报告导读
美国货币市场流动性压力缓解，黄金的短期压力解除。中期来看，美联储 2025 年 12 月以及 2026 年的降息支撑黄金价格的强势。
投资要点
维持贵金属行业 「增持」 评级。在去美元化的长期背景下，黄金作为金属货币的地位逐渐上升。美国降息周期带来的美国流动性宽松，或带来弱势美元，同时各国央行购金行为持续性较强，黄金中长期价格存在支撑。
美国流动性危机缓解，黄金短期压制因素解除。10 月以来美国政府关门期间，美国财政支出下行而美债的发行持续，美国财政部账户 （TGA） 余额大幅增加。这使得美国货币市场的流动性不断收紧，美国担保隔夜融资利率 (SOFR) 走高。在流动性不足的情况下，非现金类资产包括黄金均存在一定的压制。随着美国政府停摆的结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性缓解后，黄金的短期压制因素解除。
美联储降息路径或主导黄金中期走势，关注美联储主席换届对市场预期的影响。中期来看，美联储的降息、停止缩表等政策路径直接影响市场中期对黄金的定价。在美国政府结束停摆后，预期美国关键经济数据将重新开始披露，美联储将重新评估美国经济的运行情况。虽然美国 25 年 12 月降息幅度、26 年降息路径及空间仍存在一定不确定性，但美国降息的趋势将不会发生改变，金价中期存在支撑。此外，美联储主席将在 2026 年年中换届，新任美联储主席的提名或更早。目前新任美联储主席的候选人均偏 「鸽派」，美联储主席的换届进程将影响市场对 2026 年美联储政策预期。
央行购金持续，去美元化仍是黄金长期上行的动力。美债规模激增和美元信用持续面临挑战背景下，各国央行持续购金。根据中国黄金网的数据，2022-2024 年，全球央行连续 3 年净购入超过 1000 吨的黄金，3 年分别净购金 1080 吨、1050.8 吨和 1089.4 吨黄金，均超过当年全球黄金总需求的 20％。在去美元化的背景下，预期各国央行将持续购金，支撑黄金价格的长期走势。
风险提示：美国就业数据超出预期，美联储政策不确定性。
（国泰海通）
文章转载自 东方财富
