今年以来，全球铜矿供应扰动不断。一季度印尼暂停铜精矿出口和自由港铜矿减产导致国际铜精矿供应减少；二季度紫金矿业旗下的刚果 （金） 卡莫阿铜矿因矿震下调全年产量 15 万吨左右，供应紧张加剧；7 月底智利国家铜业公司旗下的 EI Teniente 铜矿因矿难停产；9 月初自由港 Grasberg 铜矿因事故停产，预计最早要到 2027 年才能恢复到事故前的生产水平。受供应扰动影响，今年全球铜矿产量或下降，预计明年也难有明显好转。国际铜研究组织 （ICSG） 发布的数据显示，2025 年 8—9 月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025 年全球铜矿产量预计下降 0.12%。其中，2025 年三季度全球 20 大铜矿产量同比下降 6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现产量增长。
由于铜矿供应紧张加剧，铜精矿加工费 （TC） 在今年 2 月初进入负值区间以后呈现加速下行态势，5 月至今基本维持在-40 美元／干吨的低位水平。当 TC 低于 20 美元／干吨时，不考虑副产品，冶炼厂大概率亏损。与矿端供应紧张形成鲜明对比的是，全球特别是中国铜冶炼产能持续快速扩张。数据显示，2025 年 10 月中国电解铜产量为 120.4 万吨，同比增长 8.9%；铜材产量为 200.4 万吨，同比减少 3.3%。1—10 月份，电解铜累计产量为 1229.5 万吨，同比增长 9.7%。根据机构调研数据，全国仍有约 300 万吨／年的精炼铜新增产能待投放，供需错配是 TC 持续下行的根本原因。
受铜矿产量下降、TC 低迷、冶炼厂亏损等因素影响，预计 2026 年全球铜产量增速将大幅回落。ICSG 秘书长在 2025 年亚洲世界铜业大会上表示，预计 2026 年铜产量增速将放缓至 0.9%，而 2025 年增速预期为 3.4%，全球铜市 2026 年将由供应过剩转为供应短缺。
随着全球铜供应紧张预期增加，相关国家准备限制废铜出口，我国废铜进口会受到影响，供应紧张或加剧。尽管今年以来我国精炼铜产量同比大幅增加，但国内需求旺盛，我国仍大量进口精炼铜、废铜、铜材等以弥补供应缺口。数据显示，2025 年 1—10 月我国精炼铜进口量为 446 万吨，同比下降 3.1%，净进口量为 319 万吨；废铜进口量为 189.56 万吨，同比增加 1.99%，净进口量为 189.55 万吨；未锻轧铜及铜材进口量为 445.6 万吨，同比下降 3.1%，净进口量为 318.28 万吨。
需求方面，根据联合国工业发展组织 2024 年发布的报告，中国制造业增加值将在 2025 年占全球制造业增加总值的 35%。2024 年中国铜消费量占全球铜消费总量的 58%，预计今年占比有望进一步提升。展望 2026 年，在美国制造业回归以及 「印度制造」 加速推进的情况下，预计海外铜需求会快速上升。从需求结构来看，传统需求 （电力、建筑、家电、燃油车等） 占比超过 70%，新动能板块需求——新能源（光伏、风电、新能源车、储能等）、AI 和机器人合计占比 16%，且需求增速远高于传统需求。
全球储能电池（ESS） 市场增长态势强劲。根据摩根大通数据，2025 年前 10 个月，全球 ESS 电池出货量为 489.9GWh，同比增长 99%。其中，中国国内需求保持稳健增长，出口更是表现亮眼，对所有主要地区的出口增速均超过 140%，成为全球 ESS 市场增长的核心引擎。2025 年 1—10 月，全球 AI 投资持续加速，融资规模和投资热度显著提升。全球 AI 初创企业融资总额达 1927 亿美元，创历史新高。预计未来三年，全球 AI 基建投资或达到 3 万亿美元。中国在能源效率、开源模型等领域形成优势，本土芯片在 AI 服务器市场的占比预计从 2024 年 42% 升至 2025 年 58%。有机构预计 2026—2030 年全球光伏、风电、新能源汽车市场年复合增长率分别为 6.41%、7.55%、9.11%，带动铜需求快速增长。
看向国内市场，尽管 2025 年 1—10 月我国房地产开发投资同比下降 14.7%，但全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长 0.7%，电网工程完成投资同比增长 7.2%；全国四大家电累计产量同比增长 2.06%，特别是耗铜量较大的空调累计产量同比增长 3.0%，一定程度上弥补了房地产行业对铜需求减少的影响，从而保持了传统行业的需求韧性。与此同时，新能源、AI 等新动能板块的需求在高速增长，预计明年需求增速依然较高。数据显示，2025 年 1—10 月，我国新能源汽车产量 1267.2 万辆，同比增长 28.1%，累计渗透率达到 46.4%。国家能源局公布的数据显示，2025 年 1—10 月，全国累计发电装机容量 37.5 亿千瓦，同比增长 17.3%。其中，太阳能发电装机容量 11.4 亿千瓦，同比增长 43.8%；风电装机容量 5.9 亿千瓦，同比增长 21.4%。
整体来看，受全球矿山资本投入不足、老旧矿山品位下降、主产国局势动荡、环保政策收紧、自然灾害频发等因素影响，机构预测 2025 年全球铜矿产量小幅下降，明年实际产出增长有限。在铜矿供应紧张的情况下，TC 不断走低，冶炼厂大面积亏损。我国冶炼产能预计将进一步去化，明年精炼铜产量增速有望回落。相关国家准备限制废铜出口，国内铜供应紧张或加剧。与此同时，预计 2026 年我国传统行业需求将保持韧性，全球新能源、AI 等新动能板块需求仍有望保持高速增长，明年铜市供应将出现较大缺口。ICSG 秘书长 11 月底表示，2026 年全球铜市场将出现 15 万吨的供应缺口。瑞银预计 2025 年全球铜供应缺口将达到 23 万吨，2026 年将增至 40.7 万吨。值得注意的是，瑞银此前的预测分别为 5.3 万吨和 8.7 万吨，供应缺口大幅上修直观反映出铜市供需失衡加剧的趋势。综上所述，预计 2026 年铜价将保持强势。（作者单位：华联期货）
（期货日报）
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