每经编辑｜金冥羽
12 月 24 日，国际金价、银价盘中均创出历史新高。截至发稿，伦敦银现报 71.81美元/盎司，年内累计涨幅超140%。
银价持续暴涨下，全市场唯一一只主要投资于白银期货的基金产品——国投白银 LOF 受到热捧，连续第三日涨停，周三单日溢价率已高达 68.19%，位列场内基金首位。在小红书、雪球、微信等社交平台上，近期也出现了许多关于白银基金套利教程的帖子。
所谓 「LOF 套利」，就是利用 LOF 场内交易价格与净值的价差，在 T 日通过券商 APP 的 「场内基金场内申购」 功能，等 T+2 日份额到账后，以场内高价卖出，赚取差价。操作逻辑就是 「买入便宜的，卖出贵的」，扣除手续费后就是这笔套利交易的收益。
但是多数套利 「教程」 并没有对投资风险进行提示，而是强调 「有溢价就继续套」。事实上，一旦二级市场高溢价不持续，价格回落后，投资者非但薅不到羊毛，可能还要面临亏钱。
白银基金等集体宣布
停牌 1 小时
数据显示，国投白银 LOF（161226） 产品 12 月初至今涨幅已经达到 103.93%，年内涨幅已经达到 254.9%。远远超过白银期货单月涨幅 35.11% 和年内涨幅 129.21%。
24 日盘后，国投白银 LOF 公告，截至 12 月 24 日，本基金二级市场的收盘价明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，本基金将于 2025 年 12 月 25 日开市起至当日 10:30 停牌，自 2025 年 12 月 25 日 10:30 复牌。目前，本基金 A 类基金份额申购金额上限为 500.00 元。后续，本基金管理人将调整 A 类基金份额申购限额，本基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性，敬请特别关注。
值得一提的是，大宗商品 LOF、国投资源 LOF、有色金属 LOF、有色 LOF、资源 LOF 等 24 日也集体涨停。
同日，汇添富基金管理股份有限公司也发布公告，近期，公司旗下汇添富黄金及贵金属证券投资基金 （LOF）A 类份额 （基金份额代码：164701，场内简称：黄金 LOF） 二级市场交易价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。为保护投资者利益，本基金 A 类份额将于 12 月 25 日开市起至当日 10:30 停牌，自 12 月 25 日 10:30 复牌。
国泰基金管理有限公司也公告称，近期，旗下国泰大宗商品配置证券投资基金 （LOF）（场内简称：国泰商品 LOF，交易代码：160216） 二级市场交易价格大幅波动，且场内交易价格较基金份额净值的溢价幅度较高。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果高溢价买入，可能面临损失。为维护投资者利益，本基金将于 12 月 25 日开市起至当日 10:30 停牌。
历史罕见，单日净流入近 65 亿元
12 月 24 日下午收盘时，国内铂金、钯金期货主力合约涨停、白银期货主力合约涨幅 8.12%，沪金主力合约涨幅 0.63%、沪铜期货主力合约涨幅 2.33%。
当天，国内商品资金整体呈现流入状态，但是资金流入分化已经进一步凸显，特别是贵金属市场尤为明显。其中，沪银获 64.8 亿资金流入，铂金和钯金分别获超 7 亿和 5 亿资金流入，但黄金期货品种则出现资金大幅流出，出逃资金规模也达到 35 亿元。此外，有色板块方面，沪铜有 32.64 亿元资金流入。
截至发稿，从单月涨幅来看，国内白银期货 12 月初至今，涨幅已超 35%，远超国际白银价格涨幅，纽约白银期货同期涨幅仅为 25.91%，伦敦现货白银同期涨幅仅为 28.17%。
国联期货分析师王娜表示，2025 年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位。全球偏低的库存导致白银在供需缺口的背景下可即时交易的现货/仓单数量有限，少量资金介入即可加剧白银市场流动性枯竭，白银价格弹性显著提升，容易触发挤仓行情。
警惕市场突然大调整
值得注意的是，白银资金大幅流入，是在交易所限仓的背景下。根据 《上海期货交易所风险控制管理办法》 的有关规定，自 2025 年 12 月 24 日 （即 12 月 23 日夜盘） 交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货 AG2602 合约的日内开仓交易的最大数量为 10000 手。
在此之前，上海期货交易所也曾于 12 月 10 日发布通知，自 2025 年 12 月 12 日收盘结算时起，将白银期货 AG2602 合约的涨跌停板幅度由 14% 上调至 15%，套保持仓交易保证金比例由 15% 上调至 16%，一般持仓交易保证金比例则由 16% 上调至 17%。
不仅国内在调保限仓，国际市场也在推进。12 月 12 日，CME 集团宣布将白银期货的保证金要求上调 10%，意在逼迫高杠杆做多白银的投机资金平仓。
回顾历史来看，在上一波白银巨大的牛市行情中，交易所保证金调整对于市场投机氛围的压制作用非常明显。在 2008 年底，金融危机冲击下，白银从 7 个月前的 21 美元历史高位跌至了 8.45 美元，随后受量化宽松影响，一路飙升到 2011 年 4 月底 49.84 美元，涨幅超 5 倍。
当时芝加哥商品交易所 (CME)在短短九天内 5 次上调白银保证金要求，迫使期货市场去杠杆化，导致白银价格数周内暴跌近 30%。市场投机资金在价格大幅回调之后，失去了做多的信心。此后，白银市场陷入长期低迷当中，在 4 年多时间里价格持续走低。
（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
编辑|金冥羽 杜波
校对|许绍航
每日经济新闻综合自券商中国、澎湃新闻、第一财经、中国基金报、都市快报、公开资料
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