【文章来源：期货日报】
期货日报网讯 （记者 饶红浩）李华 （昵称 「麻辣香锅」） 是杭州一家公司的财务负责人，该公司主营业务为期现贸易。公司经常会选择波动率大且波动频繁的品种做交易标的，早期一旦期现结合后综合评估利润率达到 8% 左右就会做进去。他个人偏好期权，在现在期现利润不明显的情况下，结合期权和跨期套利能给期现业务起到不小的增收效果，而广期所期权行权价纵深足够，使得公司的 「期权车轮策略」 如鱼得水，公司也获得 「广期所多晶硅优秀交易者奖」 三等奖。
期现结合：多晶硅套利的 「三重策略」
作为一家期现贸易公司，李华所在的公司交易策略分为三类，一是 「期现套利，二是期货月份间的跨期套利，三是期权价差套利。
「公司最初参与多晶硅交易时，主要进行期现套利。这种策略的优势在于，结合现货交割公司可以赚取稳定的期现价差利润，当期现出现合理的价差的时候就参与进市场，如果价差没有回归，反而持续扩大，作为企业户，可以加大操作力度，最后通过交割环节将货物转抛到远月，从而获取期现套利的利润。」
在反内卷政策发布前后，多晶硅期货月间价差波动变得非常活跃，价差波动速度成为当时所有套利组合中最快的。因此，公司的交易策略逐步倾向于以跨期套利为主，主要采用跨期套利的网格策略，在盘面上来回捕捉市场的波动，这使得交易量显著增加。
到了 7 月初，多晶硅期权开始活跃。由于李华个人以期权为重点，因此将期权策略结合进来一起操作。「期权策略的组合更加丰富，当时做得最多的是垂直价差和比率价差两种策略。」 7 月初多晶硅期货价格站上均线，成为龙头品种，备受市场资金关注。公司四五成的精力集中在这个品种上。
在跨期套利方面，李华所在的公司主要以正套为主，即买近月卖远月，这主要基于一种稳定经营的理念。「在期货套利中，月间价差套利是真正靠谱的一种套利方式。对于做现货的参与者，如果进行正套，即使价差没有回归，反而持续扩大，当近月合约比远月合约低很多时，企业户可以进入交割环节，将货物转抛到远月，从而锁定利润。」
当然，这并不意味着企业户就只能被动等待到期交割。「盘中也会进行相应的操作，不一定会被动等待到期交割，如果盘中出现机会，就会不断滚动操作，即时兑现盘中出现的利润。即使当前价差偏高 （如 200 元或 300 元），也可以直接入场。跨期套利价差无非上涨、下跌或震荡三种情况。如果上涨，则直接平仓获利；如果震荡，则赚取震荡中的利润；如果下跌，则会采用金字塔加仓的方式逐步补仓，一旦价差跌入目标范围，就会加大力度操作。」
期权行权价纵深：深受企业青睐的车轮策略
李华坦言，对于前两类策略 （期现套利和跨期套利），市场上的做法大同小异，而公司最具有特色的是第三类期权策略。
「广期所的三个品种我们都在做，而广期所的期权，我们企业比较喜欢，因为期权的行权价纵深足够，价格上上下下覆盖的区间比较大，有利于我们启动期权车轮策略。」 据介绍，该策略通过卖出认沽期权作为起始步骤，结合现货需求，以滚动方式实现成本优化和收益获取。比如，公司想参与多晶硅期货交易，现价 5.2 万，但公司希望能在 5 万买到相应的期货。如果没有期权，公司只能等待价格跌到 5 万再买，但是有了期权，就可以先卖出 5 万行权价的看跌期权，收取一定的权利金 （比如期权价格是 2000），为后续操作提供成本优势。做出卖沽动作之后，后面就会面临两种结果，一种是价格跌至行权价 5 万，那么就会行权以 5 万价格获得期货头寸，实际成本为行权价减去权利金为 4.8 万 （50000-2000=48000）。此时会反手卖出 5.2 万的看涨期权 （备兑策略），锁定收益。另一种结果是价格未跌至行权价，不行权，那么就保留权利金，下月继续滚动操作，形成 「轮子」 效应。李华告诉期货日报记者，在这个举例中，当价格跌至行权价 5 万时，有别于一般的技术派和基本面派，公司通常不会停下来或者 「等等看」 做些择时，而是会在更低的行权价继续重复做一组车轮策略的起始步骤……
「企业做期权，更多侧重做卖方，卖方真正挣的除了方向性的利润，更多的是时间价值，只要有时间价值，我们都会去做。广期所品种机会很多，这得益于广期所期权行权价纵深足够，所以公司参与的也比较多。」 李华说。
除了上面这三类策略外，当跨期套利策略产生一定盈利时，公司还会在已有利润基础上搏取更高收益或提供保护，这适用于多晶硅等波动明显的品种。比如用牛市价差博取更高的利润，或者用熊市价差为现货头寸提供一定的保护。此外，在期权价格过高时，还会参与比率价差等策略，通过调整卖出期权数量进一步赚取时间价值。
