债市日报：11 月 25 日

新华财经北京 11 月 25 日电 （王菁） 债市周二 （11 月 25 日） 小幅走弱，国债期货全线收跌，银行间现券收益率小幅回升 0.5BP 左右；公开市场单日净回笼 1054 亿元，多项扰动已过、资金利率多数回落。

机构认为，年内货币政策缺乏想象空间对债市形成压制，在此前修复行情过后，市场机构普遍做多信心不足。亦有观点指出，债市情绪依然脆弱，在 12 月中央经济工作会议之前，债市行情或仍延续震荡。

【行情跟踪】

国债期货收盘多数下跌，30 年期主力合约跌 0.33% 报 115.16，10 年期主力合约跌 0.08% 报 108.22，5 年期主力合约持平于 105.98，2 年期主力合约涨 0.01% 报 102.422。

银行间主要利率债收益率普遍上行，30 年期国债 「25 超长特别国债 06」 收益率上行 0.85BP 报 2.1685%，10 年期国开债 「25 国开 15」 收益率上行 0.45BP 报 1.878%，10 年期国债 「25 附息国债 16」 收益率上行 0.45BP 报 1.8175%。

中证转债指数收盘上涨 0.22%，报 485.08 点，成交金额 624.32 亿元。欧通转债、振华转债、大中转债、国城转债、利扬转债涨幅居前，分别涨 9.35%、8.19%、7.85%、7.79%、4.82%。华辰转债、新化转债、东时转债、睿创转债、能辉转债跌幅居前，分别跌 8.96%、4.32%、2.75%、2.15%、2.15%。

【海外债市】

北美市场方面，当地时间 11 月 24 日，美债收益率集体下跌，2 年期美债收益率跌 1.06BP 报 3.495%，3 年期美债收益率跌 1.68BP 报 3.480%，5 年期美债收益率跌 2.62BPs 报 3.593%，10 年期美债收益率跌 3.66BPs 报 4.027%，30 年期美债收益率跌 4.13BPs 报 4.670%。

亚洲市场方面，日债收益率延续全线上行，10 年期日债收益率上行 2.2BPs 至 1.806%。

欧元区市场方面，当地时间 11 月 24 日，10 年期法债收益率跌 2.6BPs 报 3.445%，10 年期德债收益率跌 1.1BP 报 2.690%，10 年期意债收益率跌 1.9BP 报 3.438%，10 年期西债收益率跌 1.4BP 报 3.193%。其他市场方面，10 年期英债收益率跌 0.8BP 报 4.536%。

【一级市场】

国开行 2 年、5 年、10 年期金融债中标收益率分别为 1.5302%、1.7150%、1.8900%，全场倍数分别为 2.92、2.04、3.36，边际倍数分别为 6.85、3.43、1.48。

内蒙古自治区 3 期地方债中标结果显示，投标倍数均超 23 倍。具体来看，10 年期 「内蒙 2535」 中标利率 2.02%，全场倍数 25.31，边际倍数 12.45；10 年期 「内蒙 2536」 中标利率 2.02%，全场倍数 24.8，边际倍数 3.23；15 年期 「内蒙 2537」 中标利率 2.34%，全场倍数 23.21，边际倍数 1.13。

【资金面】

公开市场方面，央行公告称，11 月 25 日以固定利率、数量招标方式开展了 3021 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 3021 亿元，中标量 3021 亿元。数据显示，当日 4075 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 1054 亿元。

今日 （11 月 25 日），央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元 MLF（中期借贷便利） 操作，期限为 1 年期。数据显示，因 9 月有 9000 亿元 MLF 到期，这意味着 11 月央行 MLF 净投放为 1000 亿元，为连续第九个月加量续作，符合市场预期。

资金面方面，Shibor 短端品种多数下行。隔夜品种持平报 1.316%；7 天期下行 1.4BP 报 1.433%；14 天期下行 0.2BP 报 1.54%；1 个月期持平报 1.52%。

【机构观点】

中信证券：面对来自投资环境和监管环境的双重压力，主动管理债基应当如何破局？方向一：固收+策略的赚钱效应逐步修复。2025 年第三季度混合债基规模整体大幅增长，达到 2021 年以来新高。方向二：中长信用摊余策略的关注度提升。今年一季度开放的 15 只摊余债基中，其中 11 只债券对信用债的配置占比均出现大幅提升，由此前 「满仓利率」 转为 「满仓信用」。

长江固收：今年 11 月份以来上证综指明显下行，但 10 年期国债价格却整体震荡甚至也跟跌，背后的原因是当前权益虽然出现调整，但投资者对权益市场中长期依然偏乐观，当权益调整时 「固收+」 基金可能面临较大净值回撤，这类基金被赎回时会倾向于选择卖债补流动性，从而导致债券被抛售。这种情况并不会一直存在，后续随着降息预期渐起以及年底的配置行情到来，债市收益率有望打开下行行情。

东方金诚：10 月相关部门已安排 5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发 5000 亿元地方债，11 月政府债券净融资规模会有明显上升；与此同时，10 月 5000 亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。此外，11 月银行同业存单到期量也有明显增加。这些因素都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

编辑：王柘

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