中泰证券
一、如何看待当前 A 股科技行情？
近期，受美股 AI 板块高位震荡及海外 「AI 泡沫」 讨论升温影响，A 股科技板块同步出现明显调整。纳斯达克指数从 10 月 29 日至 11 月 21 日调整幅度达-7.03%，同期 A 股科创综指和创业板指调整幅度更大，分别为-11.11% 与-12.16%。分行业看，A 股科技板块回调时间有先后差异：计算机和传媒分别在 9 月 17 日与 10 月 9 日达到高点后率先回调，目前从高点已调整-9.27% 与-11.89%，而电子与通信则与纳指高点时间接近，在 10 月 29 日后进入下降区间，目前调整幅度分别为-15.14% 与-12.66%。
A 股科技板块调整的原因主要由于美股 AI 龙头调整传导，与年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降也有一定关系。首先，科技板块受美股 AI 龙头影响较强，美股回调传导到 A 股。近期美股 AI 龙头估值过高引发泡沫讨论，叠加美联储 12 月降息预期下降造成波动上扬，美股 AI 龙头股价回调，英伟达虽业绩超预期但未能持续提振市场。科技板块因产业链相关、估值对标美股从而受美股龙头影响较强，美股回调传导到 A 股导致科技板块下跌。其次，年底机构通常进入防御策略阶段，以锁定年度在手资金收益率，策略风险偏好保守对高估值的电子、通信等科技板块影响或较大。第三，近期政策密集出台可能性较低，杠杆资金等交易动力或下降。
展望后市，我们认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续。核心原因在于，美股发生 AI 产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予 A 股对标公司较大估值增长空间。从美股看，一方面，AI 龙头业绩增长仍然强势。另一方面，美股上市公司回购也较大程度对冲了机构减持压力。在业绩高增和超大规模回购托底下，可能出现高位震荡和个股层面的内部出清，但与 2000 年那种 「科技泡沫整体破裂」 的系统性崩塌还相去甚远。就 A 股而言，当前 AI 板块行情的发展阶段，大致对应美股 2023-2024 年资金从硬件向应用扩散的时期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。这或意味着，AI 行情远未进入尾声。
从资金面看，本周不同渠道资金仍然分化，撤离与抄底并存。ETF 与北向资金周度净流入，以周五单日最为明显，产业重要股东资金离场减缓，而杠杆资金出现离场迹象。首先，从 ETF 资金看，多数板块净流入，有抄底表现。中证 2000、科创 50、红利指数 ETF 资金延续上周净流入且明显加速，中证 500ETF、创业板 ETF 由进出平衡转为净流入，沪深 300ETF 虽然在周四前仍为净流出，但周五的大幅流入完全覆盖了前几日流出总额，周度流入为正。其次，北向资金交易量与沪深 300ETF 本周偏好极为相似，周四前净流入，周五完全收复失地，迎来 11 月以来的首次大幅增长。第三，大股东减持水平从连续四周增加趋势中反转，回到 11 月初的水平。第四，杠杆资金明显收缩，两融余额与平均担保比例周度均下降。
二、投资建议
中期来看本轮市场行情或仍未结束，在中长期资金压舱石作用、居民资金入市仍有空间、科技创新政策加码与 AI 产业趋势向上的多重因素作用下，本轮 A 股市场行情向上空间犹存。重点围绕四条主线做中期布局：
1） 港股科技龙头；2）AI 技术革命带来的垂类应用；3） 创新药与医疗 AI；4） 高股息资产配置，可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
（中泰证券）
文章转载自东方财富
