产需两端均有所改善 11 月制造业 PMI 小幅回升 下阶段走势如何？

　　国家统计局 11 月 30 日公布 11 月中国采购经理指数运行情况。

　　11 月份，制造业采购经理指数 （PMI） 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点，景气水平有所改善。

　　11 月份，非制造业商务活动指数为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点。

　　11 月份，综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点。

　　产需两端有所改善，11 月制造业 PMI 小幅回升

　　11 月制造业 PMI 较前值小幅回升 0.2 个百分点至 49.2%，基本符合市场预期。不过，该指数已连续 8 个月处于荣枯线下方。

　　机构认为，11 月制造业 PMI 回升的主要原因是中美经贸磋商改善外贸预期、国内政策初步显效等。

　　从分项指数看，生产指数 （50.0%，比上月上升 0.3 个百分点） 位于临界点，新订单指数 （49.2%，比上月上升 0.4 个百分点）、原材料库存指数 （47.3%，与上月持平）、从业人员指数 （48.4%，比上月上升 0.1 个百分点） 低于临界点，供应商配送时间指数 （50.1%，比上月上升 0.1 个百分点） 高于临界点。

　　制造业产需两端均有所改善，国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧表示，从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临界点，景气水平偏低。

　　此外，11 月新出口订单指数较上月回升 1.7 个百分点至 47.6%，民生银行首席经济学家温彬指出，新订单指数和新出口订单指数均有强于季节性表现，中美经贸磋商达成主要成果共识，提振了外贸预期，加之海外节日购物季备货需求带动出口趋稳，推动市场需求整体回暖。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，9 月末 10 月初推出 「两个 5000 亿」 稳增长政策，其中 5000 亿新型政策性金融工具已在 10 月投放完毕，会在 11 月对基建投资和制造业投资形成拉动；年底前加发 5000 亿专项债，也会补充地方财力，为项目建设提供 2000 亿新增资金，这些都会拉动国内市场需求。

　　在需求端恢复的背景下，企业生产意愿也有所提振，11 月生产指数在上月短暂降至收缩区间后回到荣枯线水平。

　　11 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 53.6%、48.2%，较上月提高 1.1、0.7 个百分点，财信研究院宏观团队认为，反内卷政策带动相关行业供需格局改善以及国际有色金属价格继续回升是主要支撑，但主要原材料价格指数高于 50% 荣枯线，而出厂价格指数继续处于收缩区间，表明价格回升仍集中于上游环节，中下游行业的价格传导仍受制于终端需求不足。预计 11 月份 PPI 环比继续保持微增，同比约下降 2.1% 左右，全年延续负增格局。

　　11 月非制造业商务活动指数有所回落，建筑业商务活动指数回升

　　11 月非制造业商务活动指数比上月下降 0.6 个百分点至 49.5%。

　　其中，受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为 49.5%，比上月下降 0.7 个百分点，今年以来首次进入收缩区间。温彬认为，服务业商务活动指数走弱主要与上月十一黄金周消费需求集中释放有关。

　　不过，王青也指出，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，另外，7 月以来国内资本市场走强，11 月金融服务业景气度继续处于较高景气区间，都对当月服务业 PMI 有支撑作用。

　　11 月建筑业商务活动指数为 49.6%，比上月上升 0.5 个百分点，建筑业景气水平有所改善。财信研究院宏观团队认为，这显示出准财政工具对基建项目的支撑作用。从需求和预期看，本月建筑业新订单指数回升 0.2 个百分点至 46.1%，连续三个月回升，说明需求逐步回暖；业务活动预期指数提高 1.9 个百分点至 57.9%，反映企业对后续准财政与财政增量政策的带动作用抱有较强信心。

　　下阶段 PMI 走势如何？

　　展望下阶段，王青认为，过去十年中，12 月制造业 PMI 指数 「7 降 2 升 1 平」，平均环比下行 0.3 个百分点。综合以上，预计 12 月制造业 PMI 指数有可能回落至 49.1% 左右。

　　不过，王青也指出，从稳定今年底及明年初宏观经济运行出发，在两个 「5000 亿」 稳增长政策加码后，不排除年底前出台新的稳增长措施的可能。其中，年底前财政促消费力度有可能加大，央行还可能实施新一轮降息降准。这有可能带动 12 月制造业 PMI 指数不降反升。「总体上看，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏。」

　　服务业方面，财信研究院宏观团队认为，预计受益于元旦假期来临、股市财富效应增强以及系列促消费政策落地显效，12 月份服务业 PMI 有望小幅回升，但房地产和居民 「就业-收入」 改善是一个过程，回升幅度或较为有限。

　　建筑业方面，机构认为，基建投资有望回暖，对建筑业 PMI 形成一定支撑，温彬表示，年底重点项目加快推进，5000 亿元政策性金融工具和 5000 亿元地方债结存限额两类增量资金加快使用，将会形成更多实物工作量，基建投资有望继续发挥托底经济作用。

（澎湃新闻）