来源：
财联社
国投白银 LOF 继续狂飙，叠加美港股休市，带动场内 LOF 基金涨停潮。
12 月 24 日，国投白银 LOF 连续三天涨停，最新溢价近 70%。与此同时，多达 20 余只场内 LOF 因溢价出现涨停。
盘后，为抑制狂热的炒作情绪，多家基金公司迅速采取举措，24 日晚间，国投白银 LOF、国泰商品 LOF 以及汇添富黄金 LOF 纷纷发布了风险提示，自 25 日开市至当日 10:30 停牌一小时，基金公司提示投资者，基金场内二级价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。
在贵金属上涨高歌猛进的行情中，市场上唯一一只场内交易的国投白银 LOF 基金限购，各类平台套利教程、套利指南推波助澜，吸引了更多的跟风与炒作。
LOF 市场正经历着一场蕴藏巨大风险的 「狂欢」，有基金公司直言，在 ETF 迅速发展之后，作为阶段性历史产物，LOF 基金是否已经成为落后生产力？未来是否会退出公募历史舞台？
散户狂欢引发 LOF 涨停潮
多次风险提示没有阻碍散户资金的炒作热情。
截至 12 月 24 日收盘，包括国投瑞银白银 LOF、国投瑞银中证上游 LOF、嘉实黄金 QDII-FOF-LOF、易方达黄金主题 A 人民币 LOF 等 20 余只 LOF 在二级市场涨停。
具体来看，涨停 LOF 可以分为三类：一是在国际黄金价格、白银价格连创新高，场内白银、黄金、有色等贵金属主题 LOF 涨停；二是受圣诞节海外市场休市的影响，港股等主题 LOF 涨停；三是国投瑞银旗下包括国投资源 LOF、国投瑞泰 LOF、国投瑞盈 LOF、国投新丝路 LOF 等多只产品涨停。
单一家基金公司旗下多只无关联的 LOF 集体涨停，因国投白银 LOF 引发的，散户炒作迹象尤为明显。此前已有媒体报道，已有投资人收到券商的消息提示。相关提示消息显示，深交所对国投白银 LOF 实施重点监控，监控起止日期为 2025 年 12 月 24 日至 2026 年 1 月 8 日。
监管强调，交易所对该证券的异常交易行为从严认定，并视情况从重采取列为重点监控账户、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等自律管理措施。
国投白银 LOF 的纠结：限售 A 份额还是限购 C 份额？
国投白银 LOF 因白银价格飙升受到投资者关注，随着基金限购，引发了散户跟风 「套利」，截至目前，基金公司已经连发 15 份风险提示以及停牌公告。
国投白银 LOF 在 12 月 23 日晚间公告再次调整了 AC 份额的申购额度，这也是该基金近一个月以来第四次调整限购金额。此前财联社曾进行过报道，自 10 月 15 日开始，该基金先后进行了三次调整投资额度。
10 月 15 日，国投白银 LOF 基金公告称，A 类份额及 C 类份额的定期定额投资金额上限分别为 6000 元和 40000 元；10 月 20 日，国投白银 LOF 基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A 类份额及 C 类份额的定期定额投资金额上限分别为 100 元和 1000 元；12 月 19 日，国投白银 LOF 基金发布公告，将 A 类份额及 C 类份额的定期定额投资金额上限分别调整为 500 元和 500 元。
因非对称调整限售额度，国投瑞银基金操作也引发了 「做大规模」 的争议，似乎是为了回应上述猜测，12 月 23 日晚间，该基金公告，再次调整了 AC 份额的认购比例，12 月 26 日起，将可以场内转换的 A 份额限售保持在 500 元水平，下调不能转换的 C 份额认购门槛，低至 100 元。
此前有分析人士指出，国投白银 ETF 之所以采取限购，在于公募基金公司作为 「非期货公司会员」， 根据 《上海期货交易所风险控制管理办法》，公募基金在白银期货一般月份 （合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日） 的投机持仓限额通常是 18,000 手。与此同时，基金公司又不允许上高杠杆，因基金合同规定：基金持有的期货合约价值，不得超过基金资产净值的 100%（通常维持在 90%-100%）。
因此，白银期货 LOF 的产品容量是有限的，基金公司不得不采取限购，但是在业内看来，三次限购调整都引发了争议，显然暴露了国投瑞银在 LOF 管理上的粗放。
业内热议：LOF 未来是否有存在的价值？
公开资料显示，LOF 最早于 2007 年底前在深交所推出，首批上市 25 只 LOF，被视为中国特色的交易所交易基金。与 ETF 不同，LOF 采用现金而非一揽子股票进行申赎。套利机制允许跨市场操作：当二级市场价格与净值存在价差时，投资者可通过转托管实现套利，但需考虑转登记耗时及手续费影响。通过转托管机制，LOF 减轻了基金公司的赎回压力，成为交易所基金的本土化创新品种。
与此同时，当前不少 LOF 基金是由此前分级基金转型而来，场内不乏规模较大、主题丰富的产品类型。但是在业内看来，LOF 代表的是一种落后生产力。
有基金公司人士向财联社记者表示，一方面，LOF 采用现金申赎，存在 T+2 日及以上的时间差，套利行为严重滞后，无法及时平抑价差是其客观存在的制度性问题；另一方面，由于大多数 LOF 日均成交很低，能够影响其折溢价的因子就会很多，很多人为制造的溢价背后，或许就埋藏着大幅折价的可能。
「当前也有观点建议推进 LOF 的机制改革创新，比如借鉴 ETF 的做市商安排来改善其流动性。」 上述人士则认为，这并不能解决 LOF 本身的机制问题，一是 T+2 这个时间差的问题；二是做市本身成本很高，是否有必要将有限的做市资源投入到需求并不稳定的 LOF 之上？
对于未来 LOF 是否会消亡？有头部基金公司人士表示，短期来看，或许还不至于消亡，产品的改造或者清盘也是需要审慎对待；但长期来看，暂时也没有看到此类产品的真实客户需求与价值创造。
在基金公司看来，ETF 实际上完全能取代 LOF 在这方面功能的发挥。
「过去，我们常常把 LOF 定义为主动管理产品场内交易的载体，但实际上主动型产品本身交易和套利的需求就不大。」 另有头部基金公司人士指出，尤其是随着未来主动 ETF 产品落地，比 LOF 更有竞争力。
上述人士认为，从最近受市场关注度较高的白银 LOF 来说，受关注的原因根本还是在于品种的稀缺性，国际白银价格的攀升，主题产品的唯一性，而非 LOF 这种产品形态。换言之，如果市场上有其他挂钩此类贵金属的 ETF，那可能资金场内交易和套利的需求，一定是投向 ETF 的。
事实上，当前已经有不少 LOF 基金转型为 ETF 联接基金。在 2024 年，嘉实基金、易方达基金、万家基金均公告称，旗下有普通指数基金或 LOF 基金正式 「转型」 为 ETF 联接基金。并且转型后，相关基金均进行了费率优惠。
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（财联社）
文章转载自东方财富
