中国 279% 的资本开支，两者回本周期为 3/12 年。铝价需要达到 2800-3000 美元，从而使印尼项目回本周期降至较好水平。
基于此，中信证券表示，印尼电解铝项目难改全球产量增速中枢下移趋势。相比电解铝，印尼氧化铝行业具备更为得天独厚的优势，项目建设或将更为快速推进。我们预计随着印尼低成本产能投产，中国及印尼氧化铝完全成本中枢将由 3030 元／吨下移至 2840 元／吨，成本曲线将发生变化，右侧山西河南进口矿产能将加速去化，行业盈利亦将收窄，企业需要通过搬迁和技改等调整维系成本和盈利竞争力。
风险因素在于，印尼电解铝项目建设投产超出预期的风险，印尼氧化铝项目建设投产超出预期的风险，国内企业氧化铝利润水平下降的风险，全球贸易争端加剧的风险，海外其他区域电解铝产能投产超预期的风险，电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球能源成本上升的风险，矿端原料供给扰动的风险。
（新华财经）
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