每经记者｜陈晨 每经编辑｜肖芮冬
11 月 24 日以来，光模块 （CPO） 板块成为了 A 股市场当之无愧的领涨先锋——截至 12 月 11 日，Wind 光模块 （CPO） 指数在短短 14 个交易日内累计涨幅近 35%。
而在新易盛、中际旭创、天孚通信 （被市场戏称为 「易中天」） 股价轮番创出历史新高的背后，一种关于 「公募薪酬保卫战」 的市场猜想正在悄然流传。
有部分观点认为，近期下发的 《基金管理公司绩效考核管理指引 （征求意见稿）》（以下简称 《指引 （征求意见稿）》） 中，关于 「三年跑输基准 10% 且亏损则降薪 30%」 的硬性条款，正在迫使处于业绩考核边缘的基金经理进行 「防御性抱团」。有观点推测，为了修正与基准的偏差，部分基金经理不得不追涨 CPO 板块，以避免触碰降薪红线。
然而，事实果真如此吗？CPO 板块的大涨究竟是基本面的胜利，还是制度性焦虑下的博弈？对此，《每日经济新闻》 记者采访了公募基金业务负责人、大型公募基金人士及卖方首席分析师，探寻上述问题的答案。
14 个交易日 CPO 狂飙近 35%，机构在 「防御性抱团」 调仓？
近期的 A 股市场，光模块 （CPO） 无疑是最耀眼的板块之一。Wind 数据显示，12 月 11 日，新易盛、中际旭创盘中双双创出历史新高，分别摸高至 451 元和 627 元；天孚通信也于 12 月 9 日盘中刷新历史高点 242 元。若拉长周期看，从 11 月 24 日至 12 月 11 日，光模块 （CPO） 指数涨幅高达 34.33%，领涨 A 股概念指数，其中新易盛、中际旭创和天孚通信同期累计涨幅分别超过 38%、26% 和 48%。
在 「易中天」 带领板块一路狂飙的同时，12 月 6 日下发的 《指引 （征求意见稿）》 也在行业内引发了震动。其中明确将基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，规定 「过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点且基金利润率为负的，其绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于 30%」。
上述 「新规」 迅速引发了市场的联想。有观点指出，近期 CPO 板块持续走强，部分源于公募调仓行为。「新规」 迫使业绩承压的基金经理为快速贴近基准或避免大幅跑输，集中加仓指数权重股，如 「易中天」 等龙头，形成了所谓的 「防御性抱团」。更有激进观点直言，在新规压力下，「加入抱团比挖掘个股更安全」。
某大型公募基金人士在接受 《每日经济新闻》 记者采访时坦言，虽然很难将 CPO 板块上涨完全归因于考核，但从逻辑上讲，「无论是从市场的博弈还是基金经理个人的职业发展，包括人性底层中的趋利避害，基金经理避免跑输基准降薪裁员肯定是执业的第一选择。」
卖方回应：行业性缺货涨价才是核心推手
对于市场的上述猜测，卖方机构则给出了基于产业逻辑的反馈。
光模块作为 AI 算力基础设施的关键组件，在 AI 浪潮中扮演着至关重要的角色。某卖方首席分析师告诉 《每日经济新闻》 记者，CPO 板块近期大涨的核心原因在于，下游需求持续超预期的高速增长，且这种增长具有很强的持续性。「由于需求增长速度过快，行业出现了明显的供不应求，进而导致了前所未有的行业性涨价现象。」 该负责人分析称，当前产业链景气度极高，业绩表现出色，坚实的基本面是推动板块上涨的最主要动力。
针对 「考核压力迫使基金经理补仓」 的说法，该负责人并不认同。「基金经理业绩考核新制度对此次 CPO 板块资金抱团的影响相对较少。」 他解释道，从实际持仓看，大部分基金经理对 CPO 板块本身就没有低配，多数机构的配置比例已经高于基准 （超配）。
他进一步指出，资金选择 CPO 更多是基于其投资价值。在当前经济环境下，CPO 是极少数兼具 「业绩高度确定性、高增速、低估值」 的领域，相比大多数其他板块，其估值更加便宜且增速更快，具备极高的性价比，这才是资金流入的根本原因。
招银国际的研究报告也佐证了这一观点：「2025 年对具有高 AI 业务占比的光模块供应商而言是表现突出的一年，主要厂商实现了显著的营收增长和利润率扩张。预计在 AI 基础设施投资周期未见减弱以及产品结构持续向更高价值解决方案升级的驱动下，这一优异表现有望延续至 2026 年及以后。」
当然，CPO 板块在经历了一轮迅猛上涨之后，不可避免地会面临回调的压力。今日，新易盛的股价下跌 3.64%，中际旭创下跌 4.74%；天孚通信继昨日下跌 1.99% 后，今日延续跌势，收盘下跌 6.66%。
强调 「基准适配持仓」，首曝 「业绩基准一类库」
针对市场关于 「考核压力导致基金经理被迫抱团」 的观点，一位资深公募基金业务负责人也向 《每日经济新闻》 记者表示，这是一种误读，与监管层目前的动作逻辑恰恰相反。
「客观来说，我认为在现阶段不会出现这种情况。」 该负责人明确表示，目前证监会正通过各地证监局，要求各家基金公司针对每一个产品上报 「业绩比较基准」 的调整方案。监管的态度非常明确，核心原则是 「综合考虑持仓与基准的匹配度」。
如何理解这一原则？该负责人向记者解释道，「意思就是，如果你的基准和你的实际持仓风格不一致，应该去调基准，而不是让你去调持仓。监管的导向是保持你现有的持仓风格不要变形。」
为了配合此次整改，监管层还给出了一个极具实操性的工具——「业绩基准一类库」。该负责人向记者详细拆解了这个 「一类库」 的构成：「这个库里包含了监管已经验证过的几十只指数，基金公司在整改中上报监管批准后就能使用，不需要额外论证。」 同时，他还透露，还存在 「二类库」，但监管建议谨慎使用，如果使用需要进行详细的必要性论证。
据其介绍，这次的 「一类库」 分类非常细致：
宽基指数，除了传统的沪深 300、中证 500、中证 800，还纳入了科创 50、深综指，甚至包含了港股通标的。
行业/主题指数，行业类涵盖材料、工业、可选消费、医药、信息、金融等；主题类包括新兴成指、TMT、CS 人工智、互联网、数字经济、芯片、军工等。
策略指数，包括成长类 （300 成长）、价值类 （300 价值、1000 价值）、红利类 （中证红利），甚至包括 ESG 指数。
「监管的目的就是让你精准匹配。」 该负责人举例称，如果是做大盘成长的，就用 「300 成长」 做基准；如果是做小盘成长的，可以用 「1000 成长」。他强调，若基金经理持仓风格与基准错配，应根据监管 「基准适配持仓」 的要求，调整基准 （如改为 「300 价值」 或复合基准），而非被迫调仓去追逐 CPO。他认为，近期 CPO 的上涨，和市场猜想的 「为了考核而抱团」 没有太大关系。
跑输基准但赚了钱也要降薪？业内热议新规
尽管可以通过 「一类库」 和 「基准适配持仓」 原则试图化解 「逼空」 风险，但在 《指引 （征求意见稿）》 的具体条款上，业内仍存在一些担忧。特别是 「三年跑输基准 10%，利润即使为正也要降薪」 这一约束，被部分业内人士认为存在逻辑上的分歧。
上述公募基金业务负责人在采访中向记者直言，目前的征求意见稿存在一个情况，「如果基金经理跑输了基准，但是他取得了正收益 （绝对收益），这种情况下还要降薪吗？」 他阐述道，哪怕是巴菲特，在某个三年周期里也可能跑输指数，但他给投资者赚了钱。他强调，公募基金的初心是为投资者创造回报，「正收益」 应该是第一位的。
如果在跑输基准但取得正收益的情况下，基金经理依然被降薪，该负责人分析认为会带来两大隐患：首先是扼杀个性化和超额挖掘能力。基金经理会发现，最稳妥的做法就是 「做指数增强」 或者直接 「躺平」 跟着指数走，行业可能因此变得平庸化。其次是打击逆向投资。逆向投资往往需要在底部熬很长的周期，而且很难找到一个完美的基准来对标。
「应该 『惩罚』 的是那些既大幅跑输基准，又给投资者造成亏损的基金经理。」 该负责人呼吁，对于能做出正收益的，哪怕跑输基准，也应该给予观察期或豁免，而不是直接降薪。
在这场由 CPO 暴涨引发的行业大讨论中，我们看到的不仅是资金的流动，更是公募基金行业在制度变革期的阵痛与思考。如何在规范考核与保护多样性之间找到平衡，或许是未来很长一段时间内，监管与机构共同面临的考题。
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