来源：
兴业证券
一、会有跨年行情吗？
前期扰动市场的各类因素，近期已在逐步缓解。我们在 11 月 23 日 《中国资产有望迎来修复》 中已经提出，海外冲击下中国资产已调整出性价比，随着美联储降息悲观预期、「AI 泡沫」 等压制全球风险偏好的关键因素迎来缓和，中国资产有望凭借自身逻辑迎来修复。近期这一观点已在逐步验证：
首先，海外扰动继续缓和。一方面，联储表态与经济数据共同推升降息预期。继上周地方联储主席威廉姆斯放鸽后，本周美联储理事沃勒和米兰相继支持 12 月降息；与此同时，美国 9 月零售销售不及预期、PPI 符合预期，陆续公布的经济数据也支持降息。目前市场预期美联储 12 月降息 25bp 的概率已升至 86%，推动全球风险资产共振修复。另一方面，全球 AI 产业的亮眼进展也在持续缓解 「AI 泡沫」 担忧。谷歌从大模型到硬件到生态的全栈式布局，正在引领全球 AI 新一轮叙事，也成为近期全球科技板块定价的核心线索。
同时，国内环境继续为中国资产修复提供顺风。尤其是近期人民币汇率加速升值破 7.08 关口，创去年 10 月 14 日以来新高，汇率走强与资本市场修复形成共振。
往后看，随着前期扰动逐步过去，市场有望迈入一个新的阶段。后续，从日历效应角度出发，大势上的焦点在于跨年行情能否如期启动。岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，市场处于基本面的真空期，叠加重要会议窗口临近政策预期升温，同时部分年份在年初即启动降准降息，流动性较为充裕、风险偏好提升等，都是驱动岁末年初市场躁动的重要因素。参考历史经验，2008 年以来 A 股均在岁末年初出现过一波长短不一的上涨，从启动时点和催化因素来看：
启动时点上，多位于 11月至次年 1月，均在春节前启动：最早的是 2009 年，从 9 月末便开启上涨，而最晚的是 2023 年，直至 2024 年 2 月初市场才迎来上涨。
催化因素上，大致可以分为三类，并且躁动行情触发因素不同，会导致占优风格有所差别：1） 若是由于经济基本面向好，年末增长预期进一步强化而催化的躁动行情，则顺周期风格往往占优 （标蓝），典型如 2010-2011 年、2016 年、2020 年；2） 若是由于宏观政策超预期甚至出现反转催化，则政策受益方向或得益于风险偏好改善的高弹性板块表现更好 （标黄），典型 2008-2009 年、2012 年、2014 年、2018 年、2022 年；3） 若是由于前期风险扰动缓和、流动性宽松等因素催化，则占优风格多为具备景气优势或有产业趋势的方向 （标灰），典型如 2013 年、2017 年、2019 年、2021 年、2023-2024 年。
对于本轮我们认为，前期海外扰动缓和之后，跨年行情已经具备良好基础，保持多头思维，继续布局中国资产的修复。前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，当前跨年行情已经具备良好基础。经历前期的震荡、消化后，随着年末会议对来年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望进一步凝聚市场共识、指引主线方向。保持多头思维，继续布局中国资产的修复。
二、重点关注哪些方向？
从风格角度看，岁末年初行情呈现明显的 「价值搭台，成长唱戏」 特征。年末，市场风格较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，多与稳增长政策加力预期有关。而随着春节临近，直到两会前，流动性充裕、基本面空窗期下市场风险偏好抬升，市场风格转为小盘、科技成长明显占优。
方向上，继续以景气预期为锚，布局跨年行情。根据一致预测，明年高景气 （26 年预测净利润增速>30%） 行业可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、「反内卷」、内需结构性复苏四条线索：
AI产业趋势：硬件 （通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用 （IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。
优势制造业：新能源产业链 （锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械 （机器人、机床）、医药 （创新药）。
「反内卷」：钢铁、建材 （水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工 （化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场。
内需结构性复苏：服务消费 （影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费 （休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
年末重磅会议召开窗口，顺周期有望是更加受益于稳增长预期提振、市场博弈政策预期的方向。年末会议对于 「反内卷」、发展服务消费、提升居民消费率、「投资于人」 等部署值得期待。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」& 涨价资源品 （化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费& 服务消费 （休闲食品、教育、出行链等）。
科技自立自强、发展新质生产力仍将是大国博弈背景下国内高质量转型的重点，年末政策定调中产业、科技有望延续 「十五五」 重点任务中的首位排序，叠加后续美联储降息/未来宽松指引、以及基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视叙事转变和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网），以及 「科技自立自强」 受益的国产算力产业链；重视明年产业趋势继续向上、调整后性价比凸显的创新药、军工。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（兴业证券）
文章转载自东方财富
