铜价突破 11500 美元：一场由贸易巨头引爆的 「新石油」 争夺战

每经记者｜岳楚鹏  王嘉琦    每经编辑｜高涵    

12 月 4 日，伦敦金属交易所 （LME） 铜价一举冲破 11500 美元/吨关口，创下历史新高。12 月 5 日，伦敦铜价报 11641.5 美元/吨再创新高，今年年内累计上涨 32.77%。

英国伦敦铜期货 （MCU3） 价格 2025 年走势

点燃这根导火索的，是瑞士大宗商品交易巨头 Mercuria（摩科瑞） 的一场 4.6 亿美元 「豪赌」。12 月 2 日，该公司从 LME 亚洲仓库一次性注销了超 4 万吨铜库存，直接导致交易所约 24% 的在册库存转入 「待运」 状态。

这场看似突发的 「抢铜」 风暴，实则是全球铜市深层裂变的冰山一角。从美国关税预期引发的跨大西洋套利，到 AI 算力基建与能源转型催生的长期焦虑，铜——这一被称为 「新石油」 的战略资源，正处于一场结构性供应危机。

风暴眼：贸易巨头从亚洲仓库提走 4 万吨铜

近期，伦敦金属交易所核准仓库中的铜库存已处于历史低位。12 月 2 日，瑞士能源贸易巨头 Mercuria 能源集团从 LME 位于亚洲的仓储点注销了超过 4 万吨的铜库存，货值高达 4.6 亿美元。

这一举动使得当日 LME 铜注销仓单总量飙升至 56875 吨，占交易所总库存的 35%，其中仅 Mercuria 的操作就占了约 24%。注销仓单意味着这些铜被标记为 「提走待运」，不再计入可用库存。

这家总部位于日内瓦的公司是全球五大独立能源交易商之一，2022 年总营收达 1740 亿美元。其金属业务负责人 Kostas Bintas 近期公开表示，当前市场正经历 「极端」 错位，并警告称：「如果继续这样下去，到 2026 年第一季度，世界其他地区可能会面临无铜可用的局面。」 

对此，上海钢联铜事业部分析师俞灿向 《每日经济新闻》 记者 （以下简称每经记者） 指出，部分海外市场参与者认为未来铜会存在供应短缺或价格上涨的预期，所以选择提前锁定实物铜。

套利动机：关税预期驱动铜流向美国

这股 「抢铜」 风暴的核心动力，源于美国关税预期下形成的跨市套利空间。尽管精炼铜在 2025 年 8 月生效的关税清单中获得临时豁免，但美国总统特朗普已承诺将在 2026 年重新推动相关关税计划。这一预期导致芝加哥商品交易所 （CME） 的美国铜期货价格持续大幅高于 LME 铜价。

资深金属分析师 Andy Home 指出，只要 CME 的溢价能覆盖运输成本，套利窗口就将持续敞开。目前，三个月远期合约的溢价约为每吨 500 美元，足以满足运输成本。

受此驱动，今年 1 月至 8 月，美国精炼铜进口量同比增长超过一倍，达到 119 万吨。纽约商品交易所的注册仓库库存也从年初的 8.5 万吨激增至近 40 万吨，占据全球交易所总库存的一半。与此同时，作为全球市场 「蓄水池」 的 LME 库存被迅速抽干，可用库存一度跌破 10 万吨的关键水平。为了抓住窗口期，包括 Mercuria、托克 （Trafigura） 和嘉能可 （Glencore） 在内的贸易巨头们，正争相将全球各地的铜运往美国。

纽约铜和伦敦铜库存对比 

对此，俞灿向每经记者解释称，美国基建投资增加使得铜需求增加，铜需求 「虹吸效应」 吸引全球精炼铜资源向美国集中。「另外，Comex-LME（纽约铜-伦敦铜） 溢价持续存在，交易商通过将 LME 库存提货后运往美国获利。」

信达期货有色金属分析师吴坤金则指出，除了 「虹吸效应」，还有两个原因：（1） 明年全球精炼铜供应预期收紧，此时注销仓单以较低的成本获取了足够的电解铜资源；（2） 临近年底部分贸易商存在长单交付需求，增加了从 LME 仓库的提取数量。

吴坤金进一步预测，未来如果对美国铜关税预期强化，COMEX 铜溢价可能进一步走强，并可能刺激铜加速流向美国。这将引起美国以外的市场出现阶段性供应紧张。

长期引擎：「新石油」 的崛起

除短期套利外，本轮铜价飙升更深层的支撑，来自于人工智能 （AI） 与全球能源转型所带来的结构性需求激增。高盛在今年 9 月的报告中明确指出：铜将成为 「新石油」。

AI 数据中心的爆发是核心驱动力之一。其内部的配电系统、变压器、冷却组件等设施都需消耗大量铜材。据矿业公司 Grupo México 的数据，每兆瓦 AI 数据中心的耗铜量在 27 至 33 吨之间，是传统数据中心的两倍多。

不过，俞灿告诉每经记者，AI 数据中心对于铜需求更多的集中在更有附加价值的高端铜材，目前二三十万吨的需求量，难以造成铜短缺，但是未来可能会对铜带来新的增长点，是否能带来短缺还需要看 AI 数据中心发展情况。

矿业巨头必和必拓 （BHP） 预测，到 2050 年，全球数据中心的铜使用量将在现有基础上增长六倍。摩根大通则预计，仅 2026 年，数据中心建设就将带来约 47.5 万吨的铜需求，比今年增加约 11 万吨。

能源转型是另一大主要驱动力。国际能源署 （IEA） 提出了到 2030 年将全球可再生能源装机容量提升两倍的宏伟目标。每兆瓦的陆上风电项目需要约 3 至 5 吨铜，而光伏项目用铜量则达 4 至 5 吨。据测算，这一计划可能在 2030 年前，每年额外创造高达 420 万吨的铜需求。此外，电动汽车的普及同样功不可没，一辆纯电动汽车的平均用铜量约为 80 公斤，是传统燃油车的四倍之多。

供应瓶颈：增产为何艰难？

与火热的需求形成鲜明对比的，是铜供应面临的多重瓶颈。

首先，新铜矿的开发周期极为漫长，从勘探到商业开采平均需要近 30 年。例如，由必和必拓与力拓联合开发的美国 Resolution 铜矿项目，虽拥有全球最大的未开发铜矿床之一，能满足美国年需求的四分之一，但自启动以来已耗资超 20 亿美元，因与原住民部落的法律纠纷进展缓慢，预计最早也要到下一个十年才能投产。

其次，全球现有主力铜矿正普遍遭遇危机。许多老矿山面临矿石品位下降、开采成本攀升的困境。全球最大铜生产商智利国家铜业公司 （Codelco） 的产量下滑，被行业视为 「2026 年最大的不确定因素」。同时，矿山事故也加剧了供应不稳定性。今年，世界第二大铜矿——印尼的 Grasberg 铜矿因致命事故导致部分产区停产，预计要到 2026 年第二季度才能完全恢复。

最后，新矿床的发现也愈发困难。国际能源署统计显示，在 1990 年至 2023 年间发现的 239 个铜矿床中，只有 14 个是在过去十年中发现的。

华尔街激辩：「超级周期」 还是 「短期泡沫」？

面对历史性高位的铜价，华尔街投行观点出现显著分歧。

看多派认为结构性短缺已经开启。花旗银行预测，在利率放宽、美国财政扩张及能源转型等多重因素推动下，铜价将在 2026 年第二季度达到每吨 13000 美元。摩根大通将当前定义为 「更急、更看涨的中场阶段」，认为美国市场的 「虹吸效应」 将迫使非美地区买家持续抢购现货。该行预测 2026 年全球将出现约 33 万吨的精炼铜供应缺口，并预计铜价在同年二季度触及 12500 美元/吨。

谨慎派则认为当前价格已偏离基本面。高盛分析师预计 2025 年全球铜市将出现 50 万吨的供应过剩，因此价格难以长期维持在 11000 美元以上，真正的全球性供应短缺预计要到 2029 年才会出现。麦格理集团也认为，尽管价格可能波动并触及新高，但每吨 11000 美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张。

俞灿也认为，目前铜短缺问题集中在原料矿端，接二连三的事件造成矿山供应相继减少，而精炼铜供应目前相对充足。「根据 Mysteel 调研统计，今年国内电解铜供应同比增加 14% 以上。」

全球精炼铜显性库存 （含保税区）

但他同时指出，铜价依然存在进一步摸高的可能性，市场的看涨情绪依然较高，「宏观上美联储降息，地缘风险以及贵金属的强势进一步打开铜价上涨空间，叠加基本面供应端短缺、长单谈判拉锯，铜价上行空间依然明显，但需求传递可能会对涨幅有所限制。」

多空双方的核心分歧在于对当前市场状态的定性：是反映未来的 「结构性短缺」，还是由关税预期和套利驱动的 「地理性库存错配」。

不过，对于铜的长期前景，机构间存在共识。几乎所有分析都承认，在 AI 革命、能源转型和全球电气化的大趋势下，铜的结构性需求增长是确定无疑的。即便是持短期谨慎观点的高盛，也承认铜是其长期的 「最爱」，并预测到 2035 年，随着结构性短缺的到来，LME 铜价将攀升至 15000 美元/吨的高位。

Commodity broker StoneX 的分析师 Natalie Scott-Gray 预测，到 2030 年左右，铜市场将进入一个 「很难摆脱的结构性赤字」 时期。届时，拥有库存或控制产能的国家将成为赢家。

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封面图片来源：视觉中国