过去一周，PVC 价格延续下行态势。自今年 7 月触及年内高点后，市场始终未见有力反弹，月线已连续 5 个月收阴，其中 8 月与 12 月跌幅最为显著。当前供需格局宽松、库存持续高位，已是市场共识。而自上周初起，外围焦煤及黑色系品种破位下行，进一步加剧了短期市场的看空情绪。
经历了 2024 年的低速增长后，PVC 行业在 2025 年再度迎来投产高峰。截至目前，年内已新增产能 220 万吨，增速接近 8%，行业有效总产能也随之突破 2900 万吨。预计年底前，浙江嘉化 30 万吨乙烯法产能有望投产。展望 2026 年，预计国内仅有嘉化这 30 万吨产能有望实现量产，并无其他新增计划；国外方面，预计也仅有阿联酋 35 万吨产能计划于 2026 年底投产。综合来看，全球 PVC 产能扩张进程已步入尾声。
从实际产量看，2025 年 1—11 月，国内 PVC 累计产量达 2232 万吨，同比增长 4.35%。其中，电石法产量累计同比增长 1.95%，乙烯法产量则大幅增长 11.48%。由于年内新增产能主要集中于乙烯法装置，因此供应端增量压力也主要来自乙烯法装置。尽管 PVC 单产品亏损有所扩大，但在氯碱板块整体尚有利润的情况下，2025 年以来，PVC 行业平均开工率维持在中性偏高水平，且整体高于去年同期。
PVC 需求主要集中在房地产与基建领域，其中与房地产的关联尤为紧密。今年 1—10 月，全国房地产开发投资完成额同比下降 14.7%；房屋施工面积同比下降 9.4%，新开工面积下降 19.8%，竣工面积下降 16.9%；商品房销售面积同比下降 6.8%。不过，随着商品房去库存持续推进，全国商品房待售面积已连续 8 个月环比下降，目前已回落至去年年初的水平。基建方面，1—10 月基础设施投资同比微降 0.1%。考虑到明年是 「十五五」 规划的开局之年，一批重大基建项目有望启动，预计基建投资增速将有所加快，或对 PVC 需求形成一定支撑。
出口方面，2025 年 1—10 月 PVC 粉累计出口 323 万吨，同比增加 49%，主要流向印度、越南、乌兹别克斯坦等，占比分别为 41.5%、6.2%、4.1%。印度于今年 11 月取消 BIS 认证政策，且反倾销税基本也已搁置，长期利多国内 PVC 出口。而制品出口方面，1—10 月中国 PVC 铺地材料累计出口 345.56 万吨，同比降低 11.5%，主要流向欧美地区，其中美国占比 17.3%、加拿大占比 9.8%、德国占比 7.2%。在贸易摩擦反复与海外需求偏弱的背景下，制品出口整体萎缩，对美国出口比例持续下降，但向其他市场的出口占比有所提升。
从库存走势看，今年上游厂库整体呈震荡下行态势，而社会库存则呈现先降后升格局。截至 12 月中旬，行业总库存已达 144.21 万吨，虽环比微增 0.38%，但同比仍高出 18.65%，整体库存压力依然显著，市场正密切关注明年的去库拐点。与此同时，交易所注册仓单库存虽自前期高点有所回落，但绝对水平仍处于高位。
今年以来，电石与乙烯价格持续低迷，目前仍处于近年来同期最低水平。尽管 PVC 电石法、乙烯法等装置持续亏损，但氯碱环节仍保有利润，行业 「以碱补氯」 的格局得以延续。不过，近期氯碱利润已呈现持续走弱趋势，需关注其是否会对 PVC 装置开工率产生影响。
综合来看，今年 PVC 行业面临较大的新增产能压力，但自明年起新增产能几近于无，产能扩张周期步入尾声。内需方面，当前正值季节性淡季，且受房地产市场弱周期拖累，需求回暖动力有限，后续需密切关注明年房地产政策及实际去库进展。出口方面，随着印度取消 BIS 认证并搁置反倾销税，出口环境趋于改善，明年出口有望持续提供支撑。成本端驱动依然偏弱，但当前估值已处低位，需重点关注氯碱装置开工变化对成本及供应的影响。技术面，上周五夜盘虽出现减仓反弹，但中长期空头趋势尚未扭转。对于投资者而言，当前抄底仍需谨慎，可耐心等待明年供需格局转变，并结合明确的技术面转强信号，再择机考虑布局多单。（作者单位：华联期货）
（期货日报）
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