来源：
第一财经
仅仅一两个月前，一项重磅 BD（商务拓展） 协议，就足以让一家创新药企的股价平地起飞。如今，即便收获了金额百亿美元以上的超 「大单」，创新药企业的股价仍旧低迷。
近期，普瑞金、奥赛康、海和药物、维立志博、翰森制药等 5 家国内药企纷纷宣布达成了商务拓展 （BD） 交易，但并没有给创新药二级市场带来什么提振。Wind 数据显示，港股通创新药指数从 10 月 9 日开始震荡下行，从 1240 点上方一路走低至 1110 点。
「涨不动」 背后，是前期涨幅过高、基本面盈利支撑不足、以及 BD 交易本身面临的激烈竞争。业内普遍认为，短期阵痛虽难避免，但国内资产 「物美价廉」 的竞争优势仍在，经历深度回调与预期出清后，产业长期景气逻辑依然坚实。
股价快速波动
10 月 22 日，信达生物与武田制药达成深度合作，总交易金额达到 114 亿美元，信达生物将获高达 12 亿美元的首付款。
然而，交易并未提振市场信心，信达生物股价不涨反跌。10 月 22 日收跌 1.96%，报 85.2 港元/股，并在随后几个交易日内持续徘徊于 85 港元附近。
这一 「利好不涨」 的现象并非孤例。10 月 16 日至 17 日，普瑞金、奥赛康、海和药物等 5 家国内药企纷纷宣布达成了 BD 交易。但上述利好，也并未提振低迷的创新药板块。Wind 数据显示，港股通创新药指数从 10 月 9 日开始震荡下行，从 1240 点上方一路走低至 1110 点。
拉长时间线看，创新药板块近 1 个月来持续回调。Wind 数据显示，港股通创新药指数 9 月 8 日达到阶段性高点 1326 点后，开始震荡下行，目前仅剩 1110 点，区间跌幅达到 16%。最近 20 个交易日，诺诚健华（09969.HK） 下跌超 21%，康诺亚-B（02162.HK） 跌超 19%，博安生物（06955.HK）、昭衍新药（06127.HK）、再鼎医药（09688.HK）、君实生物（01877.HK） 均跌超 15%。
这与 7 月至 9 月的行情形成强烈反差。此前，通常一则 BD 消息就能推动企业股价水涨船高。据第一财经梳理，17 家创新药企业在 2025 年内刷新股价高点，且多集中于 7 月至 9 月。其中，A 股市场的百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH） 等 13 家企业股价创历史新高；港股方面，信达生物 （01801.HK）、康方生物（09926.HK） 等头部企业同样攀升至新高。
股价快速上涨往往伴随关键的消息催化剂。例如，基石药业 7 月初宣布与一家专注肿瘤领域的生物医药公司 IstitutoGentili 就舒格利单抗在西欧和英国的商业化达成独家战略合作。该公司股价开始持续上涨；今年 5 月 20 日，三生制药（01530.HK） 将 PD-1/VEGF 双抗 SSGJ-707 全球 （除中国内地） 权益授予辉瑞，交易总额高达 60.5 亿美元。当日，该股股价大涨超 30%。根据丁香园数据库信息，截至 2025 年 9 月，中国内地对欧美 license-out 总额达 943 亿美元，远超 2024 年全年 519 亿美元。
为何涨不动了？
在 BD 利好持续释放的背景下，为何创新药板块却显露疲态？
一位私募人士认为，核心问题在于板块前期涨幅已高，而行业基本面尚不足以完全支撑现有估值。Wind 数据显示，即便经历一个多月的回调，港股通创新药指数年内涨幅仍超过 90%。
从基本面来看，尽管多数创新药企营收实现增长，但盈利情况仍不乐观。
Choice 数据显示，2025 年上半年，市值达到百亿港元规模的港股上市公司中，仅有 3 家创新药企的营业收入出现下滑，其余 8 家企业的营业收入均出现增长。其中，康诺亚-B（02162.HK） 营业收入为 5.47 亿元，同比增长 812.10%。此外，诺诚健华、信达生物、荣昌生物（09995.HK）、百济神州营业收入的同比增幅均达到 40% 以上。
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但从利润角度看，上述公司中，仅百济神州、翰森制药、信达生物、和黄医药 4 家公司的归母净利润已经为正数，其余 7 家上市公司仍处于亏损状态。
另一方面，创新药行业本身具有高淘汰率特征。据中信建投2022 年一项统计，2004~2018 年间，纳斯达克IPO 上市的 424 家生物制药样本公司中，仅有 225 家企业仍旧存续，近半数消失。存续企业中，市值小于 1 亿美元的有 84 家，市值超过 50 亿美元的仅有 9 家。
BD 项目的长期性与不确定性也是重要因素。据动脉网统计，2020 年完成的 62 起 License-out 交易中，截至今年 4 月 20 日有 25 起明确终止合作，退货率高达 40%。
国信证券在近期的研报中指出，中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在 BD 交易的爆发式增长。对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。
与此同时，BD 交易本质上是一场存量博弈。跨国药企的管线需求与预算相对固定，而国内药企作为卖方则存在竞争，每一笔成功交易的达成，都意味着市场上少了一个潜在的优质标的。
9 月，辉瑞宣布将收购纳斯达克上市公司 Metsera，旨在弥补其在减肥药领域的研发挫败，交易总价值最高可达 73 亿美元。该消息一出，A 股减肥药概念股博瑞医药股价迅速下跌，股价从 100 元/股上方跌至近期的 54 元/股左右，接近 「腰斩」。
业内专家还认为，未来创新药出海难度可能进一步提升。上海全球健康创新研究院院长何如意在中国药促会和香港交易所主办的第十届医药创新与投资大会上提及，未来 （创新药） 出海到美国，难度会越来越高，成本会越来越高。
经历大幅波动后，创新药板块将走向何方？
银华基金基金经理马君分析称，创新药最近一段时间股价回调较多，可能是来自于之前过于乐观的 BD 预期，当下创新药从调整幅度和时长的角度都已较长，很多创新药企业的股价可能已经没有了 BD 预期。马上进入十一月份，创新药医保谈判也进入预沟通阶段，海外 BD 还在继续，商业医疗保险政策节点也有望有新的预期，依旧关注并看好创新药产业链的产业景气度和长期投资价值。
中邮证券分析师盛丽华判断，近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面 BD 催化剂较少，博弈情绪退坡。调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位。
盛丽华认为，相比于高利率背景下融资难、开发慢且估值贵的欧美小 Biotech，国内资产 「物美价廉」 优势显而易见，国内创新药出海 BD 的交易不会停止，自年初开始的肿瘤领域的双抗到呼吸领域的小分子，通过海外 MNC 的购买行为已验证了国内创新药公司创新研发的实力。
（第一财经）
文章转载自东方财富
