韩国股市 10 月屡创盘中新高 「韩国折价」 消失了？

　　韩国基准 KOSPI 股指在刚刚过去的 10 月，16 次创下盘中历史新高，突破 4000 点大关，当月累计上涨近 21%。至此，KOSPI 指数今年累计飙升了 72% 以上，领跑亚太区其他主要经济体股指。

　　分析师表示，韩国股市的大幅上涨得益于人工智能（AI） 驱动的对半导体芯片股的乐观情绪，以及对全面的企业治理改革预期，这些变化正在稳步转变长期存在的 「韩国折价」。

　　人工智能热潮叠加企业治理改善预期

　　资管公司 Causeway Capital Management 的投资组合经理贾雅拉玛 （Arjun Jayaraman） 表示：「我们都无法忽视 AI 热潮带来的动能，这甚至是未来几年的长期增长动力。」 他举例道，三星 （Samsung） 和 SK 海力士 （SK Hynix）「能成为受益于这种增长动能的核心股票」。

　　元大证券（Yuanta Securities） 的数据显示，三星电子和 SK 海力士的市值加起来已超过 1000 万亿韩元，占整个韩国综合股价指数的 30% 以上。元大证券的全球资产配置主管丹尼尔 （Daniel Yoo） 表示：「韩国股市最新这轮反弹的主要驱动力是存储半导体行业的复苏以及由此导致的企业盈利上调。」 全球存储芯片供应短缺引发的超级周期预测，带动投资者对三星和 SK 海力士等主要相关企业盈利的强烈预期，进一步提振了投资者情绪。

　　SK 海力士上周三也确实兑现了投资者预期，公布了创纪录的季度收入和利润。得益于对其用于生成式 AI 芯片组的高带宽存储器的强劲需求，公司股价今年上涨了两倍多。由于芯片业务反弹，三星电子上周四同样公布了盈利反弹，营业利润比上一季度翻了一番多，股价也已累计涨超 96%。

　　除了 AI 热潮，李在明政府政策和企业治理改革的转变，也提振了韩国股市的投资价值。市场专家表示，韩国监管机构和立法者正越来越多地推动 「价值提升计划」 下的股东友好做法，该计划旨在缩小韩国企业与其全球同行之间的估值差距。景顺投资组合经理杨 （Fiona Yang） 称：「韩国股市估值历史上一直显著低于全球和亚太地区其他市场的交易价格，这一情况被称为 『韩国折扣』，源于投资者对韩国企业治理和股东回报率低的担忧。」

　　FactSet 的数据显示，KOSPI 股指的市盈率为 17.65，日经 225 指数为 25.86。「然而，过去两年，我们目睹了韩国监管态度的转变。」 杨称，韩国政府于 2024 年启动的 「企业价值提升」 计划被市场普遍认为是日本东京证券交易所此前推动的企业治理改革的韩国版本。该计划旨在通过鼓励上市公司提高股东回报和企业治理，以此来提高韩国股市的估值。

　　渣打银行首席投资办公室投资策略师卡姆 （Michelle Kam） 表示：「投资者预计韩国政府将继续坚决推行企业价值提升计划，消除长期存在的 『韩国折扣』，提振韩国股市表现的预期，也很大程度上支撑了韩国股市近期这波反弹。」 杨表示：「如果监管机构继续致力于这些提升价值的举措，韩国股市还将持续增长。」

　　「企业价值提升」 计划其中的一些举措包括为加入该计划的公司提供税收优惠，特别是那些增加股息支付或股票回购的公司。这就能促使公司将多余的现金用于股息回报、回购和业务重组。

　　此外，在稍早海外投资者点燃今年韩国股市上涨的热情后，韩国国内投资者已逐渐接过接力棒。元大证券的数据显示，去年年底，外国机构通过大量投资大盘股科技公司推动了今年上半年韩国股市的超额涨幅，此后，韩国当地机构和散户投资者也积极参与，维持了这一势头。元大证券的数据显示，10 月第三周，外国投资者净卖出了 1.37 万亿韩元的韩国 KOSPI 指数上市企业股票，但该指数仍保持了上涨势头。

　　丹尼尔也表示，韩国股指得以继续创下历史新高，在很大程度上是因为得到了韩国国内投资者的支持，「散户投资者也已介入，大举逢低买入，包括养老基金在内的当地机构投资者已经转为净买入。」

　　估值仍有吸引力

　　尽管今年以来韩国股市持续大幅上涨，屡创历史新高，但分析师认为，韩国股市的估值仍然具有吸引力。贾雅拉玛称：「如果将出口导向型股票与国内市场主导型股票区分来看，后者长期表现不佳。但如果看看韩国银行，它们的交易价格大约是全球同行的一半左右，估值真的非常便宜。」

　　不仅国内市场主导型股票，即使是领涨的半导体股，按照全球标准，韩国的半导体龙头股也仍然被低估。根据元大证券的数据，以 2026 年的市净率计算，三星的市净率为 1.4 倍，SK 海力士为 2.2 倍，而全球半导体同行的平均市净率为 3.0 倍。

　　丹尼尔称：「在一个围绕 AI、自动化和能源效率等热门主题交易的全球市场里，韩国相关股票的估值似乎不仅不合理，甚至可能完全错误定价了。」 不过，他也强调，相关股票继续上涨的基础还是基本面的改善，而不是依靠过度投机行为。

　　虽然提振韩国股市本轮大涨的因素仍将持续，但分析师也警示，韩国股市并非没有风险。地缘政治紧张局势、美国利率不确定性和国内资产通胀可能会引发韩国股市波动性加剧。丹尼尔称，虽然相关股票基本面仍然稳固，估值仍有吸引力，但流入韩国半导体股的海外资金正显示出一些枯竭的迹象，将导致股价短期波动加剧。杨也警告说，企业治理改革最终完全实施，仍需要时间。同时，这轮反弹主要是基于市场乐观预期推动，特别是对科技企业收益增长的预期，也包括对美国对韩贸易政策结果的乐观预期，这也意味着，稍后，相关领域一旦出现任何令投资者失望的情况，都可能立刻引发韩国股市回调。

　　当然，长期来看，分析师们仍预计上涨动能不会出现重大逆转。贾雅拉玛称，「无论如何，韩国股市有估值顺风、长期 AI 增长故事和企业治理改革前景。所有这些都会继续为韩国股市上涨提供有力支撑因素。」

（第一财经）