对话但斌：A 股走出 「结构性牛市」 可能性大，这是一个属于 AI 的投资时代

每经记者｜涂颖浩    每经编辑｜张益铭    

如果以 2022 年底 ChatGPT 的横空现世为节点的话，AI（人工智能） 无疑是近年来产业界和投资界的顶流宠儿。「All in AI」「AI+」 不绝于耳，成为大厂们每逢发布会必提的宣传口号。而在市场上，投资者们用真金白银为寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等 AI 新贵们赋予了无限的想象空间。随着 DeepSeek、阿里千问等国产大模型的能力越来越强，人们不禁开始思考，人工智能现在到底处于什么位置？我们离 AGI（通用人工智能） 还有多远？中美谁能够先到达人类超级梦想的彼岸？

在 12 月 20 日举办的 2025 年雪球嘉年华活动期间，《每日经济新闻》 记者就中美 AI 等相关问题采访了知名投资人、东方港湾董事长但斌。

但斌在 2025 年雪球嘉年华活动上发言 图片来源：每经记者 涂颖浩 摄

AGI 还需要时间，但未来十年中美都会取得突破

但斌在接受 《每日经济新闻》 记者采访时表示，未来可能存在 「两个生态，两种竞争」。

但斌认为，中美 AI 发展很可能走向两个相对分割的体系。「西方一套 AI 基础设施，中国一套 AI 基础设施。」 在这个格局下，美国 AI 战场是巨头间的 「内卷」——英伟达的护城河在于其 CUDA 软件生态，而谷歌等公司正试图从软件层面突破，争夺主导权。下游应用 （如 OpenAI） 的 To B（面向企业） 业务已能产生现金流，AI 正在逐步证明其商业价值并非空中楼阁。与但斌的判断相呼应的是，此前 Meta Platforms 首席执行官扎克伯格曾表示，人工智能 （AI） 技术正在有效提振公司的广告业务。扎克伯格称：「AI 的应用提高了广告投放的精准度和效率，从而增强了客户的投资回报率。这一进展是 Meta 在 AI 商业化应用方面的重要成果。」

而另一方面，中国 AI 战场则是国内互联网巨头们的 「内战」，包括字节跳动 （抖音集团）、阿里巴巴、百度、华为等公司都在激烈竞逐。但斌特别指出，在他心目中中国能够对标谷歌的公司是字节跳动和阿里巴巴。中国企业的优势在于应用场景的快速落地与迭代，但挑战在于高端算力受限和基础软件生态薄弱。

至于中美 AI 目前距离 AGI 有多远这个问题，但斌用工业革命早期 「铺管道」 来形容当前 AI 的进展——「人工智能需要铺的 『管道』 我个人觉得可能还有一个非常长的过程，可能 10 年，甚至 20 年」。但斌还判断，由于华为和中兴通讯等企业在美国受到的相关限制，最终会导致西方有他们的 AI 基础设施，而中国则是基于另一套系统的 AI 基础设施，但无论如何，「两边 （中美） 在未来 10 年可能都会有一个非常明显的突破」。

消费亟需修复，人工智能正开启一个伟大的时代

在肯定 AI 长期机遇的同时，但斌在雪球嘉年华现场也强调了一些传统核心资产的逻辑转变。在被追问 「消费和白酒是否依然具有穿越周期的能力」 时，他给出了谨慎的回答：「如果还是缺乏一些根本性的转变，我认为它们还会面临挑战。」

但斌坦言，这一判断是源于他对底层逻辑的重新审视。过去，高端白酒被视为 「不被世界改变」 的典范，其投资逻辑是建立在大量中产崛起、社交文化稳固及永续增长预期之上。然而，但斌指出，当前基本面已发生深刻逆转——人口结构的变化等深刻影响了消费预期，白酒文化的土壤正在松动。与此同时，年轻一代消费习惯的变迁也让但斌大呼 「没想到」。不过，但斌也没有全盘否定消费板块。他强调，如果有效政策能够积极落地，部分优质消费股仍具配置价值。

当被问及 A 股市场最可能演绎的路径时，但斌认为 「结构性牛市」 的可能性最大。他认为，这场结构行情的核心驱动力正是人工智能。「人工智能这场战争，中国不能输，美国也会全力以赴。两国都将动用国家力量推进，这决定了其不是短期主题，而是长达 10 年的产业大周期。」 他进一步阐释，AI 的爆发并非凭空而来，而是技术进步长期积累的结果。从电子硬件到互联网，再到移动互联网，每个时代都催生了一批伟大企业；如今，AI 叠加量子计算、无人驾驶等前沿突破，正开启一个更宏大的创新纪元。但斌引用了知名企业家、投资人段永平那句话 「五年前要是看懂英伟达，我愿拿茅台换」，笑言 「正在替他践行这句话」。

但斌还坦言，自己已近花甲之年，这或许是职业生涯中最后一个伟大的投资时代。正因如此，他选择以最大决心拥抱 AI 革命。「从碳基生命到硅基生命的历程，人的一生可能只是过客。而人工智能可能是一个起点，正在开启一个伟大的时代。」

封面图片来源：每经记者 涂颖浩 摄