【文章来源：techweb】
【TechWeb】12 月 5 日消息，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表中国 AI 智见报告，以下是主要观点：
1、2026 年重点关注什么？
2025 年，我们注意到投资者对中国 AI 发展的兴趣和认可度提升，这得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展。AI 投资 （如互联网龙头的资本支出）、应用与商业化，以及国产替代 （尤其是芯片） 是讨论度最高的话题。展望 2026 年，在模型层，我们预计国内大模型能力将快速迭代，赶上美国同业。在应用层，我们注意到中美走上相似的 AI 变现路径，云和广告是可见度最高的领域。我们预计 2026 年 AI 用例将更加丰富 （如智能体商业、AI 原生广告、多模态、边缘 AI 等），并加速变现。在基础设施层，我们预计算力国产化将持续推进，芯片层面性能有所突破，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额。
2、会否在中国看到 AI 泡沫？
我们认为在现阶段中国出现 「AI 泡沫」 的可能性不大：1） 循环融资有限：领先的 AI 模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资。2） 审慎的资本支出：我们注意到中国互联网龙头以务实的态度开展 AI 投资，注重 ROI 和运营效率，而非前期大量烧钱。在 Q325 业绩中，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的 10%/50%，对比美国超大规模云厂商为 27%/71%。我们估计 2025 年中国互联网龙头的合计资本支出约为 4000 亿元，约为美国同业的十分之一，同时开发出性能相当的大模型。3）IDC 上架率稳定：监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设。我们注意到自 H224 起，中国主要 IDC 市场的上架率保持稳定，显示出在真实 AI 工作负载的推动下，客户稳步迁入。
3、如何评估中国的 AI 颠覆风险
随着 OpenAI 将 app 整合进 ChatGPT，我们观察到投资者关于 AI 颠覆垂直行业的讨论日益增多。但我们认为中国的颠覆速度可能依然缓慢，因为：1） 中国 AI 聊天机器人格局更加分散，而在美国，ChatGPT 和 Gemini 占据主导地位；2） 垂直公司主动在其 app 中添加 AI 和智能体功能；3） 垂直领域的进入门槛较高，如 OTA 的供应链和服务能力、线上音乐的内容和用户运营。
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【TechWeb】12 月 5 日消息，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表中国 AI 智见报告，以下是主要观点：
1、2026 年重点关注什么？
2025 年，我们注意到投资者对中国 AI 发展的兴趣和认可度提升，这得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展。AI 投资 （如互联网龙头的资本支出）、应用与商业化，以及国产替代 （尤其是芯片） 是讨论度最高的话题。展望 2026 年，在模型层，我们预计国内大模型能力将快速迭代，赶上美国同业。在应用层，我们注意到中美走上相似的 AI 变现路径，云和广告是可见度最高的领域。我们预计 2026 年 AI 用例将更加丰富 （如智能体商业、AI 原生广告、多模态、边缘 AI 等），并加速变现。在基础设施层，我们预计算力国产化将持续推进，芯片层面性能有所突破，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额。
2、会否在中国看到 AI 泡沫？
我们认为在现阶段中国出现 「AI 泡沫」 的可能性不大：1） 循环融资有限：领先的 AI 模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资。2） 审慎的资本支出：我们注意到中国互联网龙头以务实的态度开展 AI 投资，注重 ROI 和运营效率，而非前期大量烧钱。在 Q325 业绩中，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的 10%/50%，对比美国超大规模云厂商为 27%/71%。我们估计 2025 年中国互联网龙头的合计资本支出约为 4000 亿元，约为美国同业的十分之一，同时开发出性能相当的大模型。3）IDC 上架率稳定：监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设。我们注意到自 H224 起，中国主要 IDC 市场的上架率保持稳定，显示出在真实 AI 工作负载的推动下，客户稳步迁入。
3、如何评估中国的 AI 颠覆风险
随着 OpenAI 将 app 整合进 ChatGPT，我们观察到投资者关于 AI 颠覆垂直行业的讨论日益增多。但我们认为中国的颠覆速度可能依然缓慢，因为：1） 中国 AI 聊天机器人格局更加分散，而在美国，ChatGPT 和 Gemini 占据主导地位；2） 垂直公司主动在其 app 中添加 AI 和智能体功能；3） 垂直领域的进入门槛较高，如 OTA 的供应链和服务能力、线上音乐的内容和用户运营。
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【TechWeb】12 月 5 日消息，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表中国 AI 智见报告，以下是主要观点：
1、2026 年重点关注什么？
2025 年，我们注意到投资者对中国 AI 发展的兴趣和认可度提升，这得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展。AI 投资 （如互联网龙头的资本支出）、应用与商业化，以及国产替代 （尤其是芯片） 是讨论度最高的话题。展望 2026 年，在模型层，我们预计国内大模型能力将快速迭代，赶上美国同业。在应用层，我们注意到中美走上相似的 AI 变现路径，云和广告是可见度最高的领域。我们预计 2026 年 AI 用例将更加丰富 （如智能体商业、AI 原生广告、多模态、边缘 AI 等），并加速变现。在基础设施层，我们预计算力国产化将持续推进，芯片层面性能有所突破，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额。
2、会否在中国看到 AI 泡沫？
我们认为在现阶段中国出现 「AI 泡沫」 的可能性不大：1） 循环融资有限：领先的 AI 模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资。2） 审慎的资本支出：我们注意到中国互联网龙头以务实的态度开展 AI 投资，注重 ROI 和运营效率，而非前期大量烧钱。在 Q325 业绩中，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的 10%/50%，对比美国超大规模云厂商为 27%/71%。我们估计 2025 年中国互联网龙头的合计资本支出约为 4000 亿元，约为美国同业的十分之一，同时开发出性能相当的大模型。3）IDC 上架率稳定：监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设。我们注意到自 H224 起，中国主要 IDC 市场的上架率保持稳定，显示出在真实 AI 工作负载的推动下，客户稳步迁入。
3、如何评估中国的 AI 颠覆风险
随着 OpenAI 将 app 整合进 ChatGPT，我们观察到投资者关于 AI 颠覆垂直行业的讨论日益增多。但我们认为中国的颠覆速度可能依然缓慢，因为：1） 中国 AI 聊天机器人格局更加分散，而在美国，ChatGPT 和 Gemini 占据主导地位；2） 垂直公司主动在其 app 中添加 AI 和智能体功能；3） 垂直领域的进入门槛较高，如 OTA 的供应链和服务能力、线上音乐的内容和用户运营。
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【TechWeb】12 月 5 日消息，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表中国 AI 智见报告，以下是主要观点：
1、2026 年重点关注什么？
2025 年，我们注意到投资者对中国 AI 发展的兴趣和认可度提升，这得益于大模型技术、计算基础设施和企业/消费者普及等方面出现令人鼓舞的进展。AI 投资 （如互联网龙头的资本支出）、应用与商业化，以及国产替代 （尤其是芯片） 是讨论度最高的话题。展望 2026 年，在模型层，我们预计国内大模型能力将快速迭代，赶上美国同业。在应用层，我们注意到中美走上相似的 AI 变现路径，云和广告是可见度最高的领域。我们预计 2026 年 AI 用例将更加丰富 （如智能体商业、AI 原生广告、多模态、边缘 AI 等），并加速变现。在基础设施层，我们预计算力国产化将持续推进，芯片层面性能有所突破，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额。
2、会否在中国看到 AI 泡沫？
我们认为在现阶段中国出现 「AI 泡沫」 的可能性不大：1） 循环融资有限：领先的 AI 模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资。2） 审慎的资本支出：我们注意到中国互联网龙头以务实的态度开展 AI 投资，注重 ROI 和运营效率，而非前期大量烧钱。在 Q325 业绩中，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的 10%/50%，对比美国超大规模云厂商为 27%/71%。我们估计 2025 年中国互联网龙头的合计资本支出约为 4000 亿元，约为美国同业的十分之一，同时开发出性能相当的大模型。3）IDC 上架率稳定：监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设。我们注意到自 H224 起，中国主要 IDC 市场的上架率保持稳定，显示出在真实 AI 工作负载的推动下，客户稳步迁入。
3、如何评估中国的 AI 颠覆风险
随着 OpenAI 将 app 整合进 ChatGPT，我们观察到投资者关于 AI 颠覆垂直行业的讨论日益增多。但我们认为中国的颠覆速度可能依然缓慢，因为：1） 中国 AI 聊天机器人格局更加分散，而在美国，ChatGPT 和 Gemini 占据主导地位；2） 垂直公司主动在其 app 中添加 AI 和智能体功能；3） 垂直领域的进入门槛较高，如 OTA 的供应链和服务能力、线上音乐的内容和用户运营。
