【文章来源：新华财经】
新华财经北京 12 月 22 日电 （王柘） 上周 （2025 年 12 月 15 日至 12 月 19 日） 央行公开市场重启 14 天期逆回购释放跨年流动性，维持年末资金面平稳，利率短端在宽货币预期下走强，期限利差扩大，收益率曲线趋向陡峭。利率长端周初延续回调，随着超长端收益率触及高位引发配置盘入场，情绪得到修复，收益率由涨转跌，10 年期国债收益率下行近 1BP，30 年期国债收益率下行超 2BP。
近期降息、央行买债等传闻不断扰动，债市对消息面表现敏感，本周重点关注 12 月 LPR 报价、MLF 到期续做，以及央行国债买卖等因素对年末市场预期和机构行为的影响。
行情回顾
2025 年 12 月 19 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 2025 年 12 月 12 日分别变动-3.32BP、-1.99BP、-2.2BP、-2.58BP、-1.52BP、-0.88BP、-2.35BP、-0.5BP。
具体来看，周一，债市延续前一周五走势，期现同步走弱，未受当日公布 11 月偏弱经济数据提振，30 年期债主力合约跌创逾一年新低，现券交易盘卖出情绪浓，长端收益率上行明显，10 年期国债 250016 收益率涨 1.65BP 至 1.859%。周二，连续两个交易日快速下跌后，债市情绪回温修复，收益率震荡回落，30 年期债仍继续走低，10 年期国债 250016 收益率跌 0.65BP 至 1.8525%。周三，债市延续修复行情，超长债收益率回落 4BP，10 年期国债 250016 收益率跌 1.65BP 至 1.836%。周四，央行重启 14 天期逆回购呵护跨年流动性，债市短端较强，长端午后转弱，10 年期国债 250016 收益率涨 0.6BP 至 1.842%。周五，债市情绪延续震荡修复，收益率普遍下行，10 年期国债 250016 收益率跌 0.7BP 至 1.835%，全周累计下跌 0.75BP。
国债期货先下后上，后半周扭转跌势。30 年期主力合约全周上涨 0.02%，10 年期主力合约上涨 0.14%，5 年期主力合约上涨 0.14%，2 年期主力合约上涨 0.02%。
中证转债指数跟随股指反弹，全周累计上涨 0.48%，收盘报 485.28。
一级市场
上周利率债合计发行 35 只、3761.27 亿元，其中，国债发行 4 只、2960.40 亿元，政策性银行债发行 7 只、400.50 亿元，地方债发行 24 只、400.37 亿元。
据已披露公告，本周 （12 月 22 日至 12 月 26 日） 利率债计划发行 8 只、1500.37 亿元，其中，国债 2 只、1480 亿元，地方债 6 只、20.37 亿元，无政策性银行债发行。
海外债市
美国国债收益率上周整体下跌，周内公布的 11 月失业率数据升创四年新高，且 CPI 涨幅超预期回落，令投资者加大对美联储明年降息的押注。10 年期美债收益率全周累计下跌 3BP，报 4.16%；2 年期美债收益率累计下跌 4BP，报 3.48%。
亚市方面，日本央行于上周五 （12 月 19 日） 如期宣布加息，将政策利率从 0.5% 上调至 0.75% 的 30 年来最高水平，引发对政府债券的抛售，日债几乎全线下跌。2 年期日债收益率涨 2.9BP 至 1.098%，10 年期日债收益率涨 5.3BP 至 2.023%，30 年期日债收益率涨 3.6BP 至 3.415%。10 年和 30 年期日债收益率均达到 1999 年以来的最高水平。
美国劳工部 12 月 18 日发布的数据显示，今年 11 月美国消费者价格指数 （CPI） 同比上涨 2.7%，涨幅低于 9 月的 3%，和市场预期的 3.1%，10 月数据因为联邦政府 「停摆」 而出现空白。11 月食品价格同比涨幅为 2.6%，能源价格同比涨幅则为 4.2%。剔除波动较大的食品和能源后，11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，也较 9 月的 3.0% 有所放缓。
尽管报告的可靠性受到质疑，但仍提振了对明年降息的押注。凯投宏观表示，美国通胀如此突然的停滞是不寻常的，需等到公布 12 月 CPI 数据时，才能验证这究竟是统计上的异常波动，还是真正的通胀回落。
华泰证券指出，虽然 11 月 CPI 数据边际推高美联储降息预期，但由于通胀和劳工数据噪音较大，美联储可能暂停降息进行观察 （以及明年下半年降息 1-2 次的预测）。
美国劳工统计局 12 月 16 日发布数据显示，11 月非农就业人数新增 6.4 万，高于市场预期的 5 万。10 月非农就业人数由预期的下降 2.5 万修正为大幅下降 10.5 万。此外，8 月非农就业人数从下降 0.4 万修正为下降 2.6 万，9 月从新增 11.9 万修正至新增 10.8 万，两月合计新增人数较修正前减少 3.3 万。11 月失业率继续攀升至 4.6%，高于预期的 4.5%，创 2021 年 10 月以来新高。
公开市场
上周央行公开市场周一至周五分别开展 1309 亿元、1353 亿元、468 亿元、883 亿元、562 亿元的 7 天期逆回购操作，此外，周一开展 6000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作，周四、周五连续两日分别开展 1000 亿元 14 天期逆回购操作。人民银行时隔近三个月再次开展 14 天期逆回购操作，释放出适度宽松货币政策灵活高效的信号。
周一至周五公开市场分别有 1223 亿元、1173 亿元、1898 亿元、1186 亿元、1205 亿元 7 天期逆回购到期，周一还有 4000 亿元买断式逆回购到期。此外，周一有 800 亿元 7 个月期国库现金定存到期。
本周央行公开市场将有 4575 亿元 7 天期逆回购到期，周一至周五分别到期 1309 亿元、1353 亿元、468 亿元、883 亿元、562 亿元。周一有 1200 亿元国库现金定存到期。周四有 3000 亿元 MLF 到期。
要闻回顾
•据国家统计局数据显示，11 月份，社会消费品零售总额 43898 亿元，同比增长 1.3%；环比下降 0.42%。1-11 月份，全国固定资产投资 （不含农户）444035 亿元，同比下降 2.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 0.8%。11 月份，货物进出口总额 38987 亿元，同比增长 4.1%，比上月加快 4.0 个百分点。
11 月份，70 个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大。11 月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.4%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点；一线城市二手住宅销售价格环比下降 1.1%，降幅比上月扩大 0.2 个百分点。11 月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 1.2%，降幅比上月扩大 0.4 个百分点；一线城市二手住宅销售价格同比下降 5.8%，降幅比上月扩大 1.4 个百分点。
•财政部发布数据显示，今年前 11 个月，全国一般公共预算收入 200516 亿元，同比增长 0.8%。其中，前 11 个月，全国税收收入 164814 亿元，同比增长 1.8%；非税收入 35702 亿元，同比下降 3.7%。分中央和地方看，前 11 个月，中央一般公共预算收入 88464 亿元，同比下降 1%；地方一般公共预算本级收入 112052 亿元，同比增长 2.2%。
财政支出方面，前 11 个月，全国一般公共预算支出 248538 亿元，同比增长 1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 38232 亿元，同比增长 6.2%；地方一般公共预算支出 210306 亿元，同比增长 0.6%。
•上交所、深交所分别联合中国证券登记结算有限责任公司发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务，相关要求自 12 月 19 日起施行。
机构观点
中金公司：11 月以来，债市情绪整体偏弱，尤其是超长端利率持续较快抬升，短端利率则在宽松流动性助推下维持窄幅震荡，利率反而小幅回落，收益率曲线陡峭化特征明显。未来 2 至 3 个月，也即明年一季度左右，债券的交易机会可能会进一步显现。近期债市的调整给 2026 年提供了更好的交易和配置机会，尤其是超长期债券的调整，会使得明年超长期债券成为更好的交易进攻品种。
财通证券：从近期央行态度、结合银行的息差和负债压力等因素，12 月降息的可能性有限，因此债券市场还是处于筑底盘整阶段。向后展望，第一，货币宽松的方向是确定的，流动性已经先行释放了呵护态度；第二，30y 国债有其上限，也就是 2.3%，而且经历今年下半年的调整，虽然 30y 国债交易更加活跃，但由于交易盘极致的持有诉求所驱动的利差压缩，已经基本全部 「回吐」，30y-10y 国债利差水平回归到 2023 年上半年，已经属于本轮牛市中的合理水平。因此，当前阶段空间重于时间，把握利率震荡过程中的利率高点，30y 国债越接近 2.3% 就越乐观，债券还是要做左侧。
天风证券：与传统年末走强的行情不同，今年在交易盘主导之下，债市波动特征较为明显。展望后市，高波动的状态或将延续，原因在于当下配置盘和交易盘行为仍有分化，交易特征更为凸显的格局尚未改变，而市场对于供给压力和基金销售新规落地的担忧也未解除，预计债市或继续在政策预期与机构行为的博弈中震荡。短期维度，更多需要基于对年末交易盘的节奏判断来寻找波动机会，而短端利率、存单和中短端信用或是可以把握的品种。拉长时间维度来看，当前市场整体处于情绪偏弱和基本面偏弱共存的格局，这也意味着债市仍有修复空间，需要等待更多信号，比如：基金销售新规利空落地后的情绪修复、宽货币落地提振市场做多信心、配置盘持续进场约束利率向上空间、供给压力担忧解除等。
编辑：王菁
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